水泥行業(yè):時點交疊災(zāi)后重建與旺季預(yù)熱

國泰君安 · 2008-02-15 00:00 留言
投資要點:

  近期受冰雪天氣影響最嚴(yán)重有貴州省、湖南省、安徽省、江蘇省和浙江省的北部;其中受災(zāi)最嚴(yán)重的貴州省95%的水泥制造業(yè)全部停產(chǎn)放假,湖南省的郴州地區(qū)的水泥企業(yè)也全部停產(chǎn)在10天以上。根據(jù)BMI調(diào)查90家企業(yè)中有20%由于提前做了應(yīng)急措施受冰雪影響不大,30%只有部分機組可以生產(chǎn),而有40%受大雪影響處于完全停產(chǎn)狀態(tài)。

  冰雪天氣通過影響產(chǎn)銷量、增加運營成本、拉低水泥價格等造成水泥企業(yè)盈利水平下降。但這次冰雪只是發(fā)生在全國部分省區(qū)、特別是在本就是淡季的春節(jié)前后,對2008年整體行業(yè)的負(fù)面影響有限。因此災(zāi)后重建仍是對上述影響相對較大的省份構(gòu)成相對影響,更廣泛意義上的災(zāi)后重建更多體現(xiàn)為2季度旺季逐步來臨對水泥需求的提前預(yù)熱。

  如果以冰雪和冬季來審視目前水泥行業(yè)運行,僅僅分析冰雪影響水泥企業(yè)短期盈利和災(zāi)后重建拉動局部需求只是問題的第一個層面、未有觸及問題的實質(zhì)。事實上,這個冬季掩蓋更多是2007年4季度淘汰落后產(chǎn)能對價格提升的聯(lián)動效應(yīng):冰雪和淡季較小需求暫時壓制了淘汰落后產(chǎn)能對水泥價格提升的巨大作用,造成高位運行價格短期下降。

  在目前時點審視水泥行業(yè)運行,正處于局部地區(qū)災(zāi)后重建和整體行業(yè)旺季預(yù)熱相交叉階段,預(yù)期未來1-2個月隨天氣轉(zhuǎn)暖更多施工項目爭相追趕被迫落后的工期對水泥形成短暫的爆發(fā)性需求,尤其是整個冬季受冰雪壓制強烈的區(qū)域,水泥價格將重回上升軌道。隨著旺季來臨,被暫時壓制的淘汰落后產(chǎn)能對價格提升效應(yīng)將重新得到充分體現(xiàn)。

  在目前時點上,我們更加重申觀察不同區(qū)域淘汰落后產(chǎn)能對價格的提升效應(yīng),是度過冬季短期壓制階段逐步進入旺季后判斷企業(yè)價值關(guān)鍵。

  把研究水泥行業(yè)投資價值從簡單災(zāi)后重建角度,提升到旺季預(yù)熱階段淘汰落后產(chǎn)能提升價格效應(yīng)逐步顯現(xiàn)的邏輯上來,我們認(rèn)為2008年相對更為看好以下區(qū)域:(1)京津唐地區(qū)2008年價格存在超預(yù)期可能;(2)華東地區(qū)2008年價格決定因素將面臨諸多轉(zhuǎn)折性變化;(3)甘肅/寧夏價格2008年仍將高位運行。仍推薦“全國、區(qū)域”兩個組合。

  事實上,我們可以找到水泥股估值相對較高的合理理由,但也并不回避短期看在全球范圍內(nèi)來看估值相對較高的問題,國內(nèi)水泥股估值相對較高仍是較大投資風(fēng)險所在,但這更多體現(xiàn)為整體A股估值高估風(fēng)險。此外,行業(yè)投資風(fēng)險更多來自于2008年宏觀調(diào)控比預(yù)期激烈影響水泥需求,落后產(chǎn)能淘汰不如預(yù)期、并進而導(dǎo)致價格走勢不如預(yù)期。


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