水泥行業(yè)：行業(yè)景氣向好看好二線水泥股

　　二線水泥股在三季報(bào)出來(lái)后已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出估值優(yōu)勢(shì)，賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化在07年的市盈率已經(jīng)在35倍左右，明顯低于一線水泥公司市盈率水平；江西水泥、祁連山、四川雙馬等重組和資產(chǎn)注入明確的公司由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，08年和09年的市盈率已經(jīng)具有吸引力；福建水泥由于持有興業(yè)銀行股權(quán)加上重組預(yù)期，價(jià)值也比較明顯。建議近期增持二線水泥股。

　　江西水泥定向增發(fā)已經(jīng)塵埃落定，公司未來(lái)兩年通過(guò)區(qū)域整合實(shí)現(xiàn)快速產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，08年業(yè)績(jī)0.53元，09年0.98元，維持“買(mǎi)入”。

　　賽馬實(shí)業(yè)和天山股份今年三季報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期，賽馬實(shí)業(yè)全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為0.53元，如果不考慮資產(chǎn)計(jì)提實(shí)際業(yè)績(jī)可以達(dá)0.68元，07年市盈率26倍，公司正計(jì)劃公開(kāi)增發(fā)新建水泥生產(chǎn)線和低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，建議“增持”。

　　天山股份全年業(yè)績(jī)0,40元，07年市盈率37倍，由于公司水泥訂單大部分為長(zhǎng)線合同，今年業(yè)績(jī)還沒(méi)有反映今年新疆水泥價(jià)格的大幅上漲，建議“增持”。

　　行業(yè)景氣度仍然向好2006年10月7號(hào)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布并開(kāi)始實(shí)施了《水泥工業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的文件。文件中指出水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)是：到2010年，水泥行業(yè)預(yù)期產(chǎn)量為12.5億噸，新型干法水泥比例達(dá)到70%以上，累計(jì)淘汰落后生產(chǎn)能力2.5億噸。

　　這輪水泥行業(yè)復(fù)蘇的主要?jiǎng)右蚓蛠?lái)自于占50%的濕法落后水泥產(chǎn)能的強(qiáng)制性退出，實(shí)質(zhì)上這種落后水泥退出進(jìn)程在大部分區(qū)域才剛剛開(kāi)始，產(chǎn)能供給約束還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，這也是我們看好水泥行業(yè)景氣能維持的基本理由。

　　二線水泥股估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)在水泥行業(yè)上升預(yù)期比較明確的市場(chǎng)環(huán)境下，水泥行業(yè)存在持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。龍頭水泥(海螺水泥、華新水泥、冀東水泥)公司經(jīng)歷了前一輪大漲之后，估值已經(jīng)偏高，股價(jià)反映了較多的業(yè)績(jī)上漲預(yù)期。

　　二線水泥股在三季報(bào)出來(lái)后已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出估值優(yōu)勢(shì)，賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化在07年的市盈率已經(jīng)在30倍左右，明顯低于一線水泥公司市盈率水平，江西水泥、祁連山、四川雙馬等重組和資產(chǎn)注入明確的公司由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，08年和09年的市盈率已經(jīng)具有吸引力，建議近期增持二線水泥股。

　　建議買(mǎi)入“江西水泥”、增持“賽馬實(shí)業(yè)”和“天山股份”江西水泥從基本面來(lái)看，江西水泥將與中國(guó)建材合作整合江西省的水泥行業(yè)，江西水泥將獲得快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。未來(lái)三年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)，考慮到股本擴(kuò)張，我們預(yù)測(cè)07年、08年和09年的業(yè)績(jī)將分別為0.11元、0.53元和0.98元。公司的業(yè)績(jī)雖然要在08年才能大幅體現(xiàn)，但這種增長(zhǎng)速度在水泥上市公司中也是罕見(jiàn)的，建議“買(mǎi)入”并長(zhǎng)期持有，可關(guān)注我們前期推出的調(diào)研深度報(bào)告《江西水泥：向行業(yè)第一梯隊(duì)邁進(jìn)》。

