祁連山：計提資產(chǎn)減值使得業(yè)績低于預(yù)期

      公司2007 年實現(xiàn)營業(yè)收入12.57 億元，同比增長24.87％；實現(xiàn)凈利潤545 萬元，同比下降22.12%；實現(xiàn)每股收益0.014 元；分配方案：向全體股東每10 股派現(xiàn)金紅利0.5 元（含稅）。

      點評：

      公司業(yè)績低于預(yù)期。公司07 年業(yè)績低于我們的預(yù)期，其中最主要原因就是公司于07 年四季度計提資產(chǎn)減值2542 萬元（其中永登公司濕法窯計提減值約2117 萬元），影響EPS 約0.064 元。

      價格上漲是導(dǎo)致公司盈利能力提升的關(guān)鍵。公司2007 年綜合毛利率為25.9%，同比提升1.2 個百分點，主要是公司所在區(qū)域水泥價格上漲所致。根據(jù)我們測算，公司2007 年水泥及熟料的綜合價格同比上漲約11 元/噸（不含稅），其中最主要的原因是收購大通河水泥（現(xiàn)更名為紅古祁連山）后，蘭州地區(qū)的競爭環(huán)境大幅改善，07 年公司在該地區(qū)的水泥價格同比上漲約20-30 元。

      公司2008 年業(yè)績增長兩大因素：水泥價格上漲及收購天水、平?jīng)錾贁?shù)股東損益。（1）公司在天水、平?jīng)龅氖袌龇蓊~都在60%以上，隨著蘭州市場競爭的好轉(zhuǎn)，公司在甘肅的市場控制力進(jìn)一步增長，從公司了解到，以前簽署重點合同一般價格就定了，現(xiàn)在基本簽訂量而不簽價格，公司08 年水泥價格還將持續(xù)上漲，從一季度的情況來看，公司所在區(qū)域水泥價格上漲幅度較大，平均上漲30元/噸，而煤炭上漲導(dǎo)致成本僅上升約15 元/噸；（2）公司本來計劃于07 年就收購天水、平?jīng)龅纳贁?shù)股東權(quán)益，公司后來改成在增發(fā)做完后實施收購，這也是我們于公司07 年中報下調(diào)業(yè)績預(yù)測的原因，由于天水、平?jīng)鍪枪居芰ψ顝姷淖庸荆?7 年天水、平?jīng)龅纳贁?shù)股東損益約占凈利潤82%），具體收購的進(jìn)程對公司08 年業(yè)績起著至關(guān)重要的作用（估計還要到7-8 月份增發(fā)完成后收購）。

      中建材取代海螺入股不影響公司戰(zhàn)略實施。公司前期公告中建材將取代海螺認(rèn)購公司5000 萬股的定向增發(fā)股份，我們認(rèn)為不會影響及改變公司戰(zhàn)略的實施，即通過新建6 條生產(chǎn)線，有合適機會將收購青海水泥（100 萬噸產(chǎn)能），在“十一五”末期把水泥做到1200 萬噸，并完全控制甘青藏的水泥市場。

      戰(zhàn)略實施的效益要到09 年后才陸續(xù)體現(xiàn)。公司2007 年水泥及熟料銷量合計為606 萬噸，去年同期銷量為476 萬噸，增量主要來自于收購大通河水泥合并報表所致。對于08 年，公司沒有新的生產(chǎn)線投產(chǎn)，銷量增長主要來自于公司運營效率的提高，預(yù)計水泥銷量在610 萬噸左右（銷量增長很少，業(yè)績增長主要依靠上述兩大因素推動）；公司產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃要到09 年后才將陸續(xù)產(chǎn)能效益，公司07 年9 月開工的青海2500T/D 的生產(chǎn)線將于09 年初投產(chǎn)，而隴南、白銀、天水、平?jīng)龆€和永登三線等正在開展前期工作，2008 年將有1-2 條生產(chǎn)線開工建設(shè)，此外，如果有合適機會公司還可能收購青海水泥，具體的實施進(jìn)展還有待于我們持續(xù)的跟蹤。