水泥行業(yè)煤電成本分析

　　以噸水泥電耗80-90千瓦時測算，此次電價上漲帶來成本增加每噸約為2.00-2.25元，約增加噸水泥成本1.08%-1.22%之間，再次增加水泥企業(yè)運行成本。噸熟料余熱發(fā)電40度，余熱發(fā)電比外購低約0.35元，應(yīng)用余熱發(fā)電可使得噸水泥成本降低12.8元，此次電價格調(diào)整將使得配有余熱發(fā)電的企業(yè)可將獲得相對競爭優(yōu)勢。

　　電力成本約占水泥成本24%，煤炭成本約占43%，此次電價調(diào)整約增加水泥企業(yè)全年成本約0.54%－0.61%左右，影響不大。真正對水泥成本構(gòu)成影響的是煤炭，煤炭價格漲幅和占比均比電力影響大。水泥企業(yè)用的是市場動力煤，而此次對全國發(fā)電用煤實施臨時價格干預(yù)措施并未指出對水泥用煤進(jìn)行干預(yù)，預(yù)期煤炭仍有上升空間。

　　我們建立“水泥標(biāo)準(zhǔn)煤價格差”模型跟蹤水泥價格和煤炭價格變動對水泥毛利率影響。根據(jù)模型測算08年上半年毛利率壓力很大、對上半年業(yè)績過于樂觀并不現(xiàn)實。

　　與上輪緊縮調(diào)控期間水泥價格下滑、煤炭價格上升雙向壓縮毛利率不同，本輪調(diào)控因淘汰落后產(chǎn)能使得供需關(guān)系仍處于相對緩和階段，預(yù)期下半年價格仍上升，毛利率波動更多體現(xiàn)為企業(yè)把成本向下游轉(zhuǎn)移的程度，本輪不會出現(xiàn)類似上輪毛利率巨幅下降的局面。

　　基于此，成本轉(zhuǎn)嫁能力應(yīng)成為衡量區(qū)域和企業(yè)投資價值的核心邏輯。（1）從區(qū)域上08下半年相對看好河北省、華東區(qū)、廣東省、新疆和寧夏等地區(qū)；（2）公司仍持續(xù)推薦海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、天山股份、賽馬實業(yè)、青松建化。海螺和冀東最為看好。