水泥行業(yè)投資報(bào)告:結(jié)構(gòu)調(diào)整加快 整合孕育投資機(jī)會

國泰君安 · 2007-08-31 00:00 留言

  水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快 
  水泥行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)表明,水泥行業(yè)仍處于景氣周期中,企業(yè)銷售形勢良好,產(chǎn)銷呈現(xiàn)良性循環(huán)狀態(tài)。在這樣的行業(yè)運(yùn)行背景下,中國建材、海螺水泥等優(yōu)勢企業(yè)的并購重組活動,不但實(shí)現(xiàn)了自身的可持續(xù)增長,而且有望帶動其他參與合作整合的二三線水泥公司提升盈利能力;并購重組促進(jìn)了水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和健康發(fā)展,同時(shí)也為證券市場提供了更多的投資機(jī)會。維持對水泥行業(yè)增持的投資評級。

  行業(yè)整合是大勢所趨
  銷售半徑的存在使水泥具有明顯的區(qū)域特征,這種競爭的區(qū)域性促使水泥企業(yè)在經(jīng)營的有效經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)盡可能做大做強(qiáng);而水泥產(chǎn)品較高的同質(zhì)性又使水泥行業(yè)成為規(guī)模效益顯著和較利于規(guī)模擴(kuò)張的行業(yè)之一,在完成了某個(gè)地區(qū)的爭霸后,大型水泥企業(yè)集團(tuán)都會向全國其他市場進(jìn)行擴(kuò)張,區(qū)域化競爭進(jìn)而演變?yōu)槿珖愿偁帯?

  在世界水泥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期和成長期,主要是以產(chǎn)能擴(kuò)張為主;在較為成熟時(shí)期,收購兼并就成為主流擴(kuò)張模式。拉法基等世界型水泥企業(yè)的形成就是這一規(guī)律的體現(xiàn)。中國水泥行業(yè)目前也初步顯現(xiàn)出這種整合跡象,央企和地方大企業(yè)跨地域、大規(guī)模的并購活動已正式拉開序幕,市場并購條件也日趨成熟。

  2007年水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快,各種層面的并購重組如火如荼,其中以中國建材為主導(dǎo)的整合動作尤其值得關(guān)注。2007年8月18日,中國建材(3323.HK)、江西水泥(000789)、尖峰集團(tuán)(600668)同時(shí)公告了南方水泥有限公司(簡稱“南方水泥”)的成立,以及南方水泥初步的整合對象及部分整合步驟。根據(jù)公告,南方水泥將整合東南經(jīng)濟(jì)區(qū)的水泥市場,通過聯(lián)合重組等方式取得規(guī)模。目前已通過與江西水泥、尖峰集團(tuán)的合作開始了對江西市場、浙江市場的整合。

  行業(yè)格局呈現(xiàn)新變化
  長期以來,由于我國水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低、供過于求,導(dǎo)致惡性競爭激烈,水泥行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性波動。南方水泥的成立,標(biāo)志著以海螺水泥、中國建材等為代表的行業(yè)巨頭的跨省份連片區(qū)域并購已拉開序幕,大企業(yè)集團(tuán)整合各區(qū)域水泥企業(yè)的意圖日益明朗,水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐將明顯加快,中國水泥行業(yè)的競爭格局將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樗啻笃髽I(yè)間的實(shí)力較量,行業(yè)的周期性波動也可能趨緩。

  與僅依靠低價(jià)策略競爭的小企業(yè)相比,水泥大企業(yè)擁有明確的發(fā)展戰(zhàn)略、先進(jìn)的水泥生產(chǎn)技術(shù)和充足的資金支持,能夠合理利用資源,依靠技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能減排和擴(kuò)大規(guī)模來降低生產(chǎn)成本,取得競爭優(yōu)勢,一定程度可避免行業(yè)的惡性競爭和盲目發(fā)展。中國建材、海螺水泥等大企業(yè)實(shí)施的并購重組,提升了產(chǎn)業(yè)集中度,有利于行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;而產(chǎn)業(yè)集中度的提高,將使水泥企業(yè)獲得價(jià)格話語權(quán),避免因惡性競爭導(dǎo)致的水泥價(jià)格低迷和行業(yè)大面積虧損。因此,水泥行業(yè)的周期性波動將逐漸減弱,水泥行業(yè)的發(fā)展有望逐漸健康平穩(wěn)。國家鼓勵(lì)有實(shí)力的大企業(yè)采取兼并、重組、聯(lián)合等方式,提高產(chǎn)業(yè)集中度,優(yōu)化資源配置。

  從目前競爭格局來看,海螺水泥的目標(biāo)市場是華東區(qū)域和華南區(qū)域,其華東市場主要在長江兩岸如安徽、上海等地,浙江、江西進(jìn)入得不多;海螺水泥以戰(zhàn)略股東身份參與祁連山的定向增發(fā),顯示西北市場也可能成為其下一步擴(kuò)張的目標(biāo)市場。南方水泥的市場集中在浙江、江西、上海、福建;中聯(lián)水泥的市場則主要集中在淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)。目前海螺水泥與中國建材的市場雖有交叉,但目前還不是正面沖突。另一央企中材集團(tuán)的水泥企業(yè)分布在新疆、江蘇、陜西、廣東和湖南,主要市場是在廣東和湖南。冀東水泥的發(fā)展戰(zhàn)略是以華北為中心,向東北、西北地區(qū)輻射。華新水泥的“十”字發(fā)展戰(zhàn)略是以湖北為中心,發(fā)展河南、湖南市場。此外,亞泰集團(tuán)、紅獅水泥和金隅集團(tuán)等也在加緊擴(kuò)張,豪西姆、海德堡、拉法基等外資水泥巨頭也在加快中國市場整合。

  水泥行業(yè)的競爭格局顯示,目前水泥大企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)市場有部分交叉重疊,但競爭還處于相對理性階段,2006年中聯(lián)水泥9.6億元收購徐州海螺萬噸線、海螺水泥退出淮海市場就是理性競爭的典型。當(dāng)然,水泥行業(yè)的整合過程還要走漫長的路,整合效果還需要時(shí)間觀察;水泥行業(yè)要盡可能避免因競爭激烈、盲目布點(diǎn)而導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的情況出現(xiàn)。

  整合孕育投資機(jī)會
  未來幾年,水泥行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)將在新建生產(chǎn)線的同時(shí),通過