水泥行業(yè)：災后重建刺激需求

　　2007年主要水泥上市公司收入同比增長24.87%，利潤同比增長96.08%，遠遠高于行業(yè)整體水平，行業(yè)利潤在快速向上市公司（行業(yè)龍頭公司）轉移。

　　2008年一季度主要水泥上市公司均進行了產品提價，全國水泥平均價格同比上漲幅度在12%左右，基本覆蓋了煤炭價格的上漲。我們認為水泥行業(yè)供求狀況較好，水泥企業(yè)仍能夠通過提價向下游傳導原材料價格上漲的成本壓力。

　　近期建材板塊特別是水泥板塊走勢較好主要受四川震災后重建對水泥需求拉動的刺激。我們認為四川及周邊的水泥上市公司（ST雙馬、四川金頂、華新水泥、祁連山、ST秦嶺）會受到重建的實質性影響，但是某些水泥股票的快速上漲具有一定的炒作成分。

　　由于落后產能的持續(xù)強制性淘汰，水泥行業(yè)供求關系依然較好，成本上升和宏觀調控兩個利空因素不會影響水泥行業(yè)的景氣上升趨勢，維持行業(yè)的“看好”評級。目前行業(yè)龍頭公司處于25－30倍08年的市盈率水平，估值基本合理，海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、江西水泥、賽馬實業(yè)和天山股份仍然是我們推薦的配置。

　　一、水泥行業(yè)利潤向上市公司轉移

　　2007年全國水泥總產量13.6億噸，較上年增長9.9%，實現銷售產值4104億元，增長23.1%，行業(yè)利潤同比增長65%。在煤炭等原材料價格大幅上漲的背景下，2008年一季度主要水泥上市公司毛利率同比仍然有穩(wěn)步的提升。

　　主要水泥上市公司2007年收入同比增長24.87%，稍高于行業(yè)水平；利潤同比增長96.08%，遠高于行業(yè)水平。這說明水泥上市公司的盈利能力要遠強于行業(yè)平均水平，行業(yè)利潤在向龍頭上市公司轉移.

　　二、板塊漲幅高于大盤反映行業(yè)景氣狀況

　　從07年初至今，水泥制造行業(yè)指數一直跑贏大盤，漲幅達到150%，遠遠高于大盤的漲幅，基本反映了行業(yè)利潤的快速上漲。

　　三、供需狀況仍然良好

　　從08年的情況看，按照水泥需求增長10%計算，全年將新增水泥需求1.36億噸，全年預計淘汰落后產能7000萬噸。

　　2007年全國共投產新增88條水泥生產線，新增熟料產能8940萬噸。產能增速為6%，連續(xù)三年產能增速下滑。由于“等量淘汰”政策的執(zhí)行，國家對于新建生產線的審批將越來越嚴格。此外隨著投資門檻的提高，有能力新建生產線的企業(yè)越來越少，因此我們預計今后幾年水泥的新增產能將會逐漸放緩。根據去年的投資情況，全年將新增產能1.3億噸，行業(yè)凈增長量（1.3億噸－0.7億噸）低于需求增長（1.36億噸），景氣向上邏輯依然成立。

　　四、提價傳導原材料價格上漲壓力

　　1、煤電原材料價格快速上漲

　　水泥中煤炭和電力的消耗分別占到水泥總成本的33%和27%，是水泥生產成本的主要來源。

　　煤價方面，由于煤炭價格的市場化，合同煤價與市場價進一步靠攏。從今年各煤種的價格來看，煤炭價格已大幅上漲，我們預計主要用于水泥的無煙煤今年同比平均漲價幅度為15%。

　　2008年實行煤電聯動上調電價的預期仍然比較強烈。煤價和電價的上漲無疑給給作為資源、能源消耗型行業(yè)的水泥工業(yè)帶來較大影響，水泥企業(yè)面臨成本壓力的影響。

