水泥行業(yè)：災(zāi)后重建刺激需求

　　2007年主要水泥上市公司收入同比增長(zhǎng)24.87%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)96.08%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)整體水平，行業(yè)利潤(rùn)在快速向上市公司（行業(yè)龍頭公司）轉(zhuǎn)移。

　　2008年一季度主要水泥上市公司均進(jìn)行了產(chǎn)品提價(jià)，全國(guó)水泥平均價(jià)格同比上漲幅度在12%左右，基本覆蓋了煤炭?jī)r(jià)格的上漲。我們認(rèn)為水泥行業(yè)供求狀況較好，水泥企業(yè)仍能夠通過(guò)提價(jià)向下游傳導(dǎo)原材料價(jià)格上漲的成本壓力。

　　近期建材板塊特別是水泥板塊走勢(shì)較好主要受四川震災(zāi)后重建對(duì)水泥需求拉動(dòng)的刺激。我們認(rèn)為四川及周邊的水泥上市公司（ST雙馬、四川金頂、華新水泥、祁連山、ST秦嶺）會(huì)受到重建的實(shí)質(zhì)性影響，但是某些水泥股票的快速上漲具有一定的炒作成分。

　　由于落后產(chǎn)能的持續(xù)強(qiáng)制性淘汰，水泥行業(yè)供求關(guān)系依然較好，成本上升和宏觀調(diào)控兩個(gè)利空因素不會(huì)影響水泥行業(yè)的景氣上升趨勢(shì)，維持行業(yè)的“看好”評(píng)級(jí)。目前行業(yè)龍頭公司處于25－30倍08年的市盈率水平，估值基本合理，海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、江西水泥、賽馬實(shí)業(yè)和天山股份仍然是我們推薦的配置。

　　一、水泥行業(yè)利潤(rùn)向上市公司轉(zhuǎn)移

　　2007年全國(guó)水泥總產(chǎn)量13.6億噸，較上年增長(zhǎng)9.9%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售產(chǎn)值4104億元，增長(zhǎng)23.1%，行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65%。在煤炭等原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，2008年一季度主要水泥上市公司毛利率同比仍然有穩(wěn)步的提升。

　　主要水泥上市公司2007年收入同比增長(zhǎng)24.87%，稍高于行業(yè)水平；利潤(rùn)同比增長(zhǎng)96.08%，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。這說(shuō)明水泥上市公司的盈利能力要遠(yuǎn)強(qiáng)于行業(yè)平均水平，行業(yè)利潤(rùn)在向龍頭上市公司轉(zhuǎn)移.

　　二、板塊漲幅高于大盤(pán)反映行業(yè)景氣狀況

　　從07年初至今，水泥制造行業(yè)指數(shù)一直跑贏大盤(pán)，漲幅達(dá)到150%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤(pán)的漲幅，基本反映了行業(yè)利潤(rùn)的快速上漲。

　　三、供需狀況仍然良好

　　從08年的情況看，按照水泥需求增長(zhǎng)10%計(jì)算，全年將新增水泥需求1.36億噸，全年預(yù)計(jì)淘汰落后產(chǎn)能7000萬(wàn)噸。

　　2007年全國(guó)共投產(chǎn)新增88條水泥生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能8940萬(wàn)噸。產(chǎn)能增速為6%，連續(xù)三年產(chǎn)能增速下滑。由于“等量淘汰”政策的執(zhí)行，國(guó)家對(duì)于新建生產(chǎn)線的審批將越來(lái)越嚴(yán)格。此外隨著投資門(mén)檻的提高，有能力新建生產(chǎn)線的企業(yè)越來(lái)越少，因此我們預(yù)計(jì)今后幾年水泥的新增產(chǎn)能將會(huì)逐漸放緩。根據(jù)去年的投資情況，全年將新增產(chǎn)能1.3億噸，行業(yè)凈增長(zhǎng)量（1.3億噸－0.7億噸）低于需求增長(zhǎng)（1.36億噸），景氣向上邏輯依然成立。

　　四、提價(jià)傳導(dǎo)原材料價(jià)格上漲壓力

　　1、煤電原材料價(jià)格快速上漲

　　水泥中煤炭和電力的消耗分別占到水泥總成本的33%和27%，是水泥生產(chǎn)成本的主要來(lái)源。

　　煤價(jià)方面，由于煤炭?jī)r(jià)格的市場(chǎng)化，合同煤價(jià)與市場(chǎng)價(jià)進(jìn)一步靠攏。從今年各煤種的價(jià)格來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格已大幅上漲，我們預(yù)計(jì)主要用于水泥的無(wú)煙煤今年同比平均漲價(jià)幅度為15%。

　　2008年實(shí)行煤電聯(lián)動(dòng)上調(diào)電價(jià)的預(yù)期仍然比較強(qiáng)烈。煤價(jià)和電價(jià)的上漲無(wú)疑給給作為資源、能源消耗型行業(yè)的水泥工業(yè)帶來(lái)較大影響，水泥企業(yè)面臨成本壓力的影響。