　　江西水泥所在區(qū)域水泥市場(chǎng)容量較大，整個(gè)江西省水泥需求量為5000萬(wàn)噸以上。

　　江西省政府將依托公司來(lái)加速行業(yè)整合，中國(guó)建材的入駐更帶來(lái)了充足的整合資金。

　　公司目前的實(shí)際產(chǎn)能剛600萬(wàn)噸，發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間將不可限量。

　　賽馬實(shí)業(yè)水泥銷(xiāo)售覆蓋寧夏全區(qū)，在區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)占有率達(dá)到50%以上。公司目前水泥產(chǎn)能為570萬(wàn)噸(其中含濕法落后產(chǎn)能60萬(wàn)噸，目前濕法窯主要用來(lái)生產(chǎn)特種水泥，此部分資產(chǎn)將在08年之前計(jì)提完畢)，控制了全寧夏80%的新型干法生水泥行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤產(chǎn)線。公司正計(jì)劃收購(gòu)區(qū)內(nèi)第二大水泥公司瀛海建材(100萬(wàn)噸產(chǎn)能)，如收購(gòu)?fù)瓿蓜t區(qū)內(nèi)的新型干法生產(chǎn)線基本為公司所控制。

　　賽馬實(shí)業(yè)今年前三季度業(yè)績(jī)?yōu)?.47元，超出市場(chǎng)預(yù)期，全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為0.53元，如果不考慮資產(chǎn)計(jì)提實(shí)際業(yè)績(jī)可以達(dá)0.68元，目前市盈率26倍，08年業(yè)績(jī)可以達(dá)到0.70元，公司計(jì)劃公開(kāi)增發(fā)新建水泥生產(chǎn)線和低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，建議增持。

　　天山股份：目前天山股份水泥產(chǎn)量為700萬(wàn)噸，產(chǎn)能約為750萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能在400萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)08年產(chǎn)能可以達(dá)到800萬(wàn)噸，06年新疆全省水泥消費(fèi)量為1200萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率60%。

　　天山股份全年業(yè)績(jī)0,40元，07年市盈率37倍，由于公司水泥訂單大部分為長(zhǎng)線合同，今年業(yè)績(jī)還沒(méi)有反映今年新疆水泥價(jià)格的大幅上漲，我們預(yù)測(cè)08年業(yè)績(jī)?yōu)?.60元，公司持有53%的股權(quán)的大西部旅游股份公司很有可能在明年上市，建議“增持”。

　　青松建化：公司是南疆地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)商,目前產(chǎn)能為320萬(wàn)噸，在區(qū)域內(nèi)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力略低于天山股份，公司規(guī)劃2010年產(chǎn)能將達(dá)到600萬(wàn)噸。

　　2007年10月18日，公司公開(kāi)增發(fā)股票不超過(guò)6500萬(wàn)股的申請(qǐng)已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，募集資金將用于建設(shè)和田日產(chǎn)2000噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線和阿克蘇日產(chǎn)3000噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線。

　　公司在新疆和田的2000D/T熟料線和石河子的兩條1250D/T熟料線在07年底投產(chǎn)，阿克蘇3000D/T熟料線在08年投產(chǎn)，新產(chǎn)能的釋放將成為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　祁連山規(guī)劃在2010年產(chǎn)能達(dá)到1100萬(wàn)噸，已經(jīng)在甘肅、青海、西藏布局，特別是對(duì)甘肅地區(qū)的水泥業(yè)進(jìn)行整合，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力較大，但是07年業(yè)績(jī)0.09元，08年業(yè)績(jī)0.18元，目前估值偏高，海螺入主可以提高公司經(jīng)營(yíng)效率，降低單位水泥成本，但是這種改善需要時(shí)間。

　　福建水泥：福建水泥有被中國(guó)建材整合的預(yù)期，同時(shí)還持有興業(yè)銀行（601166）3207.92萬(wàn)股，初始投資成本3715.94萬(wàn)元,光興業(yè)銀行的股權(quán)這塊福建水泥每股增值接近6元，目前股價(jià)13.5元，建議關(guān)注。