水泥行業(yè)：季節(jié)波動邏輯與區(qū)域演繹脈絡

投資要點：

　　日前，根據(jù)統(tǒng)計的全國各省區(qū)水泥價格，除河北、陜西、內(nèi)蒙古、吉林、山東、湖南、廣西、西藏2月份水泥價格略升外，其余省區(qū)水泥價格仍然呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示2月份整體水泥價格漲跌比較散亂，仍未有體現(xiàn)出明顯趨向性和規(guī)律性，水泥仍處于消費淡季。

　　水泥作為周期性產(chǎn)品，在長周期上有跨年度的周期波動特征，在年度內(nèi)亦呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動特征，大致規(guī)律如下：（1）第1季度受建設施工相對暫停、跨越春節(jié)長假、水泥企業(yè)檢修、交通運輸不便等因素影響，水泥需求相對處于淡季，水泥價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降變化態(tài)勢。

　?。?）第2季度進入4月份后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖建筑施工項目啟動，水泥消費需求增加，開始逐步消化第1季度的庫存，季節(jié)性的供需關(guān)系緩和拉動水泥價格回升。特別是進入5月份后更多施工項目開工，水泥需求開始更大程度放量，2季度煤電成本上升亦推升水泥價格。

　?。?）第3季度進入7月份后，隨雨水天氣增多，水泥消費亦開始進入短暫傳統(tǒng)淡季，價格較2季度高點出現(xiàn)小幅回落。進入8月份以后，受建筑施工項目重新大規(guī)模建設、部分地區(qū)災后重建等因素影響，水泥價格亦開始由降轉(zhuǎn)升，這種態(tài)勢一直延續(xù)到9月份。

　　（4）第4季度，年底結(jié)算等因素推動施工工程加快進度，水泥需求量亦相對增加，而冬季施工技術(shù)進步亦增加相當需求量，而4季度煤炭等原材料價格上升、限電造成水泥開工率不足等因素均推動水泥價格上升，這在南方體現(xiàn)更為明顯，4季度末北方部分地區(qū)開始進入淡季。

　　07年獨特點在于4季度因淘汰落后產(chǎn)能加速，部分地區(qū)因供需關(guān)系發(fā)生明顯變化價格大幅上升，而冰雪災害對暫時壓制了該價格驅(qū)動機制。08年3月隨天氣轉(zhuǎn)暖重新舒解淘汰落后提升價格機制、冰雪災害重建，將使得以往作為過度月的3月份水泥價格表現(xiàn)將比往年更為強勢。

　　預期08年水泥價格仍將繼續(xù)上升，在度過3月份預熱之后，4月份水泥價格仍進入快速上升通道?？v觀全年來看，水泥價格將受到供需關(guān)系改善、淘汰落后產(chǎn)能加速、限電造成開工率不足、煤電成本上升推動價格、行業(yè)集中度提升增加企業(yè)議價能力等諸多有利因素支撐。

　　區(qū)域間價格不僅在季度波動上相異，比如東北4季度是淡季而華東確實旺季。在價格驅(qū)動因素上亦呈現(xiàn)不同特征：（1）兩廣地區(qū)限電造成開工率不足仍將繼續(xù)提升水泥價格；（2）江浙地區(qū)確因煤電成本上升推動水泥價格；（3）重慶四川等因淘汰落后改善供需關(guān)系拉升價格。

　　就08全年而言，我們?nèi)匀幌鄬Ω鼮榭春靡韵聟^(qū)域水泥價格表現(xiàn)：（1）京津唐地區(qū)2008年價格存在超預期可能；（2）華東地區(qū)2008年價格決定因素將面臨諸多轉(zhuǎn)折性變化；（3）甘肅/寧夏價格2008年仍將高位運行。依然推薦“全國經(jīng)營”、“區(qū)域龍頭”兩個組合。

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