　　2、低溫余熱發(fā)電降低單位能耗

　　水泥企業(yè)自備電廠在這輪煤電價(jià)格上漲中起到重要作用，目前我國(guó)有50條左右新型干法水泥生產(chǎn)線（含在建生產(chǎn)線）利用余熱發(fā)電技術(shù)，但所占比例不到現(xiàn)有新型干法水泥生產(chǎn)線的10%。

　　海螺水泥在運(yùn)用低溫余熱發(fā)電方面走在了行業(yè)的前列，目前低溫余熱發(fā)電產(chǎn)能配置率已達(dá)到40%以上，“十一五”期間,海螺公司規(guī)劃在現(xiàn)有生產(chǎn)線中，全部投資建設(shè)水泥純低溫余熱發(fā)電裝置，08年末海螺公司總裝機(jī)容量將達(dá)到500MW。

　　以海螺水泥寧國(guó)水泥廠為例，余熱發(fā)電設(shè)備每生產(chǎn)一噸熟料可發(fā)電39度，每度電的成本比外用電價(jià)低0.4元，因此每噸熟料可節(jié)約用電成本15元，而余熱發(fā)電設(shè)備的初始設(shè)備投資折舊不到2元/噸，低溫余熱發(fā)電的成本節(jié)約效應(yīng)顯而易見(jiàn)。

　　3、水泥價(jià)格上漲順利傳導(dǎo)成本壓力

　　根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)和建材信息總網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，全國(guó)重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格雖然經(jīng)歷了1、2月份的相對(duì)低谷，但各品種水泥價(jià)格均保持了上漲態(tài)勢(shì)，08年3月份主要水泥上市公司均進(jìn)行了提價(jià)，全國(guó)水泥平均價(jià)格同比上漲幅度在12%左右，4月份的同比漲幅近10%。說(shuō)明水泥價(jià)格目前的走勢(shì)仍然平穩(wěn)，基本覆蓋了煤炭?jī)r(jià)格的上漲。我們認(rèn)為水泥行業(yè)供求狀況較好，如果煤價(jià)繼續(xù)上升漲，水泥企業(yè)仍能夠通過(guò)提價(jià)向下游傳導(dǎo)成本壓力。

　　五、看好西南、西北區(qū)域市場(chǎng)

　　從近期的水泥價(jià)格漲幅來(lái)看，我們認(rèn)為西南、中南和西北區(qū)域在08年仍將處于高度景氣，而就未來(lái)的區(qū)域供求狀況而言，未來(lái)三年內(nèi)可看好的區(qū)域?yàn)槲髂稀⑽鞅焙腿A北區(qū)域。

　　六、災(zāi)后重建對(duì)震區(qū)水泥公司有實(shí)質(zhì)影響

　　近期建材板塊特別是水泥板塊走勢(shì)較好主要受四川震后重建對(duì)水泥需求拉動(dòng)的刺激影響。我們認(rèn)為四川及周邊的水泥上市公司會(huì)受到重建的實(shí)質(zhì)性影響，但是某些水泥股票的快速上漲具有一定的炒作成分。

　　5月12日在四川成都西部的汶川發(fā)生的8級(jí)地震對(duì)四川的部分區(qū)域道路橋梁基礎(chǔ)設(shè)施和房屋住宅造成巨大破壞，地震后有一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的災(zāi)后重建過(guò)程，將拉動(dòng)四川省及周邊區(qū)域的水泥需求，預(yù)計(jì)會(huì)造成區(qū)域水泥價(jià)格的上漲。四川的A股水泥上市公司主要有ST雙馬(000935)和四川金頂(600678)兩家，兩公司受益最大。

　　此外我們認(rèn)為周邊的水泥上市公司銷(xiāo)量將受到提升，如地處湖北的華新水泥（600801），在重慶的銷(xiāo)量2007年達(dá)到91萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率達(dá)到3.1%，受災(zāi)情的影響，其銷(xiāo)售區(qū)域?qū)⒖裳由熘了拇ㄊ?nèi)部，將拉動(dòng)公司的水泥銷(xiāo)量。

　　甘肅的祁連山（600720）已經(jīng)在甘肅、青海、西藏布局，甘肅隴南等地區(qū)受到震災(zāi)一定程度的破壞，而公司的一些生產(chǎn)線距離川北也較近；陜西省的ST秦嶺（600217）也可受到利好影響；海螺水泥（600585）在四川有新建線計(jì)劃，震后重建對(duì)之有積極作用。由于其他水泥上市公司離震區(qū)較遠(yuǎn)，受水泥的區(qū)域性的限制，大部分水泥上市公司幾乎不受到此次震災(zāi)的實(shí)質(zhì)性影響。

　　七、行業(yè)看好，但估值已趨于合理

　　我們認(rèn)為，由于落后產(chǎn)能的持續(xù)強(qiáng)制性淘汰，水泥行業(yè)供求關(guān)系依然較好，成本上升和宏觀調(diào)控兩個(gè)利空因素不會(huì)影響水泥行業(yè)的景氣上升趨勢(shì)，維持行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。目前行業(yè)龍頭公司的估值處于25－30倍08年的合理市盈率水平，海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、江西水泥、賽馬實(shí)業(yè)和天山股份仍然是我們推薦的配置。