冀東水泥:三北戰(zhàn)略有所收縮
“三北戰(zhàn)略”有所收縮,華北市場是公司擴(kuò)張重點(diǎn)
公司已經(jīng)公告在建及擬建的15條5000T/D生產(chǎn)線,其中有4條是在河北地區(qū)(唐山豐潤3條、三友1條)、5條是在山西地區(qū)(聞喜1條,保德2條),而且據(jù)我們從唐山市政府了解,公司在唐山地區(qū)還有一些生產(chǎn)線在審報(如灤縣二期1條5000T/D生產(chǎn)線),可以判斷,公司的“三北戰(zhàn)略”有所收縮,未來公司產(chǎn)能擴(kuò)張的重點(diǎn)將放在華北地區(qū)。
河北、山西將是公司未來最有潛力的市場
公司豐潤本部及三友公司的噸水泥凈利潤僅為15-20元/噸,而內(nèi)蒙古為50多元/噸、陜西為30多元/噸、東北為20多元/噸、河北欒縣也在30多元/噸,可見公司豐潤本部及三友公司的盈利能力明顯低于其它地區(qū)。我們認(rèn)為未來隨著區(qū)域供求大幅改善,這兩個區(qū)域盈利將有很大的提升空間,一方面,曹妃甸、濱海開發(fā)區(qū)及南堡大油田等項目都將大幅拉動水泥需求,這些項目都在公司水泥的運(yùn)輸半徑之內(nèi),公司將占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢,目前曹妃甸95%的水泥都是由公司供應(yīng);另一方面,根據(jù)我們對唐山水泥行業(yè)的調(diào)研來看,由于政府嚴(yán)把“等量淘汰”關(guān),使得唐山地區(qū)新增水泥產(chǎn)能相對有限,而落后淘汰與官員政績掛鉤以及《水泥新標(biāo)準(zhǔn)》實施都將使得落后產(chǎn)能加速退出市場,我們預(yù)計“十一五”期間唐山水泥產(chǎn)能增長僅為7%左右。
山西作為我國主要的煤炭基地,2006年水泥需求約為2160萬噸,但山西省內(nèi)水泥市場整合還處于初始階段,省內(nèi)大型水泥企業(yè)尚未形成,省內(nèi)比較大的水泥企業(yè)如獅頭股份目前的產(chǎn)能也就200萬噸左右,目前國內(nèi)主要水泥龍頭在全國其他省市基本都已布局,應(yīng)該說公司率先進(jìn)入山西市場,將在山西搶占有利據(jù)點(diǎn),并在未來競爭及市場整合上占據(jù)先機(jī)。
產(chǎn)能擴(kuò)張、水泥價格上漲及余熱發(fā)電推動公司業(yè)績快速增長
從產(chǎn)能擴(kuò)張來看,公司在建及擬建熟料生產(chǎn)線為15條,根據(jù)建設(shè)進(jìn)程及產(chǎn)能發(fā)揮節(jié)奏,我們預(yù)計公司08-10年的水泥銷量分別為2400萬噸、3500萬噸及4600萬噸,銷量增長率分別為34.2%、45.8%、31.4%。
在新建產(chǎn)能增速相對合理及落后產(chǎn)能淘汰加速的背景下,我們認(rèn)為水泥行業(yè)供需向好趨勢未改,公司的水泥價格也仍將穩(wěn)步上漲。從08年情況來看,在供需持續(xù)好轉(zhuǎn)的背景下,公司08年以來華北地區(qū)水泥價格同比已經(jīng)上漲30元/噸(含稅),其它區(qū)域基本也都上漲15-20元/噸(含稅),公司近日各大區(qū)域水泥價格再度上調(diào),其中華北地區(qū)水泥價格上調(diào)30元/噸(含稅),除陜西地區(qū)價格不調(diào)外,其它區(qū)域也都上調(diào)20元/噸(含稅)。根據(jù)我們對唐山豐潤區(qū)的灰劍水泥調(diào)研情況來看,冀東水泥給他們的熟料價格已經(jīng)從280元/噸(含稅)上調(diào)到310元/噸(含稅)。
公司原來的三套余熱發(fā)電機(jī)組(豐潤本部2套及灤縣1套)需要補(bǔ)燃,07年發(fā)電量在3.4億度左右,合計節(jié)約成本2340萬元左右(補(bǔ)燃余熱發(fā)電節(jié)約成本僅為7分/度左右),由于純低溫余熱則可節(jié)約成本0.22元/度,公司目前正將這3套機(jī)組技改成純低溫余熱,此外還有多套純低溫余熱發(fā)電機(jī)組在建,我們預(yù)計公司08-10年發(fā)電量為5.7億度、10.9億度、11.8億度(具體情況還得跟蹤生產(chǎn)線建設(shè)情況進(jìn)行調(diào)整),節(jié)約成本分別為1.25億元、2.40億元、2.60億元。
