水泥行業(yè)：行業(yè)景氣向好看好二線水泥股

　　二線水泥股在三季報(bào)出來后已經(jīng)開始顯現(xiàn)出估值優(yōu)勢，賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化在07年的市盈率已經(jīng)在35倍左右，明顯低于一線水泥公司市盈率水平；江西水泥、祁連山、四川雙馬等重組和資產(chǎn)注入明確的公司由于業(yè)績增長快，08年和09年的市盈率已經(jīng)具有吸引力；福建水泥由于持有興業(yè)銀行股權(quán)加上重組預(yù)期，價(jià)值也比較明顯。建議近期增持二線水泥股。

　　江西水泥定向增發(fā)已經(jīng)塵埃落定，公司未來兩年通過區(qū)域整合實(shí)現(xiàn)快速產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績高速增長，08年業(yè)績0.53元，09年0.98元，維持“買入”。

　　賽馬實(shí)業(yè)和天山股份今年三季報(bào)業(yè)績超出預(yù)期，賽馬實(shí)業(yè)全年業(yè)績預(yù)計(jì)為0.53元，如果不考慮資產(chǎn)計(jì)提實(shí)際業(yè)績可以達(dá)0.68元，07年市盈率26倍，公司正計(jì)劃公開增發(fā)新建水泥生產(chǎn)線和低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，建議“增持”。

　　天山股份全年業(yè)績0,40元，07年市盈率37倍，由于公司水泥訂單大部分為長線合同，今年業(yè)績還沒有反映今年新疆水泥價(jià)格的大幅上漲，建議“增持”。

　　行業(yè)景氣度仍然向好2006年10月7號國家發(fā)改委發(fā)布并開始實(shí)施了《水泥工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的文件。文件中指出水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)是：到2010年，水泥行業(yè)預(yù)期產(chǎn)量為12.5億噸，新型干法水泥比例達(dá)到70%以上，累計(jì)淘汰落后生產(chǎn)能力2.5億噸。

　　這輪水泥行業(yè)復(fù)蘇的主要動因就來自于占50%的濕法落后水泥產(chǎn)能的強(qiáng)制性退出，實(shí)質(zhì)上這種落后水泥退出進(jìn)程在大部分區(qū)域才剛剛開始，產(chǎn)能供給約束還會持續(xù)較長時(shí)間，這也是我們看好水泥行業(yè)景氣能維持的基本理由。

　　二線水泥股估值優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)在水泥行業(yè)上升預(yù)期比較明確的市場環(huán)境下，水泥行業(yè)存在持續(xù)的投資機(jī)會。龍頭水泥(海螺水泥、華新水泥、冀東水泥)公司經(jīng)歷了前一輪大漲之后，估值已經(jīng)偏高，股價(jià)反映了較多的業(yè)績上漲預(yù)期。

　　二線水泥股在三季報(bào)出來后已經(jīng)開始顯現(xiàn)出估值優(yōu)勢，賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化在07年的市盈率已經(jīng)在30倍左右，明顯低于一線水泥公司市盈率水平，江西水泥、祁連山、四川雙馬等重組和資產(chǎn)注入明確的公司由于業(yè)績增長快，08年和09年的市盈率已經(jīng)具有吸引力，建議近期增持二線水泥股。

　　建議買入“江西水泥”、增持“賽馬實(shí)業(yè)”和“天山股份”江西水泥從基本面來看，江西水泥將與中國建材合作整合江西省的水泥行業(yè)，江西水泥將獲得快速發(fā)展的機(jī)會。未來三年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)飛躍式增長，考慮到股本擴(kuò)張，我們預(yù)測07年、08年和09年的業(yè)績將分別為0.11元、0.53元和0.98元。公司的業(yè)績雖然要在08年才能大幅體現(xiàn)，但這種增長速度在水泥上市公司中也是罕見的，建議“買入”并長期持有，可關(guān)注我們前期推出的調(diào)研深度報(bào)告《江西水泥：向行業(yè)第一梯隊(duì)邁進(jìn)》。

