華新水泥：Holcim入主提升公司發(fā)展空間

　　●定向增發(fā)完成后公司可能會(huì)積極尋求“突圍”。水泥作為產(chǎn)品同質(zhì)性明顯的行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)等同于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)水泥作為一個(gè)高資本性投入的行業(yè)，必須有源源不斷的資本投入才會(huì)有收益增長(zhǎng)。公司向Holcim增發(fā)耗時(shí)約兩年，這也耽擱了公司最佳的擴(kuò)張時(shí)機(jī)，公司“十字”戰(zhàn)略也受到一定的制約，向北的河南市場(chǎng)包括同力、天瑞等已經(jīng)刮分了市場(chǎng)，向南的湖南市場(chǎng)包括海螺、中材、冀東等也都已經(jīng)扎根，特別是近年來(lái)包括中國(guó)建材、中材股份憑借資金優(yōu)勢(shì)收購(gòu)兼并風(fēng)聲水起，我們認(rèn)為公司募集資金到位后將會(huì)積極尋求新的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

　　●Holcim入主對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。我們認(rèn)為Holcim入主后對(duì)公司影響主要體現(xiàn)在以下幾方面：（1）公司內(nèi)部管理水平繼續(xù)提升，Holcim 自1999 年進(jìn)駐公司后，對(duì)公司管理效率的提高明顯，如“營(yíng)業(yè)費(fèi)用率+管理費(fèi)用率”從20%左右下降至目前13%左右，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也大幅提升，我們認(rèn)為未來(lái)將就降低生產(chǎn)成本方面有所動(dòng)作，如引入Holcim 目前已經(jīng)應(yīng)用非常成熟的垃圾焚燒技術(shù)；（2）拓展本公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道，借助Holcim 豐富的海外客戶(hù)資源進(jìn)一步增加公司的產(chǎn)品出口數(shù)量，加快公司在海外市場(chǎng)的開(kāi)拓；（3）國(guó)際水泥巨頭的發(fā)展戰(zhàn)略基本是從水泥至混凝土、骨料等縱向一體化，如Holcim 控制約2 億噸的水泥產(chǎn)能，同時(shí)也控制著412 家混凝料生產(chǎn)企業(yè)、1062 家混凝土攪拌廠和118 家瀝青生產(chǎn)企業(yè)，公司在發(fā)展混凝土方面已經(jīng)初見(jiàn)端倪，未來(lái)可能引入Holcim 縱向一體化發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，成為國(guó)內(nèi)最先復(fù)制國(guó)際水泥制造商的發(fā)展戰(zhàn)略的水泥制造商。

　　●增發(fā)對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄低于預(yù)期，此前定向增發(fā)的方案是發(fā)行1.6 億股，發(fā)行價(jià)不低于6.08 元/股，隨著水泥行業(yè)的復(fù)蘇及本輪牛市的到來(lái)，發(fā)行價(jià)格也相應(yīng)大幅上調(diào)至26.95元/股，這使得本次發(fā)行股數(shù)僅為7520 萬(wàn)股，大幅低于我們前期的預(yù)期。