　　2、低溫余熱發(fā)電降低單位能耗

　　水泥企業(yè)自備電廠在這輪煤電價格上漲中起到重要作用，目前我國有50條左右新型干法水泥生產線（含在建生產線）利用余熱發(fā)電技術，但所占比例不到現有新型干法水泥生產線的10%。

　　海螺水泥在運用低溫余熱發(fā)電方面走在了行業(yè)的前列，目前低溫余熱發(fā)電產能配置率已達到40%以上，“十一五”期間,海螺公司規(guī)劃在現有生產線中，全部投資建設水泥純低溫余熱發(fā)電裝置，08年末海螺公司總裝機容量將達到500MW。

　　以海螺水泥寧國水泥廠為例，余熱發(fā)電設備每生產一噸熟料可發(fā)電39度，每度電的成本比外用電價低0.4元，因此每噸熟料可節(jié)約用電成本15元，而余熱發(fā)電設備的初始設備投資折舊不到2元/噸，低溫余熱發(fā)電的成本節(jié)約效應顯而易見。

　　3、水泥價格上漲順利傳導成本壓力

　　根據數字水泥網和建材信息總網的統(tǒng)計，全國重點聯系水泥企業(yè)銷售價格雖然經歷了1、2月份的相對低谷，但各品種水泥價格均保持了上漲態(tài)勢，08年3月份主要水泥上市公司均進行了提價，全國水泥平均價格同比上漲幅度在12%左右，4月份的同比漲幅近10%。說明水泥價格目前的走勢仍然平穩(wěn)，基本覆蓋了煤炭價格的上漲。我們認為水泥行業(yè)供求狀況較好，如果煤價繼續(xù)上升漲，水泥企業(yè)仍能夠通過提價向下游傳導成本壓力。

　　五、看好西南、西北區(qū)域市場

　　從近期的水泥價格漲幅來看，我們認為西南、中南和西北區(qū)域在08年仍將處于高度景氣，而就未來的區(qū)域供求狀況而言，未來三年內可看好的區(qū)域為西南、西北和華北區(qū)域。

　　六、災后重建對震區(qū)水泥公司有實質影響

　　近期建材板塊特別是水泥板塊走勢較好主要受四川震后重建對水泥需求拉動的刺激影響。我們認為四川及周邊的水泥上市公司會受到重建的實質性影響，但是某些水泥股票的快速上漲具有一定的炒作成分。

　　5月12日在四川成都西部的汶川發(fā)生的8級地震對四川的部分區(qū)域道路橋梁基礎設施和房屋住宅造成巨大破壞，地震后有一個較長時間的災后重建過程，將拉動四川省及周邊區(qū)域的水泥需求，預計會造成區(qū)域水泥價格的上漲。四川的A股水泥上市公司主要有ST雙馬(000935)和四川金頂(600678)兩家，兩公司受益最大。

　　此外我們認為周邊的水泥上市公司銷量將受到提升，如地處湖北的華新水泥（600801），在重慶的銷量2007年達到91萬噸，市場占有率達到3.1%，受災情的影響，其銷售區(qū)域將可延伸至四川省內部，將拉動公司的水泥銷量。

　　甘肅的祁連山（600720）已經在甘肅、青海、西藏布局，甘肅隴南等地區(qū)受到震災一定程度的破壞，而公司的一些生產線距離川北也較近；陜西省的ST秦嶺（600217）也可受到利好影響；海螺水泥（600585）在四川有新建線計劃，震后重建對之有積極作用。由于其他水泥上市公司離震區(qū)較遠，受水泥的區(qū)域性的限制，大部分水泥上市公司幾乎不受到此次震災的實質性影響。

　　七、行業(yè)看好，但估值已趨于合理

　　我們認為，由于落后產能的持續(xù)強制性淘汰，水泥行業(yè)供求關系依然較好，成本上升和宏觀調控兩個利空因素不會影響水泥行業(yè)的景氣上升趨勢，維持行業(yè)“看好”的投資評級。目前行業(yè)龍頭公司的估值處于25－30倍08年的合理市盈率水平，海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、江西水泥、賽馬實業(yè)和天山股份仍然是我們推薦的配置。