　　江西水泥所在區(qū)域水泥市場容量較大，整個(gè)江西省水泥需求量為5000萬噸以上。

　　江西省政府將依托公司來加速行業(yè)整合，中國建材的入駐更帶來了充足的整合資金。

　　公司目前的實(shí)際產(chǎn)能剛600萬噸，發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間將不可限量。

　　賽馬實(shí)業(yè)水泥銷售覆蓋寧夏全區(qū)，在區(qū)域內(nèi)的市場占有率達(dá)到50%以上。公司目前水泥產(chǎn)能為570萬噸(其中含濕法落后產(chǎn)能60萬噸，目前濕法窯主要用來生產(chǎn)特種水泥，此部分資產(chǎn)將在08年之前計(jì)提完畢)，控制了全寧夏80%的新型干法生水泥行業(yè)動態(tài)跟蹤產(chǎn)線。公司正計(jì)劃收購區(qū)內(nèi)第二大水泥公司瀛海建材(100萬噸產(chǎn)能)，如收購?fù)瓿蓜t區(qū)內(nèi)的新型干法生產(chǎn)線基本為公司所控制。

　　賽馬實(shí)業(yè)今年前三季度業(yè)績?yōu)?.47元，超出市場預(yù)期，全年業(yè)績預(yù)計(jì)為0.53元，如果不考慮資產(chǎn)計(jì)提實(shí)際業(yè)績可以達(dá)0.68元，目前市盈率26倍，08年業(yè)績可以達(dá)到0.70元，公司計(jì)劃公開增發(fā)新建水泥生產(chǎn)線和低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，建議增持。

　　天山股份：目前天山股份水泥產(chǎn)量為700萬噸，產(chǎn)能約為750萬噸，權(quán)益產(chǎn)能在400萬噸左右，預(yù)計(jì)08年產(chǎn)能可以達(dá)到800萬噸，06年新疆全省水泥消費(fèi)量為1200萬噸，市場占有率60%。

　　天山股份全年業(yè)績0,40元，07年市盈率37倍，由于公司水泥訂單大部分為長線合同，今年業(yè)績還沒有反映今年新疆水泥價(jià)格的大幅上漲，我們預(yù)測08年業(yè)績?yōu)?.60元，公司持有53%的股權(quán)的大西部旅游股份公司很有可能在明年上市，建議“增持”。

　　青松建化：公司是南疆地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)商,目前產(chǎn)能為320萬噸，在區(qū)域內(nèi)的綜合競爭力略低于天山股份，公司規(guī)劃2010年產(chǎn)能將達(dá)到600萬噸。

　　2007年10月18日，公司公開增發(fā)股票不超過6500萬股的申請已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，募集資金將用于建設(shè)和田日產(chǎn)2000噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線和阿克蘇日產(chǎn)3000噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線。

　　公司在新疆和田的2000D/T熟料線和石河子的兩條1250D/T熟料線在07年底投產(chǎn)，阿克蘇3000D/T熟料線在08年投產(chǎn)，新產(chǎn)能的釋放將成為公司未來的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　祁連山規(guī)劃在2010年產(chǎn)能達(dá)到1100萬噸，已經(jīng)在甘肅、青海、西藏布局，特別是對甘肅地區(qū)的水泥業(yè)進(jìn)行整合，業(yè)績增長潛力較大，但是07年業(yè)績0.09元，08年業(yè)績0.18元，目前估值偏高，海螺入主可以提高公司經(jīng)營效率，降低單位水泥成本，但是這種改善需要時(shí)間。

　　福建水泥：福建水泥有被中國建材整合的預(yù)期，同時(shí)還持有興業(yè)銀行（601166）3207.92萬股，初始投資成本3715.94萬元,光興業(yè)銀行的股權(quán)這塊福建水泥每股增值接近6元，目前股價(jià)13.5元，建議關(guān)注。