華新水泥:Holcim入主提升公司發(fā)展空間

興業(yè)證券 · 2008-02-19 00:00 留言
  ●公司的經(jīng)營風險將大幅降低。公司向Holcim的定向增發(fā)累計耗時約2 年,公司募集資金擬投向的項目都已經(jīng)投產(chǎn)了,但公司的資產(chǎn)負債率也上升至當前的71%,隨著本次募集資金的到位,公司將用于償還前期項目建設(shè)的銀行貸款及補充公司的流動性資金,公司的資產(chǎn)負債率將大幅下降,其經(jīng)營風險也將大大降低。

  ●定向增發(fā)完成后公司可能會積極尋求“突圍”。水泥作為產(chǎn)品同質(zhì)性明顯的行業(yè),規(guī)模優(yōu)勢等同于競爭優(yōu)勢;同時水泥作為一個高資本性投入的行業(yè),必須有源源不斷的資本投入才會有收益增長。公司向Holcim增發(fā)耗時約兩年,這也耽擱了公司最佳的擴張時機,公司“十字”戰(zhàn)略也受到一定的制約,向北的河南市場包括同力、天瑞等已經(jīng)刮分了市場,向南的湖南市場包括海螺、中材、冀東等也都已經(jīng)扎根,特別是近年來包括中國建材、中材股份憑借資金優(yōu)勢收購兼并風聲水起,我們認為公司募集資金到位后將會積極尋求新的擴張機會。

  ●Holcim入主對公司的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。我們認為Holcim入主后對公司影響主要體現(xiàn)在以下幾方面:(1)公司內(nèi)部管理水平繼續(xù)提升,Holcim 自1999 年進駐公司后,對公司管理效率的提高明顯,如“營業(yè)費用率+管理費用率”從20%左右下降至目前13%左右,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也大幅提升,我們認為未來將就降低生產(chǎn)成本方面有所動作,如引入Holcim 目前已經(jīng)應(yīng)用非常成熟的垃圾焚燒技術(shù);(2)拓展本公司產(chǎn)品的銷售渠道,借助Holcim 豐富的海外客戶資源進一步增加公司的產(chǎn)品出口數(shù)量,加快公司在海外市場的開拓;(3)國際水泥巨頭的發(fā)展戰(zhàn)略基本是從水泥至混凝土、骨料等縱向一體化,如Holcim 控制約2 億噸的水泥產(chǎn)能,同時也控制著412 家混凝料生產(chǎn)企業(yè)、1062 家混凝土攪拌廠和118 家瀝青生產(chǎn)企業(yè),公司在發(fā)展混凝土方面已經(jīng)初見端倪,未來可能引入Holcim 縱向一體化發(fā)展的成功經(jīng)驗,成為國內(nèi)最先復(fù)制國際水泥制造商的發(fā)展戰(zhàn)略的水泥制造商。

  ●增發(fā)對業(yè)績的攤薄低于預(yù)期,此前定向增發(fā)的方案是發(fā)行1.6 億股,發(fā)行價不低于6.08 元/股,隨著水泥行業(yè)的復(fù)蘇及本輪牛市的到來,發(fā)行價格也相應(yīng)大幅上調(diào)至26.95元/股,這使得本次發(fā)行股數(shù)僅為7520 萬股,大幅低于我們前期的預(yù)期。


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