3月份：水泥漲價拉開序幕

　　報告摘要：

　　煤炭價格高企，成本推動水泥價格維持高位：煤炭成本占水泥生產(chǎn)成本的比例超過40%。12月份以來，我國煤炭價格的上漲出現(xiàn)加速的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，今年前兩個月華東口岸煤炭價格已經(jīng)上漲至700-800元/噸的水平，比去年均價高出15%以上。雪災(zāi)和南方多數(shù)省市電廠煤炭儲備不足使得今年的煤炭供應(yīng)壓力更加突出，水泥生產(chǎn)進(jìn)入高煤價時代。雖然一季度是需求的淡季，但是水泥企業(yè)仍然具備了通過提價來轉(zhuǎn)嫁成本上升的能力。煤炭漲價的成本推動、淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致的短期供應(yīng)偏緊、雪災(zāi)和油價上漲導(dǎo)致的運輸成本上升、行業(yè)集中度提高后企業(yè)間自主聯(lián)合意識的增強等因素使得水泥提價"水到渠成"。

　　水泥供需矛盾仍在改善：2007年全國通過拆除生產(chǎn)線淘汰機立窯等落后水泥產(chǎn)能5200多萬噸，浙江、北京、上海已徹底淘汰機立窯生產(chǎn)線。國家能源緊張以及對環(huán)保要求的提高使得落后產(chǎn)能淘汰的進(jìn)度勢如破竹，我們對落后產(chǎn)能淘汰的速度持樂觀態(tài)度。再考慮國家發(fā)改委的等量或超量淘汰原則的嚴(yán)格執(zhí)行，水泥行業(yè)新線建設(shè)的速度明顯放緩，我們預(yù)計今年水泥行業(yè)的供需環(huán)境還會繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　3月份水泥漲價拉開序幕：進(jìn)入3月份，隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)以及民工的返工潮到來，各地工程施工也逐步轉(zhuǎn)暖，氣溫的回升也帶動水泥行業(yè)從雪災(zāi)中復(fù)蘇，水泥漲價勢在必行，水泥行業(yè)距離"春暖花開"為時不遠(yuǎn)。預(yù)計3月下旬水泥需求旺季到來時水泥價格的上漲幅度和提價頻率更大?？紤]到1月份和2月份水泥價格環(huán)比跌幅較小，我們預(yù)計全年水泥價格同比會有較大漲幅。

　　水泥行業(yè)整合趨勢方興未艾：在區(qū)域水泥龍頭企業(yè)尚不能獲得定價權(quán)的情況下，區(qū)域內(nèi)大型水泥企業(yè)的戰(zhàn)略合作謀求共贏成為當(dāng)前水泥企業(yè)合作的重要方式。2月份華新水泥完成了對外資股東的定向增發(fā)，我們預(yù)計資金到位后，華新水泥的區(qū)域擴張戰(zhàn)略得以延續(xù)，其在湖南省內(nèi)的生產(chǎn)線布局也將加速。

　　中國建材則開始其在淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)的并購，總體而言，區(qū)域市場的大規(guī)模并購整合對區(qū)域市場價格的穩(wěn)定是非常有益的。

　　水泥行業(yè)盈利依然處于上升通道，三大水泥股投資機會顯現(xiàn)：3月份將是全年水泥需求轉(zhuǎn)旺的一個拐點。今年水泥價格的持續(xù)大幅上漲值得期待。考慮到煤炭價格的上漲，我們維持對水泥行業(yè)"領(lǐng)先大市-B"的投資評級。不管是行業(yè)整合、落后水泥產(chǎn)能淘汰還是行業(yè)復(fù)蘇，處于大幅擴張期的三大龍頭企業(yè)仍然具有突出的投資價值。海螺水泥近三個月來出現(xiàn)深幅調(diào)整，相對于明年的動態(tài)PE已經(jīng)低于20倍。雖然海螺水泥的公開增發(fā)還有不確定性，但我們認(rèn)為，增發(fā)對海螺水泥屬于重大利好，資金到位后公司發(fā)展將步入第二次騰飛的平臺。不論是短線還是長期投資，目前海螺水泥都是投資水泥股的第一選擇。冀東水泥由于中材集團(tuán)的收購而存在較高的預(yù)期，華新水泥的長期發(fā)展則取決于外資股東收購后的新的擴張戰(zhàn)略，其發(fā)展前景依然看好。

　　水泥漲價勢在必行

　　進(jìn)入3月份，隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)以及民工的返工潮到來，各地工程施工也逐步轉(zhuǎn)暖，氣溫的回升也帶動水泥行業(yè)從雪災(zāi)中復(fù)蘇，水泥漲價勢在必行，水泥行業(yè)距離"春暖花開"為時不遠(yuǎn)。

　　煤炭成本高企，成本推動淡季水泥價格保持高位

　　實際上，從今年前兩個月的情況來看，水泥價格一直保持在高位，與我們上個月月報預(yù)測的基本一致。由于天氣較為寒冷以及春節(jié)放假的因素，1-2月份通常是一年中水泥需求最淡的兩個月份，水泥價格雖然小幅回落，但依然保持堅挺的最主要推動力即是煤炭價格的上漲。

　　煤炭價格持續(xù)攀升，成本壓力突出

　　水泥生產(chǎn)過程中最大的一項成本支出即是燃料動力成本。在我國當(dāng)前水泥企業(yè)的生產(chǎn)工藝條件下，煤炭是最主要的水泥窯煅燒燃料（雖然國外的城市垃圾焚燒技術(shù)較為成熟，但在我國尚沒有推廣，目前也不具備推廣的條件）。煤炭成本占生產(chǎn)成本的比例超過40%。自去年二季度開始，我國煤炭價格就處于新一輪的快速上升過程當(dāng)中，12月份以來這種上升更有加速的趨勢。從秦皇島動力煤價格走勢來看，1月份價格環(huán)比上漲近20%，而據(jù)統(tǒng)計，今年前兩個月華東口岸煤炭價格已經(jīng)上漲至700-800元/噸的水平，比去年均價高出15%以上。雪災(zāi)和南方多數(shù)省市電廠煤炭儲備不足使得今年的煤炭供應(yīng)壓力更加突出，水泥生產(chǎn)進(jìn)入高煤價時代。

　　雖然一季度是需求的淡季，但是我們判斷，水泥企業(yè)仍然具備了通過提價來轉(zhuǎn)嫁成本上升的能力。煤炭價格的持續(xù)攀升導(dǎo)致水泥生產(chǎn)成本上升15元/噸左右的水平，利潤空間大幅收窄。此外，淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致的短期供應(yīng)偏緊、雪災(zāi)和油價上漲導(dǎo)致的運輸成本上升、行業(yè)集中度提高后企業(yè)間自主聯(lián)合意識的增強等因素（后文對幾個因素還有分析）使得水泥提價"水到渠成"。但綜觀來看，成本推動尤其是煤炭成本推動是水泥價格維持高位的最重要原因。

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