華新水泥：新起點在水泥巨人肩膀之上

　　Holchin相對控股華新終獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，預(yù)示著華新水泥將正式站在水泥巨人Holchin肩膀上發(fā)展水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)，確立了未來快速發(fā)展的新起點。由于華新水泥的核心區(qū)域湖北12月份以來水泥價格迭創(chuàng)年內(nèi)新高，今年業(yè)績最后超預(yù)期的可能性相當(dāng)大，業(yè)績超市場預(yù)期的行情亦值得期待。 

　　事件： 

　　華新水泥今日發(fā)布了關(guān)于非公開發(fā)行股票的申請獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)及HolchinB.V.豁免要約收購義務(wù)的公告，核心內(nèi)容如下： 

　　證監(jiān)會核準(zhǔn)華新水泥向HolchinB.V.非公開發(fā)行股票不超過16000萬股，該核準(zhǔn)通知6個月有效； 

　　同時，證監(jiān)會核準(zhǔn)豁免HolchinB.V.因認購華新水泥本次向其定向發(fā)行股份而應(yīng)的要約收購義務(wù)。 

　　點評： 

　　華新向Holchin定向增發(fā)，同時實現(xiàn)Holchin相對控股華新的長跑終于邁過終點：公司自2006年3月拋出向Holchin定向增發(fā)方案以來，經(jīng)歷了長達22個月的審批過程(商務(wù)部、發(fā)改委、證監(jiān)會等部門)，今天終于獲得證監(jiān)會的最后批準(zhǔn)，這預(yù)示著華新水泥將正式站在水泥巨人Holchin肩膀上發(fā)展水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)，確立了未來快速發(fā)展的新起點。 

　　應(yīng)以國際大水泥的視角看待華新水泥未來的發(fā)展：我們認為Holchin相對控股華新后，帶來不僅僅是資金的支持，華新以后的發(fā)展將依靠Holchin這個水泥巨人，完全分享其在全球發(fā)展已經(jīng)取得經(jīng)驗、管理體系，迅速向國際化靠攏。從這個意義上講，我們認為華新水泥未來將是Holchin全球戰(zhàn)略的重要一環(huán)，應(yīng)當(dāng)以國際大水泥的視角來看待華新未來的發(fā)展，尤其是管理層級的提升。 

　　除了其正常的外延式產(chǎn)能擴張(十字戰(zhàn)略)，以及內(nèi)涵式增長(管理效率提高)之外，我們再次提醒市場關(guān)注：華新未來上下游一體化的成長模式，其將成為中國水泥行業(yè)一體化做得最好的公司。雖然華新目前尚未拋出完整的上下游一體化具體計劃，但從2007年中報可以看出，其混凝土業(yè)務(wù)的營收已經(jīng)呈現(xiàn)322%的高速增長態(tài)勢。我們認為，其依靠Holchin一體化戰(zhàn)略實施的成功經(jīng)驗，以及目前在武漢、黃石攪拌站經(jīng)驗的逐步積累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一個成熟的一體化市場中，由于上游骨料、下游混凝土的周轉(zhuǎn)速度快，ROE水平遠遠高于水泥的ROE水平，因此，我們提醒投資者重點關(guān)注華新在一體化模式方面取得的進展，已經(jīng)對公司ROE水泥和估值水平的提高。 

　　在十字型戰(zhàn)略是否受影響，以及宏調(diào)對華新的影響，我們?nèi)詧猿种暗挠^點： 

　　首先，在湖南，我們認為華新是具備一定先發(fā)優(yōu)勢的，目前其已經(jīng)形成了200多萬噸的水泥產(chǎn)能，而且在湘潭與湘鋼合作，具備一定的地緣優(yōu)勢。從華新這次在株洲的選址來看，更是占領(lǐng)了礦山條件優(yōu)越的先機。因此，在與另外進入湖南的大水泥集團比較，其在長株潭區(qū)域以及湘北的優(yōu)勢是比較明顯的。 

　　其次，在河南，我們在12月初同力水泥的投資價值分析報告中指出：河南市場落后產(chǎn)能淘汰速度相當(dāng)快，今年年底立窯基本全部淘汰。因此，我們認為河南市場未來的重點在于整合，即通過收購兼并來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高行業(yè)集中度。而對于意欲進入河南市場的華新而言，在河南的可能采取的收購行動無疑值得投資者重點關(guān)注。 

　　十字型戰(zhàn)略將得到延伸，以湖北為核心、北上河南、南下湖南，可能向西挺進，進入四川、重慶等區(qū)域。從需求向西部轉(zhuǎn)移、新型干法淘汰空間大兩個方面來看，我們比較看好該區(qū)域未來的發(fā)展。 

　　對于宏調(diào)，即使假設(shè)2008年出現(xiàn)一刀切的宏觀調(diào)控措施(這種可能性很小)，而對于華新而言，50%以上的水泥去向是在農(nóng)村市場，而農(nóng)村對于宏觀調(diào)控的敏感性比較低，其影響幅度也相對比較小。 

　　近期新線開工建設(shè)如火如荼，考慮一年的建設(shè)期(粉磨站的建設(shè)周期低于12個月)，僅如下生產(chǎn)線建成后，2008年將就新增產(chǎn)能將近900萬噸。 

　　2007年，12月27日，華新岳陽二期工程——年產(chǎn)200萬噸水泥生產(chǎn)線項目開工建設(shè)；2007年12月28日，華新麻城年產(chǎn)110萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目在麻城市中館驛鎮(zhèn)正式開工建設(shè)；2007年12月30日，華新株洲日產(chǎn)4500噸熟料水泥生產(chǎn)線項目在株洲市株洲縣堂市鄉(xiāng)湖塘村正式開工建設(shè)；2007年12月26日，華新秭歸日產(chǎn)4000噸干法水泥熟料生產(chǎn)線，在秭歸縣郭家壩鎮(zhèn)正式開工建設(shè)；2007年12月27日，華新襄樊公司二期日產(chǎn)4000噸水泥熟料生產(chǎn)線正式開工建設(shè)。 

　　我們一直認為華新水泥未來的投資價值是非常明顯的，其將與冀東水泥一起成為中國水泥行業(yè)未來成長速度最快的兩只水泥龍頭股。而成長模式上將與冀東體現(xiàn)一定的差異：華新更加注重內(nèi)涵式增長，以及增長模式的創(chuàng)新；而冀東則依賴良好的投資環(huán)境，以及目前站在中材的平臺上獲得更快的外延式增長。 

　　盈利預(yù)測和估值 

　　我們維持華新水泥的盈利預(yù)測和目標(biāo)價位，2007～2009年攤薄前EPS分別為0.908、1.408、2.335元/股，目標(biāo)價位45～48元，買入建議。而且，由于華新水泥的核心區(qū)域湖北12月份以來水泥價格迭創(chuàng)年內(nèi)新高，今年業(yè)績最后超預(yù)期的可能性還相當(dāng)大，業(yè)績超市場預(yù)期的行情亦值得期待。 
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