2007上市公司水泥板塊分析
2007年水泥板塊股票整體走勢向好。就PE（市盈率）指標來看，當前國內(nèi)水泥股的PE估值遠高于國際水泥巨頭。根據(jù)第三季度報表，滬深股市19家水泥上市公司（不包括2007年9月加入的ST同力）總資產(chǎn)已達868.68億元。不少水泥股價創(chuàng)歷史新高，成為股市的新亮點：海螺、冀東、華新繼續(xù)保持強勁發(fā)展勢頭；江西水泥成功摘取了ST的帽子，進入新一輪發(fā)展；秦嶺、大同雖然仍然處于虧損狀態(tài)，但是有所緩和，未來仍有發(fā)展空間……在此，有必要對股市水泥板塊走俏原因做一個分析。
“股票隨業(yè)績調(diào)整”是股市不變的原則。宏觀發(fā)展環(huán)境通過影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而間接作用于股票價格。我們從這兩個角度入手來分析水泥股價發(fā)展影響因素，并對未來水泥股發(fā)展做一個簡單的綜合評述。
一、 外部因素：宏觀發(fā)展環(huán)境
宏觀發(fā)展環(huán)境是企業(yè)的生存空間，直接影響企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而影響股價。利用PEST管理學方法（P政治，E經(jīng)濟，S社會，T技術）對水泥股價走高的宏觀環(huán)境進行分析：
1. 政治法律環(huán)境（Political）
投資政策和產(chǎn)業(yè)政策是政治法律因素的重要變量，決定水泥企業(yè)的發(fā)展方向，直接影響投資者對水泥股的信心指度。
1) 投資政策
水泥行業(yè)是屬于投資拉動型行業(yè)，國家投資政策必定對其產(chǎn)生影響。近幾年，固定資產(chǎn)投資特別是部分行業(yè)投資增長過快是經(jīng)濟運行中的突出矛盾。為了切實防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向全面過熱，發(fā)改委、國土資源部、銀監(jiān)會于2006年7月份發(fā)布了《關于加強固定資產(chǎn)投資調(diào)控從嚴控制新開工項目的意見》，固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)高位回落；2007年我國實施穩(wěn)健的財政政策和緊縮的貨幣政策相結(jié)合的宏觀調(diào)控政策，央行連續(xù)6次上調(diào)貸款基準利率，10次上調(diào)存款準備金率，提高固定資產(chǎn)投資貸款門檻，有效抑制固定資產(chǎn)投資增長速度。
受投資政策影響，2007年固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速有所回落，但是投資總量增長依然比較快，導致水泥需求強勁，利潤同比大幅增加，水泥投資繼續(xù)保持一個大幅上升的趨勢。今年前11個月，水泥投資達到了570.83億元，同比增長35.20%，全年水泥投資將突破600億元，西部地區(qū)增長最快，達到81.7%，中部地區(qū)32.5%東部地區(qū)增長7.5%。
2008年，由于新建項目審批標準的提高、優(yōu)質(zhì)礦山資源的稀缺，導致水泥投資進入門檻隨之增高，同時投資者必須考慮原有生產(chǎn)基地（包括在建與已規(guī)劃的）對市場布局的影響，預期水泥投資增速將會出現(xiàn)下降。
2) 產(chǎn)業(yè)政策
2007年1月，國家發(fā)改委、國土資源部和中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)通知，公布了60家國家重點支持水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大型企業(yè)（集團）名單，對這60家大企業(yè)集團進行市場整合注入了強有力的資金資源，鼓勵這些大型水泥企業(yè)兼并、重組、聯(lián)合，在項目核準、土地審批、信貸投放等方面予以優(yōu)先支持。這對名單中的60家企業(yè)來說，無疑在市場競爭環(huán)境上更處于有利地位。公告發(fā)布之后，滬深兩市的水泥板塊整體活躍，交易量有明顯上升，股價開始上揚。江西水泥在2007年4月份摘掉了ST的帽子，股價由2006年12月29日的3.28元/股上漲至2007年最后一個交易日的11.07元/股，同比增長了237.5%；PE值為190倍左右，遠高于水泥行業(yè)一線股的平均PE值。
