水泥繼續(xù)上升 強烈推薦2只龍頭股

　　10月份涼爽天氣和災后重建等因素繼續(xù)拉動需求，水泥價格仍舊保持環(huán)比和同比上升：（1）P.o42.5和P.o32.5水泥價格分別為294元/噸、272萬/噸，環(huán)比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；（2）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均創(chuàng)出年內新高，但距2003年以來最高點仍有8%和3%空間；（3）同比價格周期波動減小，仍處弱化周期階段。 

　　11-12月份水泥價格仍將高位盤升、區(qū)域明顯季節(jié)性分化：（1）年底結算等因素驅動部分施工工程加快進度施工；（2）暖冬因素和冬季施工技術進步維持相當需求量；（3）年底進入國家發(fā)改委對各省淘汰落后產(chǎn)能考核時期，如期如量淘汰的地區(qū)供需結構將發(fā)生向好性變化，沒達標地區(qū)明年將面臨更大產(chǎn)能淘汰指標，對目前價格構成預期支撐。

　　無論是從長期經(jīng)濟結構中水泥行業(yè)基礎地位，還是中國水泥行業(yè)在全球中獨一無二的市場和行業(yè)變遷機會看，水泥業(yè)仍具備長期投資價值，目前水泥業(yè)估值已接近甚至低于大盤估值，較充分反映大盤回調和水泥冬季季節(jié)回調等因素。我們認為再次調整給介入水泥股提供了絕佳機會，既可以提供較大交易量、又可提供以較低價格建倉充足時間。

　　推薦公司順序為海螺水泥、冀東水泥、華新水泥。雖然公司長期投資價值依舊，但在大盤調整時期逢低介入仍是安全之策。

　　 10月水泥價格繼續(xù)上升，4季度是較好建倉期

　　1. 10月份水泥價格繼續(xù)上升

　　10月份涼爽天氣和災后重建等因素繼續(xù)拉動需求處于旺季，水泥價格仍舊保持環(huán)比和同比上升態(tài)勢：（1）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥價格分別為294.1元/噸、271.3萬/噸，分別環(huán)比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；（2）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均創(chuàng)出年內新高，但距2003年以來最高點仍有8%和3%空間；（3）同比價格周期波動依舊減小，仍處弱化周期階段。

　　從10月份全國重點聯(lián)系企業(yè)水泥產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)看，水泥產(chǎn)能投放壓力較上年仍有降低。2007年10月單月水泥產(chǎn)量和累計水泥產(chǎn)量4474萬噸、3.91億噸，增速為7.5%和12.0%，低于2006年同期21.1%和21.8%的水平，產(chǎn)量繼續(xù)保持增速放緩趨勢。

　　同時，本月水泥產(chǎn)銷率繼續(xù)維持在100%以上、達到102%水平，消費旺季繼續(xù)消化前期累計的水泥庫存。

　　統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示10月份全國水泥單月產(chǎn)量1.24億噸，同比增長9.8%，累計產(chǎn)量11.1億噸，同比增長14.2%。重點聯(lián)系企業(yè)產(chǎn)量占比繼續(xù)提升：單月產(chǎn)量占全國比重為36%，高于上年34%占比；累計產(chǎn)量占比為35%，亦高于上年34%水平。截止10月前10大水泥企業(yè)產(chǎn)量同比增長14.4%，高于重點企業(yè)和全國增速；前10大企業(yè)產(chǎn)量占全國比重為17.1%，比上年數(shù)據(jù)16.7%略有提升。

　　2. 10月份水泥價格出現(xiàn)區(qū)域分化

　　從區(qū)域價格表現(xiàn)看區(qū)域價格開始分化，10月份P.o42.5水泥：東北和中南地區(qū)環(huán)比下降，中南和西南同比下降，季節(jié)性因素影響需求波動是主要因素之一，因為在不同季節(jié)不同區(qū)域的旺季需求不一致，同樣因夏季雨水造成的災后重建規(guī)模和時點亦不一致，因此造成不同區(qū)域在月度間價格的差異。預期進入11月-12月份區(qū)域價格分化將更為明顯，特別是地位東北和西北地區(qū)較早進入冬季，價格更易受影響。

