冀東水泥：與海螺合作提升綜合競爭力

投資要點：

　　華北地區(qū)是當(dāng)前建設(shè)的寵兒：公司地處當(dāng)前建設(shè)的熱點—華北唐山地區(qū)，是環(huán)渤海開發(fā)建設(shè)，冀東南堡油田開發(fā)的主要受益者之一，加之北京和天津不再建新水泥線，未來河北是該地區(qū)水泥的主要供應(yīng)地。當(dāng)?shù)芈浜螽a(chǎn)能比重高達(dá)57%，每年至少有1500萬噸（8%）淘汰壓力，原先供大于求的狀況已經(jīng)有了根本的改善。另外，整個華北地區(qū)鐵路建設(shè)公里數(shù)占全國23%，水泥需求約占規(guī)模線總量的35%，而當(dāng)?shù)匦略隽考s26%。地區(qū)水泥的價格受需求大幅增長的拉動而漲勢明顯。

　　管理層立志圖新帶來發(fā)展契機(jī)：之前，冀東在管理上的不足一直制約了企業(yè)的快速發(fā)展，在沒有整合好河北市場提高冀東的市場控制力的情況下，其“三北”戰(zhàn)略的發(fā)展很不成功。05年新任管理層一直想立志圖新找到企業(yè)發(fā)展的突破口。在放棄與外資海德堡的合作后，與業(yè)內(nèi)行業(yè)先行者海螺走在了一起。雙方的合作不僅僅在于技術(shù)上（余熱發(fā)電）的提高，更深層次的是提高管理水平、經(jīng)營效率和整合市場。目前，河北的市場集中度很低，冀東在當(dāng)?shù)氐氖袌龇蓊~僅11%，還有很大提高的潛力。

　　看好華北地區(qū)發(fā)展，維持“增持”評級：作為國家重點開發(fā)地區(qū)，我們看好華北今后經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展給冀東水泥帶來的成長良機(jī)，考慮07年定向增發(fā)2億股后，我們預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.35、0.50和0.70元。雖然估值偏高，但考慮到和海螺合作后在成本和管理費用上還有很大的潛力可挖，市場整合后華北地區(qū)的價格有很大的提升空間，我們維持“增持”的投資評級。
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