煤炭政策變動催化行業(yè)重組

　　無論是變動外商投資目錄還是即將調(diào)整資源稅政策，無不揭示了煤炭業(yè)未來的發(fā)展思路，即強化政府引導(dǎo)，打破區(qū)域界限，發(fā)展跨區(qū)域企業(yè)集團；打破行業(yè)界限，發(fā)展煤、電、化、路、港為一體化的跨行業(yè)企業(yè)集團。

　　因此，目前上市煤炭企業(yè)主要投資價值不僅取決于價格上漲帶來業(yè)績的提升，也取決于能否依靠國家產(chǎn)業(yè)政策支持，持續(xù)不斷地完成對國內(nèi)外煤礦資源和下游企業(yè)的并購重組，因此持續(xù)不斷地帶來超越正常發(fā)展的收益。

　　近日有媒體報道，資源稅改革方案日前已經(jīng)上報國務(wù)院，征收方式擬由“從量計征”改為“從價計征”。11月7日，國家發(fā)改委網(wǎng)站公布，經(jīng)國務(wù)院批準，國家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合頒布了《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)》，12月1日起施行。新的鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中刪除了“煤炭及伴生資源勘探、開發(fā)項目”。

　　促使煤炭企業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈

　　資源稅政策的調(diào)整不會影響上市公司今年業(yè)績。按照市場預(yù)計，資源稅政策最快年底出臺，具體執(zhí)行要到明年，因此對上市公司今年業(yè)績基本沒有影響，而且隨著市場對資源稅政策年底出臺預(yù)期日益強烈，煤炭企業(yè)進一步調(diào)價動力增強，可能有利于年底煤價的繼續(xù)走高。

　　我們預(yù)計,此次資源稅的征收稅率應(yīng)為3%左右，處于市場預(yù)期的3%-5%的下邊界。這樣考慮主要基于目前國內(nèi)通脹壓力，我們宏觀研究組預(yù)計的2007年CPI同比增長4.8%，遠高于2006年的1.5%，而2008年依然會高位運行，同比增幅達到4.3%，抑制通脹將成為國家近期宏觀調(diào)控的主要目標之一。

　　隨著11月份成品油價格上調(diào)，未來生產(chǎn)資料價格上漲將會逐漸成為通脹的又一主要推動因素。在此背景下，資源稅征收波及范圍較廣，特別是對于占我國一次能源消費總量70%的煤炭資源，隨著國家對煤價進一步放開，如果征收稅率處于高位區(qū)間，將會加大市場對于通脹預(yù)期，不利于國家調(diào)控通脹。

　　預(yù)計資源稅將以銷售額為征稅基礎(chǔ)，內(nèi)部用煤不計入征稅標準可能性較大，由此對產(chǎn)業(yè)鏈條比較完善的公司影響較小。我們按征收3%的資源稅，初步估算，大約會對中國神華(601088)明年業(yè)績產(chǎn)生2%-3%的影響，且隨著公司電力建設(shè)加快，影響可能將會進一步減??；此外，我們預(yù)計資源稅調(diào)整政策的出臺可能會促進上市煤炭企業(yè)向下游產(chǎn)業(yè)進軍，并購下游企業(yè)意愿增強。

　　由于資源稅中20%上繳中央，其余80%留歸地方，預(yù)計地方征收資源稅的積極性將會提高。小煤礦一直是稅費征收的難點，從地方政府角度看，依托大型企業(yè)對地區(qū)內(nèi)小煤礦進行整合會有利于其稅收征管制度的順利執(zhí)行，因此其整合小煤礦的意愿增強。另外資源稅政策出臺，對于煤炭生產(chǎn)主要用于外銷，規(guī)模較小，對下游行業(yè)價格控制力不強的中小型煤礦影響較大，由于成本上升，其利潤空間將會縮窄，逐步使得這些企業(yè)被整合的意愿增強。

　　因此，我們認為資源稅調(diào)整政策的出臺有利于整個煤炭行業(yè)區(qū)域內(nèi)，甚至是跨區(qū)域的并購重組。 

　　推動龍頭企業(yè)整合資源

　　外商投資產(chǎn)業(yè)目錄調(diào)整有利于國有煤炭龍頭企業(yè)加快煤炭資源整合。將煤炭及伴生資源勘探、開發(fā)項目從鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中刪除，體現(xiàn)了國家對于外資企業(yè)參與國內(nèi)煤炭行業(yè)并購的取向，更為明確地表明國家已將煤炭作為一種重要的戰(zhàn)略資源，對其重視程度也上升到了國家安全的層面，因此我們判斷國家將會加快對煤炭資源的控制，進一步推動國有大型煤炭企業(yè)對國內(nèi)煤炭資源整合的步伐。

　　而目前上市的煤炭企業(yè)普遍都是區(qū)域型煤炭龍頭企業(yè)或者是產(chǎn)業(yè)鏈較為完善的企業(yè)，因此上市企業(yè)將會從中長期獲益，維持對整個煤炭上市企業(yè)的長期走好判斷。