冀東水泥：再迎整合發(fā)展新機(jī)遇

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手成立合營公司，發(fā)展迎來新機(jī)遇

冀東水泥12 月7 日公告和天山股份共同出資成立合資公司，致力于促進(jìn)東北地區(qū)水泥行業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。公司計(jì)劃出資9 億元，占50%，并對合資公司并表。我們認(rèn)為這一強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手有助于創(chuàng)造整合發(fā)展的新機(jī)遇；優(yōu)化區(qū)域市場競爭格局。考慮到4Q22 以來水泥價(jià)格依然疲軟，將公司22/23/24 年EPS 分別下調(diào)38.7%/17.0%/9.0%至0.68/1.25/1.41 元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)3.6%至10.05 元，基于8x2023 年P(guān)/E，較可比公司歷史平均估值折價(jià)20%，以反映公司核心市場相對更弱的需求前景。雖然水泥行業(yè)供需的再平衡路徑或仍將波折，但供需改善的方向已較明確。

市場整合帶動(dòng)集中度提升和供給側(cè)優(yōu)化

雖然合資公司后續(xù)的具體投資項(xiàng)目仍具備不確定性，我們認(rèn)為對冀東水泥而言，一個(gè)重大的發(fā)展新機(jī)遇已然明晰。首先，這一合作深化了東北市場兩大企業(yè)精誠合作、推動(dòng)市場整合的共識(shí)，公司憑借市場整合的豐富經(jīng)驗(yàn)和在東北市場優(yōu)于同行的競爭優(yōu)勢，有望推動(dòng)新一輪的由市場整合帶動(dòng)的發(fā)展。其次，截至2021 年，冀東水泥和天山股份的水泥產(chǎn)能分別占東北市場的9%和23%。合資公司的成立，有望進(jìn)一步提升東北市場的集中度，為區(qū)域市場供給側(cè)的進(jìn)一步優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。

旺季不旺，4Q22 盈利或繼續(xù)承壓

4Q22 以來，水泥市場需求仍然呈現(xiàn)旺季不旺特征，價(jià)格的修復(fù)幅度較往年更顯溫和。其中北方(華北/東北/西北，冀東水泥90%產(chǎn)能位于該區(qū)域)市場的表現(xiàn)相對更為疲弱，4Q22 以來最高價(jià)格較3Q22 低點(diǎn)僅上漲12 元/噸，顯著低于南方(華東/華南/西南)的69 元/噸。受此影響，我們預(yù)計(jì)公司4Q22盈利仍將承壓，同比和環(huán)比可能都將繼續(xù)回落。

2023 年需求逐步企穩(wěn)的方向更為明晰，雖然路徑可能仍有波折盡管2022 年需求的大幅回落使全行業(yè)出現(xiàn)了供需失衡和盈利大幅回落的局面，我們預(yù)計(jì)2023 年行業(yè)供需有望逐步恢復(fù)平穩(wěn)。在疫情管控優(yōu)化、政府致力于擴(kuò)大內(nèi)需的情況下，我們預(yù)計(jì)2023 年需求的逐步企穩(wěn)有望實(shí)現(xiàn)，從而推動(dòng)公司利潤率的改善。當(dāng)然，由于新房銷售市場持續(xù)疲弱，房建投資的企穩(wěn)可能仍需要更長時(shí)間，這可能使供需修復(fù)的路徑仍顯波折。