2. 經(jīng)濟（Economic）
目前中國的經(jīng)濟處于穩(wěn)步發(fā)展階段，根據(jù)國家統(tǒng)計局資料，2007年1～3季度，GDP同比增長分別為11.1%、11.5%、和11.5%。水泥對經(jīng)濟周期較為敏感，與經(jīng)濟發(fā)展同步。宏觀經(jīng)濟的發(fā)展帶動了水泥行業(yè)的發(fā)展，從一個中長期周期來看，水泥行業(yè)正處于景氣循環(huán)的初生段，行業(yè)持續(xù)向上，水泥股價必定隨著行業(yè)的發(fā)展上漲。
3. 社會（Social）
社會因素中，影響水泥股價的主要是投資者的投資傾向。水泥行業(yè)大動作的并購整合、結(jié)構(gòu)調(diào)整開始凸顯優(yōu)勢，吸引大量證券投資者向水泥板塊投資，從而拉動水泥股價上漲。
2007年開始，國家對水泥行業(yè)的重點支持、發(fā)展政策，推動了大型水泥企業(yè)搶占市場份額，整合、兼并重組的重頭戲在央企和國內(nèi)地方大企業(yè)集團間大規(guī)模展開：中國建材南征北戰(zhàn)，收購了江西水泥等地方企業(yè)；中國中材（2006年收購入主天山股份）控股賽馬實業(yè)……水泥市場上并購風起云涌，行業(yè)集中度提高，競爭力增強。
其次，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已逐漸顯示其優(yōu)勢，行業(yè)的技術、管理、經(jīng)營、融資等諸方面都有了進一步的提升，改善并扭轉(zhuǎn)了業(yè)內(nèi)間相互惡性競爭的局面，增加了與上下游的對話能力，逐步走向行業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)，帶來的良好的發(fā)展前景。2007年水泥市場向好, 水泥投資超過了2005、2006年，行業(yè)利潤大幅提升。
4. 技術（Technological）
我國水泥技術突飛猛進，落后的生產(chǎn)工藝逐步被淘汰。2007年2月18日，國家發(fā)改委推出《2007～2010年全國分省市淘汰落后水泥能力計劃表》，量化淘汰落后產(chǎn)能指標。根據(jù)計劃表，2007～2008年全國計劃淘汰1.36億噸，2009～2010年計劃淘汰1.48億噸。
新型干法水泥生產(chǎn)工藝已被我國普遍應用，新型干法熟料產(chǎn)能從2001年的8,361萬噸上升到了2006年的51,691萬噸；新型干法水泥比重由14.20%上升到48.44%。在2006年4月，國家發(fā)改委等八部門日前聯(lián)合下發(fā)的《關于加快水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》中指出，力爭至2010年，新型干法水泥比重提高到70%，這是完全可以實現(xiàn)的。
新型干法代替落后工藝，對提高我國水泥產(chǎn)品質(zhì)量、充分利用資源、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)生了巨大作用，同時使我國水泥企業(yè)規(guī)模有了較大的提高，市場集中度也相應有所提高，為我國打造世界級的水泥企業(yè)創(chuàng)造了條件，進而帶動了水泥行業(yè)良好的發(fā)展前景。
二、 內(nèi)部因素：企業(yè)經(jīng)營業(yè)績
企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是影響股價走勢的決定性因素。衡量一個企業(yè)的經(jīng)營狀況主要有以下幾個指標：
1. 總資產(chǎn)狀況
