賽馬實業(yè)：高集中度寧夏區(qū)域內(nèi)的水泥龍頭

　　●我們看重寧夏市場未來的發(fā)展：高集中度、高利潤率、落后產(chǎn)能的淘汰、以及可以期待的需求穩(wěn)定增長，都是賽馬實業(yè)未來發(fā)展的良好甚至獨特（高集中度）的外部環(huán)境。

　　●公司目前有7 條干法生產(chǎn)線，2 條濕法生產(chǎn)線（每年產(chǎn)量大約10 萬噸左右特種水泥），熟料產(chǎn)能約為380 萬噸，水泥產(chǎn)能約為500 萬噸，相當于寧夏區(qū)域內(nèi)80％以上的新型干法水泥產(chǎn)能，在區(qū)域內(nèi)有絕對的控制力。

　　●賽馬實業(yè)收購六盤山后，我們認為賽馬實業(yè)已經(jīng)完成了在寧夏的布局：石嘴山在寧夏北部；本部控制銀川地區(qū)；青銅峽水泥布點吳忠；鎮(zhèn)羅和中寧賽馬在中衛(wèi)地區(qū)；六盤山把手寧夏的南大門。賽馬實業(yè)無疑是市場需求的啟動的最大受益者。
   
　　●完善內(nèi)部的精細化管理是未來一個重點。主要強調(diào)兩點：針對目前的存量6 條新型干法水泥生產(chǎn)線建設4×6000KW 余熱電站；對目前的水泥粉磨系統(tǒng)進行綜合節(jié)能改造，增加預粉磨裝置，將大大減少水泥生產(chǎn)的成本。我們認為未來的毛利率水平仍有較大提升空間。

　　●特別關注中材集團成為實際控制人帶來的更大發(fā)展空間。我們認為，時機成熟時不排除中材依靠賽馬實業(yè)的平臺重點發(fā)展水泥產(chǎn)業(yè)，讓賽馬實業(yè)走出寧夏的可能性。
   
　　●我們預計：公司07~09 年分別實現(xiàn)主營收入757、908、1,262 百萬元，實現(xiàn)凈利潤分別達78、119、185 百萬元，EPS 分別達0.539、0.823、1.285 元/股，考慮到明年增發(fā)實施（發(fā)行8000 萬股），08～09 攤薄后得EPS 分別為0.529、0.827 元/股。
   
　　●我們認為公司未來6～12 個月合理價格為20 元，給予買入投資建議。