水泥行業(yè) 進(jìn)入高速發(fā)展機(jī)遇期——2007年水泥行業(yè)策略報(bào)告

● 2006年水泥行業(yè)走出低谷。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)控步伐加快，行業(yè)集中度有所的提高。2005年業(yè)績(jī)基數(shù)低，2006年水泥需求旺盛是導(dǎo)致水泥行業(yè)走出低谷的主要因素。
● 2006年前三季度水泥板塊經(jīng)營業(yè)績(jī)大幅增長。整體上來看，水泥類上市公司經(jīng)營增收更增效。21家上市公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長28.18%；利潤總額及凈利潤同比分別增長近2倍及3倍。
● 水泥行業(yè)未來將加速洗牌。水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)控的任務(wù)依然艱巨，提高行業(yè)集中度是當(dāng)務(wù)之急。國家將出臺(tái)包括圈定重點(diǎn)扶持十二大內(nèi)資水泥集團(tuán)等具體配套措施，以進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)整合，水泥企業(yè)兼并重組將風(fēng)起云涌。
● 水泥行業(yè)迎來持續(xù)性高速發(fā)展。水泥行業(yè)依托建筑業(yè)發(fā)展空間巨大，建設(shè)新農(nóng)村進(jìn)一步拓展水泥消費(fèi)空間，水泥市場(chǎng)將長期保持活力，我國水泥行業(yè)將迎來難得的發(fā)展機(jī)遇。
● 人民幣升值提振水泥業(yè)的資源價(jià)值。水泥產(chǎn)品是資源性產(chǎn)品。由于人民幣升值，從估值的角度來看，水泥企業(yè)的價(jià)值將長期處于低估的狀況中。正是由于我國水泥企業(yè)存在不斷增值的潛質(zhì)，國外水泥巨頭紛紛到我國搶攤設(shè)點(diǎn)，謀取我國水泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的先機(jī)，以期分享我國經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的豐碩成果。
● 2007年水泥板塊經(jīng)營業(yè)績(jī)有望繼續(xù)提升。2007年的水泥產(chǎn)銷增長將維持2006年的增長勢(shì)頭。2007年水泥的價(jià)格將好于2006年。隨著純低溫余熱發(fā)電技術(shù)的普及，水泥的能耗成本將下降，水泥企業(yè)的毛利率將相應(yīng)提高。
● 龍頭企業(yè)盡享價(jià)值紅利。水泥上市公司在水泥行業(yè)中處于行業(yè)龍頭，其生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績(jī)一般都是行業(yè)中的佼佼者。作為扶持對(duì)象的上市公司不僅獲得政策支持，而且有望分享并購紅利，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
● 公司方面，重點(diǎn)關(guān)注具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在經(jīng)營規(guī)模、管理與成本控制、市場(chǎng)開拓等方面具有優(yōu)勢(shì)的公司，比如海螺水泥（600585）；具有外資并購概念，經(jīng)營業(yè)績(jī)有望大幅提升的公司，比如華新水泥（600801）。

一、水泥行業(yè)正走出低谷

2006年前三季度，全國水泥累計(jì)生產(chǎn)水泥86964.89萬噸，同比增長20.45%。今年以來，水泥綜合價(jià)格每噸上漲10元左右。由于上年基數(shù)較低，盡管價(jià)格上漲的幅度不大，但對(duì)規(guī)模效益明顯的水泥行業(yè)來說，對(duì)收入的增長是相當(dāng)可觀的。2006年前三季度，水泥行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入2240.95億元，同比增長24.55%，較上年同期大幅增長，較水泥產(chǎn)量的增幅高出4個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤總額82.98億元，同比增長135.83%，水泥行業(yè)正走出2005年的低谷，行業(yè)經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)。水泥行業(yè)之所以能走出低谷，主要有以下四個(gè)方面因素使然：

1、水泥需求旺盛
2006年前三季度，我國投資呈現(xiàn)穩(wěn)中趨增的發(fā)展態(tài)勢(shì)，全國固定資產(chǎn)投資完成額為6.19萬億元，同比增長28.2%。其中房地產(chǎn)投資為1.29萬億元，同比增長24.3%。前三季度，水泥產(chǎn)銷率達(dá)到90%。水泥需求與固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資具有較高的關(guān)聯(lián)度。固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資的高速增長帶動(dòng)水泥需求的快速增長。

圖1：2006年前三季度我國水泥產(chǎn)量高速增長

資料來源：中國水泥協(xié)會(huì)