一方面，水泥產(chǎn)品的同質(zhì)性使水泥行業(yè)成為規(guī)模效益顯著和較利于規(guī)模擴張的行業(yè)之一。當企業(yè)總產(chǎn)量達到一定水平時，設備有效運轉(zhuǎn)率 相應提高，單位時間內(nèi)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品就越多，從而平攤到每一產(chǎn)品的固定成本（包括設備折舊等）越低；另一方面，水泥產(chǎn)品的短腿性使水泥行業(yè)的進入壁壘較高，導致新競爭對手進入要化較大的代價。因此，大批量的生產(chǎn)與銷售不僅降低了平均運輸成本、銷售成本，而且容易在市場上形成地區(qū)壟斷力量，與對手相抗衡。
海螺、冀東、華新仍然是水泥行業(yè)的領頭先鋒，規(guī)模擴張迅速，保持持續(xù)強勁的發(fā)展勁頭，資產(chǎn)總額增長速度遠高于行業(yè)平均水平。海螺的“T”型戰(zhàn)略通過華東、華南區(qū)域市場的拓展，資產(chǎn)總額從2001年的60.68億元發(fā)展到2007年9月的276.94億元，增長了356.39%；華新“十”字戰(zhàn)略，立足湖北，橫依長江水，縱靠京廣線展開，從2001年的20.63億元發(fā)展到了2007年9月的80.03億元，增長了287.93%；冀東由“三北戰(zhàn)略”南下湖南，所涉及的區(qū)域正處于市場啟動期，資產(chǎn)總額從2001年的28.45億元發(fā)展到了2007年9月的80.07億元，增長了181.44%。
2007年西水股份的資產(chǎn)總額增長速度加快，甚至超過了海螺，在19家上市公司中位居榜首，為450.42%。
青松建化依靠在新疆的地區(qū)優(yōu)勢發(fā)展水泥業(yè)務， 資產(chǎn)總額增長率為336.57%，位居第三位。2007年11月份發(fā)布增發(fā)A股公告，將進一步融資擴大規(guī)模。
2. 盈利能力
考察上市公司的盈利能力主要看企業(yè)的利潤總額與利潤率。2007年水泥行業(yè)的新型干法產(chǎn)能增加，落后產(chǎn)能退出加快，供需關系緩和使水泥價格穩(wěn)步增長，行業(yè)的利潤水平有所上升。
海螺、亞泰、華新、冀東憑借其布局、規(guī)模優(yōu)勢以及水泥市場的啟動等因素，盈利能力依然保持前列：前三季度的主營業(yè)務利潤總額分別為37.75億元，7.38億元，7.21億元，6.90億元，對應的利潤率為29.10%，23.51%， 22.05%，26.91 %；凈利潤分別為15.03億元，4.66億元，1.94億元，3.25億元。
巢東、四川金頂、獅頭股份、ST大同水泥、四川雙馬目前的盈利能力靠后，主營業(yè)務利潤均未達到1億元。巢東與四川金頂憑借安徽、四川水泥市場的向好形勢，07年已逐步呈現(xiàn)上升趨勢；獅頭股份、ST大同水泥、四川雙馬07年已有所動作，但還未發(fā)力。
西水股份是值得研究的水泥股，在2007年水泥板塊中表現(xiàn)良好，股價從2006年12月29日的8.49元/股上升到2007年12.28日的50.99元/股，同比增長率為470.36%，在19家水泥上市公司中位居第一；資產(chǎn)總額排名第6，同比增長450.36%，增速位居第一。但是與此不匹配的是，西水股份的盈利能力較低，其前三季度的凈利潤0.38億元，主營業(yè)務利潤總額僅為0.97億元，排名14。在綜合考慮股價與利潤的基礎上得出的PETTM為-96.06，是水泥板塊所有股票中最低的一支。因此，盡管其資產(chǎn)規(guī)模擴大很快，在股市上表現(xiàn)良好，但不一定在市場上也能獲利，而市場是決定水泥企業(yè)發(fā)展進而決定股價的最終也是最直接的因素。
雖然2007年水泥行業(yè)的利潤總額創(chuàng)歷史新高， 利潤率也有所回升，但和其他工業(yè)產(chǎn)業(yè)比較，仍處于較低水平，與歷史數(shù)據(jù)相比，也屬中等水平。2007年1～11月份，我國水泥行業(yè)的銷售利潤率為5.9%，而在1993年達到13.0%?？梢哉f，行業(yè)及企業(yè)的盈利空間仍大有潛力可挖。行業(yè)整合如火如荼，再經(jīng)過3～5年的發(fā)展，優(yōu)勢企業(yè)“定價權”的增強會將企業(yè)盈利推入一個新的高度。同時，水泥供需關系的進一步改善，將為水泥市場價格持續(xù)穩(wěn)步回升奠定基礎，且這種趨勢可以貫穿整個“十一五”期間。這些都將提高水泥企業(yè)的盈利能力，從而帶動水泥股市的發(fā)展。
