水泥行業(yè)：三大水泥股一季度點(diǎn)評(píng)

　　事件

　　海螺水泥、華新水泥、冀東水泥三大水泥股近期分別公布了2008年一季度季報(bào)。

　　點(diǎn)評(píng)

　　海螺水泥：成長(zhǎng)性開始顯現(xiàn)。

　　旺季提前到來(lái)（華東連續(xù)提價(jià)2～3次，華南還維持在去年高位價(jià)格）、水泥價(jià)格漲幅完全覆蓋成本的上漲帶來(lái)毛利率的略微提升、所得稅的同比大幅減少、以及合并報(bào)表范圍的增加（收購(gòu)的部分少數(shù)股東權(quán)益去年一季度未并表，而2008年一季度則并表）。

　　我們繼續(xù)維持近期深度報(bào)告中的主要觀點(diǎn)：海螺水泥由于其產(chǎn)能區(qū)域分布結(jié)構(gòu)向中西部轉(zhuǎn)移，其成長(zhǎng)性開始逐步體現(xiàn)。

　　華新水泥：公司產(chǎn)銷量受雪災(zāi)影響較為集中，一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛耆詫⒈３挚焖僭鲩L(zhǎng)。

　　一季度接近21％的利潤(rùn)增速雖然有所放緩，但好于市場(chǎng)預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期其一季度會(huì)受雪災(zāi)影響盈利出現(xiàn)下降，甚至虧損）。根據(jù)我們實(shí)地調(diào)研了解：在經(jīng)歷了一月底到二月初將近20多天的雪災(zāi)后，所在區(qū)域水泥銷售和價(jià)格在三月迅速啟動(dòng)，前一季度均價(jià)提升了7元左右，但由于大部分設(shè)備處于停產(chǎn)維修狀況（導(dǎo)致噸折舊和維修成本大幅增加），以及煤炭和電力成本上漲，公司毛利率并未上漲。

　　根據(jù)我們今天結(jié)束的實(shí)地調(diào)研，我們?nèi)哉J(rèn)為華新水泥仍將保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭：水泥方面，2008年主要增量為2007年投產(chǎn)的咸寧、武穴二期、湘鋼和河南信陽(yáng)生產(chǎn)線、以及行業(yè)整合可能帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張機(jī)會(huì)；2009年將成為新增產(chǎn)能的集中釋放期（包括湖南、湖北、以及四川等區(qū)域）?；炷练矫?，在2007年成功試點(diǎn)黃石的發(fā)展模式后，近期將有兩個(gè)攪拌站運(yùn)行投產(chǎn)，計(jì)劃2008年投產(chǎn)9個(gè)攪拌站，2009年也將迎來(lái)混凝土的快速發(fā)展期。

　　同時(shí)，我們還調(diào)研了市場(chǎng)非常關(guān)心的葛洲壩，基本結(jié)論：葛洲壩在2009年下半年可能會(huì)對(duì)整個(gè)湖北水泥市場(chǎng)供給面帶來(lái)一些壓力，但其核心市場(chǎng)在荊門周邊，與華新水泥市場(chǎng)重疊度很低，我們認(rèn)為不會(huì)影響華新成為湖北主導(dǎo)企業(yè)的地位。

　　請(qǐng)關(guān)注我們稍后推出的華新水泥調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)。

　　冀東水泥：仍未擺脫近年一季度虧損的狀況，但4月份以來(lái)情況明顯好轉(zhuǎn)。

　　毛利率提升2個(gè)點(diǎn)，表明公司能夠完全通過(guò)提升水泥價(jià)格轉(zhuǎn)嫁成本上升，根據(jù)我們和公司溝通，一季度華北有兩次提價(jià)，而東北、陜西價(jià)格基本沒(méi)有啟動(dòng)，內(nèi)蒙古今年的盈利狀況預(yù)計(jì)將比去年更好。

　　增發(fā)資金未到位，讓公司背上了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增加49.64%。據(jù)我們了解，公司定向增發(fā)可能近期上發(fā)審會(huì)，完成增發(fā)后，將為目前處于快速擴(kuò)張階段的冀東水泥帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)彈性。

　　冀東是收入增長(zhǎng)最快的水泥公司，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于海螺水泥和華新水泥，其產(chǎn)量方面得成長(zhǎng)性將在未來(lái)表現(xiàn)得最為突出，需要關(guān)注是公司盈利能力能否同步提升。

　　總結(jié)：仍維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，分別給予三大水泥買入投資評(píng)級(jí)。