2、結(jié)構(gòu)調(diào)控的步伐加快
水泥是國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要基礎(chǔ)原材料，目前國內(nèi)外尚無一種材料可以替代它的地位。隨著我國工業(yè)化、城市化進(jìn)程的加快，水泥、特別是采用新型干法技術(shù)生產(chǎn)的水泥在我國國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的作用越來越大。經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，我國新型干法熟料產(chǎn)能占全國水泥熟料總產(chǎn)能的比重，由2002年的16%提高到2005年超過40%。值得一提的是，2003、2004、2005年我國新型干法熟料能力分別增長0.8、1.3和1.02億噸，增速分別達(dá)到67.94%、65.05%和30.88%。截止到2006年6月底，全國已投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線645條，熟料生產(chǎn)能力46613萬噸。新型干法熟料產(chǎn)能的增長速度高于水泥產(chǎn)量的增長速度（見圖1），水泥結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快。

3、行業(yè)集中度有所提高

水泥行業(yè)不僅有總量過剩、結(jié)構(gòu)失衡的問題，而且存在行業(yè)集中度低的問題。通過幾年的新建擴(kuò)建和兼并重組，2005年我國排名前10位的大集團(tuán)水泥產(chǎn)量超過1.65億噸，市場(chǎng)份額由2004年12.45%提高到13.68%，水泥產(chǎn)業(yè)集中度有所提高。

4、2005年業(yè)績(jī)基數(shù)為近年新低
2005年，水泥行業(yè)受固定資產(chǎn)投資增幅及房地產(chǎn)投資增幅雙雙回落的影響，水泥市場(chǎng)需求明顯下降；2005年水泥產(chǎn)量為10.38億噸，同比增長11.61%，增速比上年同期回落4.1個(gè)百分點(diǎn)；水泥價(jià)格持續(xù)在低位徘徊，隨著新型干法水泥生產(chǎn)能力的提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，高標(biāo)號(hào)水泥市場(chǎng)價(jià)格呈逐月下降趨勢(shì)（見圖4）。水泥的主要原燃料成本上升，經(jīng)營成本增加，水泥行業(yè)的利潤從2004年的136億元下降到2005年的81億元，同比增幅由2004年增長23.41%，下滑到2005年下降40.91%，水泥行業(yè)出現(xiàn)增產(chǎn)不增效。

二、前三季度水泥板塊經(jīng)營業(yè)績(jī)大幅增長

水泥行業(yè)的復(fù)蘇在行業(yè)標(biāo)桿——上市公司的業(yè)績(jī)上得到充分體現(xiàn)。從21家水泥類上市公司公布的2006年前三季度報(bào)告數(shù)據(jù)分析表明：整體上來看，水泥類上市公司經(jīng)營增收更增效，經(jīng)營業(yè)績(jī)大幅增長。從主營業(yè)務(wù)收入來看，21家上市公司主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)為262.20億元，與上年同期相比增長28.18%。從利潤總額來看，這21家上市公司利潤總額合計(jì)為20.08億元，比上年同期增加13.71億元，增幅超過2倍，達(dá)215.25%。上市公司利潤總額的大幅增長，為其凈利潤的提升奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從數(shù)據(jù)來看，21家水泥上市公司的凈利潤合計(jì)為10.41億元，上年同期凈利潤合計(jì)僅為2.71億元，前三季相比上年同期增加7.70億元，與上年同期相比增幅接近3倍。

三、政策扶持加速行業(yè)洗牌

1、調(diào)控水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的任務(wù)仍然艱巨
2005年我國水泥產(chǎn)量達(dá)10.38億噸，占世界水泥產(chǎn)量的45.73%。在水泥產(chǎn)量高速增長的同時(shí)，我國水泥行業(yè)的供求矛盾卻在不斷惡化。2005年國內(nèi)水泥市場(chǎng)需求不到10.5億噸，而水泥生產(chǎn)能力已達(dá)13億噸，產(chǎn)能過剩2.5億噸，特別是落后生產(chǎn)能力比重仍占50%以上。按照目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，預(yù)計(jì)2010年國內(nèi)水泥需求量為12-12.5億噸，比2005年的產(chǎn)能少0.5-1億噸。在總產(chǎn)能中，新型干法水泥的比重將達(dá)到70%以上。因此，未來幾年，我國水泥行業(yè)總量過剩、結(jié)構(gòu)失衡的矛盾依然突出，水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)依然艱巨。

2、提高行業(yè)集中度仍是當(dāng)務(wù)之急
盡管我國水泥行業(yè)的集中度有所提高，但與國外發(fā)達(dá)國家相比仍有相當(dāng)差距。我國排名前10位的大型企業(yè)集團(tuán)水泥生產(chǎn)總能力也只相當(dāng)于世界水泥工業(yè)第一位的法國拉法基集團(tuán)（Lafarge）一家的產(chǎn)能。從水泥行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，經(jīng)營區(qū)域性特點(diǎn)明顯的水泥產(chǎn)品，龍頭水泥企業(yè)在區(qū)域市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額只有達(dá)到60%以上，才能起到穩(wěn)定區(qū)域價(jià)格作用。目前，世界前50家水泥巨頭的生產(chǎn)集中度已達(dá)到60%以上。因此，要達(dá)到穩(wěn)定區(qū)域水泥價(jià)格的作用，提高我國水泥行業(yè)的集中度，仍是當(dāng)務(wù)之急。