3. 償債能力
資產(chǎn)負債率是考核公司經(jīng)營狀況的另一重要因素，它代表了企業(yè)的償債能力。一般來說，這個比例不應該超過50%。基于水泥行業(yè)目前處于成長期，需要大量新增投資用于市場開拓，將這個比例調(diào)高至60%。
可以看到，目前大部分水泥水泥上市公司的資產(chǎn)負債率還是比較合理的，比如祁連山、海螺、冀東等資產(chǎn)負債率保持在60%左右，具有良好風險控制能力；而ST大同、華新、天山、ST秦嶺的資本負債率均超過了70%，企業(yè)經(jīng)營風險過大；而西水、獅頭、福建水泥、巢東的資本負債率過低，經(jīng)營過于謹慎，不能給帶來更多的投資回報。
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三、評述
水泥板塊已經(jīng)成為股市上的一個新亮點。國內(nèi)外的銀行、投資公司、基金、證券公司紛紛看好中國水泥行業(yè)。這主要是基于水泥發(fā)展的兩個大趨勢：一是水泥市場巨大并處于上升階段；二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整開始從技術結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，上市公司并購所引起的行業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整必將影響股市水泥板塊走勢。
1. 回顧2007年水泥板塊
從整體來看，并購已經(jīng)成為2007年水泥板塊走勢的重要因素之一。水泥上市公司或者納入中國建材、中國中材等水泥大企業(yè)旗下，或者向國外水泥巨頭、非行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權，或者引入國外金融資本。目前獨立經(jīng)營的水泥企業(yè)已為數(shù)不多。未來上市公司由分散化走向多元化趨勢將更為明顯。
中國中材、中國建材、海螺開始跑馬圈地，通過新建、收購和兼并擴張，成為水泥市場上的三大巨頭：
1) 海螺
海螺集團在2006年6月牽手香港昌興礦業(yè)共同入股巢東股份，香港昌興礦業(yè)成為巢東第一股東，海螺水泥為第二股東。此后，香港昌興礦業(yè)就將巢東股份委托海螺托管（另包括昌礦業(yè)已控股的廣東英德龍山水泥的三條生產(chǎn)線）。也就是說，海螺已經(jīng)全權接手巢東股份所有業(yè)務，將其納入自身的運作體系，未來巢東發(fā)展與海螺戰(zhàn)略密切相關。
2) 兩大央企
中國中材是目前控股水泥版塊中上市公司數(shù)目最多的企業(yè)。繼2006年收購入主天山股份，2007年12月份控股賽馬實業(yè)，并在2008年1月2日 正式收購了冀東水泥，準備用三年時間，投入資金不少于130億元（含對冀東水泥集團的增資投入的資金），將冀東水泥集團打造成國內(nèi)最大、世界前五名的水泥企業(yè)集團。冀東水泥良好的發(fā)展預期將成為投資者關注的目標。
中國建材南征北戰(zhàn)，整合中國水泥行業(yè)，目前已將上市公司中的江西水泥、尖峰水泥納入版圖，并有意收購福建水泥。
國務院關于央企整合推出了硬性指標：從當前的151家要在四年內(nèi)即到2010年縮編至80至100家。水泥兩大央企面臨“強者更強，弱者出局”的格局，必將加快自身整合步伐。另外，2008年關于中國建材回歸A股也是值得關注的動向。
3) 國外投資者
中國水泥市場向好吸引了國外的水泥巨頭與國際金融機構(gòu)紛紛進入，海螺、華新、冀東、亞泰、四川雙馬分別引入國外戰(zhàn)略投資者，雙方互惠互利，共同合作，共同謀利：
摩根士丹利、國際金融，于2006年4月通過受讓海螺集團的部分持股，參股海螺水泥；
華新在1999年就引入了戰(zhàn)略投資者 —— 豪西盟 ，改善了華新水泥的公司治理結(jié)構(gòu)，提升了戰(zhàn)略規(guī)劃與管理能力， 2006年華新股東大會決定向豪西盟定向增資發(fā)行1.6 億A 股，該定向增發(fā)完成后，豪西盟將成為公司的第一股東。未來公司競爭力將有較大提升，盈利能力或有大幅度提高；