　　3. 11-12月份水泥價格仍將高位攀升

　　我們認為，在11-12月份水泥價格仍將保持盤升態(tài)勢，主要因為：（1）從深層供需關系看，水泥行業(yè)供需結構仍處于相對緩和階段；（2）年底結算等因素驅動部分施工工程加快進度進行施工；（3）暖冬因素和冬季施工技術進步仍舊維持相當需求量；（4）特別是年底進入國家發(fā)改委對各省淘汰落后產(chǎn)能考核時期，落后產(chǎn)能淘汰有充足的動力進行，如期如量淘汰的地區(qū)供需結構將發(fā)生向好性變化，而沒有達標的地區(qū)明年將面臨更大的產(chǎn)能淘汰指標，對目前價格高位運行構成預期支撐。

　　因為2007年水泥價格高位攀升和落后產(chǎn)能淘汰預期等因素推動，今年水泥行業(yè)股東資產(chǎn)投資增速高企，前9個月增速為46.83%；因投資慣性因素和大型企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃仍將繼續(xù)貫徹執(zhí)行等原因，明年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍將維持高位，但預期增速將有所減緩：（1）基數(shù)變大；（2）各地政府在經(jīng)過07年規(guī)劃產(chǎn)能建設后，度過第一年規(guī)劃高峰期；（3）大型企業(yè)度過第一時間搶占市場的集中時期；（4）已建設產(chǎn)能對計劃進入者也將構成較大市場壁壘；（5）新項目環(huán)保測評上收國家環(huán)?？偩?，審批更為嚴格；（6）發(fā)改為對區(qū)域和總量的進一步控制。

　　預期在明年落后產(chǎn)能淘汰仍將繼續(xù)，而產(chǎn)能投放將趨于放緩的背景下，2008年的水泥價格將創(chuàng)出歷史新高，特別是在煤炭、電力等價格仍將上升的背景下，成本的驅動也將支撐水泥價格維持高位。而中國建材等大型集團的水泥購并行為有助于提升其市場價格控制力，價格聯(lián)盟也有助于價格維持相對高位。

　　可能的不利因素在于固定資產(chǎn)投資增速的回落，但預期并不會構成實質性影響：（1）近20年的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)若維持20%以上增速，水泥需求即可維持10%以上增速；（2）在水泥淘汰落后產(chǎn)能背景下，10%以上水泥需求增速已足可維持目前相對緩和的供需關系；（3）在基礎設施等投資占比提升的背景下，針對工業(yè)投資的調控對水泥需求的調控效果在有所弱化；（4）本輪供需調整在區(qū)域上相對平衡，如水泥行業(yè)投資增速和水泥需求增速在東、中、西區(qū)域上相平衡。

　　4. 4季度是較好建倉期

　　我們在上期月報中詳細論述了水泥股估值高于大盤的原因，在此我們無需詳述，我們認為2008年水泥估值仍將高于大盤，其中幾個關鍵原因是：（1）長期看水泥需求未來5-10年仍處于上升通道；（2）工業(yè)化中期的產(chǎn)業(yè)結構決定著水泥行業(yè)的基礎原材料地位：（3）逾期2008年水泥行業(yè)利潤增速仍將高于整體市場增速；（4）水泥行業(yè)景氣度仍舊維持高位；（5）水泥淘汰落后產(chǎn)能和行業(yè)并購等刺激性因素將繼續(xù)得到加強。

　　因此，在綜合上述行業(yè)景氣度和估值變遷的基礎上，我們認為來年水泥股仍將有長期投資價值。而目前水泥行業(yè)估值已接近甚至低于大盤估值，以充分反映了大盤高位回調和水泥冬季季節(jié)回調等因素。因此，我們認為調整給再次介入水泥股提供了絕佳的機會，不但可以提供較大交易量、而且可以提供以較低價格建倉提供充足時間。

　　我們仍然堅持上月月報《以個性不變應潮流萬變：恒久》的觀點：短期因素并不能影響長期投資價值。水泥行業(yè)仍具備長期投資價值，無論是從長期經(jīng)濟結構調整中水泥行業(yè)的基礎地位，還是中國水泥行業(yè)在全球中獨一無二的市場和行業(yè)變遷機會均顯示如此。