供求關(guān)系好轉(zhuǎn)背景下,成本上漲因素可以轉(zhuǎn)嫁
根據(jù)我們水泥行業(yè)08年二季度策略報告的觀點(diǎn):“我們認(rèn)為在水泥行業(yè)供求關(guān)系持續(xù)好轉(zhuǎn)的背景下,成本上漲因素是可以轉(zhuǎn)嫁的?!奔綎|水泥08年的情況基本符合我們的判斷,從冀東水泥河北區(qū)域的情況來看,盡管煤價從470-480元/噸(含稅)上漲到570-580元/噸(含稅),煤價上漲了約100元/噸(含稅),但其實河北水泥價格上調(diào)30元/噸(含稅)已經(jīng)完全覆蓋成本上漲仍有10多元富余,更何況近日公司水泥再度上調(diào),我們?nèi)哉J(rèn)為投資者仍不用擔(dān)心成本上漲對企業(yè)效益的影響。
奧運(yùn)期間北京停止施工對公司影響不大。
北京將于7月底至9月底將停止建筑施工兩個月,這可能在一定程度上減少水泥需求,但據(jù)我們了解,期間河北所有的立窯水泥停止生產(chǎn),新型干法窯則可繼續(xù)生產(chǎn),水泥供給也將有所減少,我們認(rèn)為對新型干法企業(yè)的影響不大。
公司成為北方水泥霸主的演變過程
2008年1月唐山市政府與中材集團(tuán)簽署合作協(xié)議,原則同意中材集團(tuán)或其上市公司采用直接增資的方式對冀東水泥集團(tuán)實現(xiàn)控股;中材集團(tuán)承諾用三年時間,投入資金不少于130億元,使冀東集團(tuán)的水泥產(chǎn)能達(dá)到1.3億噸。據(jù)了解目前仍處于對冀東集團(tuán)的資產(chǎn)審計及評估階段,中材集團(tuán)真正實現(xiàn)對冀東集團(tuán)控股尚需時日,不過種種跡象表明未來以冀東水泥作為其水泥資產(chǎn)整合平臺的可能性在加大,屆時公司將成為名副其實的北方水泥霸主。
同業(yè)競爭導(dǎo)致整合不可避免。我們知道冀東水泥目前已經(jīng)進(jìn)軍山西、湖南市場,而中材旗下的賽馬實業(yè)也將在山西建線,而中材水泥在湖南已有布局,未來中材集團(tuán)旗下的水泥資產(chǎn)將面臨同業(yè)競爭,我們認(rèn)為其旗下的水泥資產(chǎn)整合不可避免。
冀東水泥資金實力最大支撐8000萬噸產(chǎn)能。據(jù)我們對冀東目前在建及擬建生產(chǎn)線的統(tǒng)計,這些生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后其水泥產(chǎn)能約為6000萬噸左右,這已經(jīng)是公司資金實力所能支撐的投資能力(已經(jīng)考慮本次定向增發(fā)30億進(jìn)賬),當(dāng)然如果考慮期間利潤的滾存,最樂觀的情況也就是2010年達(dá)到8000萬噸的產(chǎn)能水平。
1.3億噸水泥產(chǎn)能規(guī)劃該如何實現(xiàn)?中材集團(tuán)對冀東的產(chǎn)能規(guī)劃是到1.3億噸,而冀東水泥自身最大只能支撐8000萬噸產(chǎn)能,我們從相關(guān)材料得知,中材集團(tuán)對天山股份及中材水泥“十一五”末期的產(chǎn)能規(guī)劃是在3000萬噸以上,對賽馬實業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃是1500萬噸,如果把以上幾部水泥產(chǎn)能累加基本等于1.3億噸。我們認(rèn)為以中材集團(tuán)投入130億元可能包括部分水泥資產(chǎn)的作價,這樣既達(dá)到水泥資產(chǎn)的整合,也解決了130億資金的來源。
維持公司“推薦”評級
我們維持公司08-10年EPS分別為0.69元、1.17元、1.54元的預(yù)測,如果考慮2.5億A股增發(fā)的攤薄,則公司08-10年EPS分別為0.54元、0.93元、1.22元,目標(biāo)價位25元,維持公司“推薦”評級。
編輯:zhaofei
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