海螺水泥：行業(yè)龍頭 盈利能力處于前列

　　行業(yè)龍頭，盈利能力處于行業(yè)前列：2006年公司底熟料產(chǎn)能5,900萬噸，水泥產(chǎn)能6,500萬噸，以華東、華南為主要目標市場。公司毛利率保持較高水平，2006年為29.53%。預(yù)計隨著公司余熱發(fā)電項目的投產(chǎn)，公司毛利率有望維持30%的水平。

　　產(chǎn)能擴張，鞏固霸主地位。公司將進行公開增發(fā)募集資金，用于華東、華南地區(qū)共17條新型干法熟料生產(chǎn)線的建設(shè)，項目建設(shè)期為1-2年。假設(shè)項目07年底逐漸開始建設(shè)，09年初將逐漸投產(chǎn)，建成后將新增熟料產(chǎn)能2200萬噸，比2006年末熟料產(chǎn)能增加約37%。產(chǎn)能的擴張，將進一步增強公司的區(qū)域控制能力，并加速兩地區(qū)內(nèi)的水泥行業(yè)整合。

　　余熱發(fā)電進一步降低生產(chǎn)成本。公司擬建設(shè)25套純低溫余熱發(fā)電機組，總裝機容量441.9MW。計劃一期投產(chǎn)10條線，今年全部投產(chǎn)完畢，二期投產(chǎn)15條線08年全部投產(chǎn)完畢。屆時公司所有水泥熟料生產(chǎn)線基本都配有純低溫余熱發(fā)電項目。據(jù)公司預(yù)計，余熱發(fā)電項目全部投產(chǎn)后，將節(jié)約電力成本14.34億元，扣除所得稅后新增利潤10.76億元(按25%的所得稅計算)。

　　風(fēng)險提示

　　煤炭價格上漲帶來成本壓力。

　　區(qū)域內(nèi)落后產(chǎn)能能否按計劃淘汰、出口水泥的回流等因素將是未來區(qū)域內(nèi)水泥供給的重要影響因素。

　　東部地區(qū)市場成熟度較高，水泥需求增速相對較慢，國家宏觀調(diào)控政策如果帶來固定資產(chǎn)投資增速進一步放緩，可能引起需求壓力。