冀東水泥于2005年9月就已將其旗下兩控股子公司（冀東水泥扶風有限責任公司與冀東水泥涇陽有限責任公司）部分股權，出售給世界第四大水泥制造商海德堡水泥；
亞泰集團在2006年10月引入愛爾蘭CRH在2006年10月收購了亞泰集團26%的股權，并在3年之后擁有進一步增持股權至49%的選擇權，在東北水泥市場的競爭中搶占先機。
4) 獨立的水泥企業(yè)
目前處于獨立經(jīng)營的水泥企業(yè)在競爭中也開始尋求新的發(fā)展路徑：青松化建與天山股份在新疆形成區(qū)域合作，實現(xiàn)共贏，未來有一定發(fā)展；祁連山、亞泰集團整合市場，并購大通河、哈爾濱等水泥企業(yè)，獲得市場話語權。
2. 展望2008年水泥板塊
1) 水泥大集團格局變化
隨著兩大央企的發(fā)力，市場空間受到擠壓，海螺一枝獨秀的局面被打破。海螺、冀東、華新等必然力求突破。2008年我國水泥市場格局必將進一步改變，影響股市水泥板塊：
海螺水泥的“T ”字型戰(zhàn)略瞄準華東、華南經(jīng)濟發(fā)展地區(qū)，穩(wěn)固推進市場，加大市場份額。不僅要保持規(guī)模的優(yōu)勢，更重要的是在市場獲取更大的利潤，回報股東、股民，并謀得自身發(fā)展，這是海螺的根本目標所在。
冀東水泥“三北”戰(zhàn)略得到市場的響應，所在區(qū)域的市場的啟動，給冀東帶來了難得的發(fā)展機會，冀東加大了在各區(qū)域的投入。2007年度中，在市場上和股市中均有良好的表現(xiàn)，給人留下了深刻印象。2008年1月2日加盟中國中材后，迅速南下湖南，開拓海外市場，擴張動作頻繁。冀東的發(fā)展，會有很大的想象空間。
華新推進“十字戰(zhàn)略”， 先于競爭對手在中南地區(qū)進行戰(zhàn)略布局，成為該地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，并保持在中南地區(qū)的規(guī)模優(yōu)勢；西南地區(qū)也將會成為華新成長中新的區(qū)域，從而在規(guī)模上保持行業(yè)前列。攜手豪西盟，“縱向一體化”的成長模式將會進一步加強，既水泥、骨料、混凝土一體化，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，走在了行業(yè)的前面，成為華新在新一輪競爭中的重要砝碼，也將是今后水泥大集團的發(fā)展方向。力爭在“十一五”有良好表現(xiàn)，奪回前一時期所失去的發(fā)展機會。
2) 觀望股
以下幾家水泥企業(yè)的股權結(jié)構(gòu)變化可能引起未來股價變化：
拉法基于2007年7月完成了關于收購四川雙馬的所有法律手續(xù)，進入新一輪發(fā)展態(tài)勢；
北京金隅2006年正式收購了太行水泥，形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢，大幅提升公司在華北地區(qū)的戰(zhàn)略地位；
另外非行業(yè)企業(yè)整合上市公司也很有可能扭轉(zhuǎn)原有上市公司的虧損局面，成為水泥板塊向好股：
華倫集團繼2003年10月收購四川金頂后，在2007年9月再下一城，拿下ST秦嶺水泥；
南京美強特鋼于2007年12月31日拍下ST大同，承諾將做強大同水泥的水泥主業(yè)，目前ST大同暫時停盤，雙方處于整合階段；
ST 同力2007年9月由火腿腸生產(chǎn)變?yōu)橹鳡I業(yè)務水泥。其第一股東河南建投還承諾，為盡可能避免同業(yè)競爭，將選擇適當時機，于2008年底之前提出相關動議，以適當?shù)姆绞秸虾幽辖ㄍ稉碛械钠渌嗥髽I(yè)資產(chǎn)，這將使ST同力存在進一步的投資空間。具體何時發(fā)力取決于市場進展。
3) 三大懸念影響整體板塊的多元化格局
懸念一：福建水泥是中國建材南方布局中的重要一步，2008年是否有意納入南方板塊？
懸念二：祁連山是中國中材與海螺等水泥大企業(yè)關注西部市場的重要棋子，未來歸宿？
懸念三：獅頭股份作為山西本地龍頭企業(yè)，目前海螺、冀東、天瑞等都有意進入山西，會成為誰家橋頭堡？
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