水泥行業(yè)煤電成本分析

國泰君安 · 2008-06-23 00:00 留言

  發(fā)改委發(fā)出通知,自7月1日起將全國銷售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5分錢,幅度約4.7%。同時(shí)為防止煤、電價(jià)格輪番上漲,發(fā)改委決定自2008年6月20日起至2008年12月31日,對全國發(fā)電用煤實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施。在臨時(shí)價(jià)格干預(yù)期間,全國煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤的出礦價(jià),不得超過2008年6月19日實(shí)際結(jié)算價(jià)格。

  以噸水泥電耗80-90千瓦時(shí)測算,此次電價(jià)上漲帶來成本增加每噸約為2.00-2.25元,約增加噸水泥成本1.08%-1.22%之間,再次增加水泥企業(yè)運(yùn)行成本。噸熟料余熱發(fā)電40度,余熱發(fā)電比外購低約0.35元,應(yīng)用余熱發(fā)電可使得噸水泥成本降低12.8元,此次電價(jià)格調(diào)整將使得配有余熱發(fā)電的企業(yè)可將獲得相對競爭優(yōu)勢。

  電力成本約占水泥成本24%,煤炭成本約占43%,此次電價(jià)調(diào)整約增加水泥企業(yè)全年成本約0.54%-0.61%左右,影響不大。真正對水泥成本構(gòu)成影響的是煤炭,煤炭價(jià)格漲幅和占比均比電力影響大。水泥企業(yè)用的是市場動(dòng)力煤,而此次對全國發(fā)電用煤實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施并未指出對水泥用煤進(jìn)行干預(yù),預(yù)期煤炭仍有上升空間。

  我們建立“水泥標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)格差”模型跟蹤水泥價(jià)格和煤炭價(jià)格變動(dòng)對水泥毛利率影響。根據(jù)模型測算08年上半年毛利率壓力很大、對上半年業(yè)績過于樂觀并不現(xiàn)實(shí)。

  與上輪緊縮調(diào)控期間水泥價(jià)格下滑、煤炭價(jià)格上升雙向壓縮毛利率不同,本輪調(diào)控因淘汰落后產(chǎn)能使得供需關(guān)系仍處于相對緩和階段,預(yù)期下半年價(jià)格仍上升,毛利率波動(dòng)更多體現(xiàn)為企業(yè)把成本向下游轉(zhuǎn)移的程度,本輪不會(huì)出現(xiàn)類似上輪毛利率巨幅下降的局面。

  基于此,成本轉(zhuǎn)嫁能力應(yīng)成為衡量區(qū)域和企業(yè)投資價(jià)值的核心邏輯。(1)從區(qū)域上08下半年相對看好河北省、華東區(qū)、廣東省、新疆和寧夏等地區(qū);(2)公司仍持續(xù)推薦海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、天山股份、賽馬實(shí)業(yè)、青松建化。海螺和冀東最為看好。

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