國家發(fā)改委為落實(shí)2006年4月13日發(fā)布的《關(guān)于加快水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，于2006年10月17日出臺(tái)《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，明確提出到2020年，企業(yè)數(shù)量由目前5000家減少到2000家，生產(chǎn)規(guī)模3000萬噸以上的達(dá)到10家，500萬噸以上的達(dá)到40家。為此，國家醞釀出臺(tái)包括圈定重點(diǎn)扶持十二大內(nèi)資水泥集團(tuán)，在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、貸款投放上予以扶持等具體配套措施，以進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。預(yù)計(jì)2010年將累計(jì)淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模將由2005年的20萬噸提高到40萬噸，企業(yè)戶數(shù)將由5000家減少到3500家左右。

3、水泥企業(yè)兼并重組將風(fēng)起云涌
水泥業(yè)是一個(gè)規(guī)模效應(yīng)明顯的行業(yè)。要在行業(yè)中立足，必須在結(jié)構(gòu)調(diào)整中擴(kuò)大規(guī)模，成為區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，才能在區(qū)域市場(chǎng)中有價(jià)格的話語權(quán)。目前的狀況是：我國水泥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率低于60%的不多，即使象海螺、山水和華新這樣的龍頭企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率也在60%以上。自有資本比例太低，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)過高。受資金的制約，國內(nèi)眾多中小水泥企業(yè)不僅失去擴(kuò)張機(jī)會(huì)，還面臨沉重的還貸壓力。水泥企業(yè)資金的短缺卻為有實(shí)力的大企業(yè)進(jìn)行收購、兼并提供了難得的市場(chǎng)機(jī)遇。包括外資在內(nèi)的有實(shí)力的大集團(tuán)，敏銳地抓住這一有利時(shí)機(jī)，加大對(duì)國內(nèi)水泥企業(yè)的并購力度，有選擇地對(duì)區(qū)域龍頭或有望成為區(qū)域龍頭的水泥企業(yè)進(jìn)行投資，搶攤布點(diǎn)，占領(lǐng)經(jīng)營的制高點(diǎn)。一年來，水泥板塊并購浪潮風(fēng)起云涌：中國非金屬材料總公司入主天山股份（000877），法國拉法基集團(tuán)（Lafarge）收購四川雙馬（000935），HOLCHIN B.V.增持華新水泥A股，德國海德堡入股冀東水泥（000401）的子公司，海螺水泥（600585）引入MS Asia Investment Limited（摩根士丹利公司之附屬公司）和國際金融公司(世界銀行集團(tuán)成員之一)兩家戰(zhàn)略投資者，海螺水泥（600585）牽手昌興礦業(yè)投資有限公司入股巢東股份（600318），徐州海螺以9.61億元現(xiàn)金、并承擔(dān)2.3億元銀行借款擔(dān)保的代價(jià)易主中國建材集團(tuán)。北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司擬以2.40億元受讓太行水泥（600553）50.84%的股權(quán)，愛爾蘭CRH公司擬購買亞泰集團(tuán)（600881）所屬全部水泥企業(yè)26%的股權(quán)。此外，中材國際（600970）合并天津水泥設(shè)計(jì)院……特別是，HOLCHIN B.V.增持華新水泥A股獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)，出現(xiàn)新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)示著外資入主國內(nèi)龍頭水泥企業(yè)進(jìn)入了倒計(jì)時(shí)。

這些并購方式多種多樣，既有內(nèi)資并購，也有外資并購；既有大企業(yè)集團(tuán)并購小企業(yè)，也有大企業(yè)之間的轉(zhuǎn)讓。并購的案例不斷涌現(xiàn)，并購的案值越來越高。隨著政府加大對(duì)重點(diǎn)水泥集團(tuán)的扶持力度，將有助于解決一直困擾國內(nèi)水泥龍頭企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸，進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)整合，未來的兼并重組將加?。煌ㄟ^兼并重組壯大的水泥集團(tuán)，更有條件進(jìn)一步兼并重組，加速產(chǎn)業(yè)集中度提高。

可以預(yù)期，未來水泥行業(yè)洗牌將加速，區(qū)域性龍頭企業(yè)在行業(yè)地位將進(jìn)一步加強(qiáng)，水泥行業(yè)的并購也將愈演愈烈。未來水泥行業(yè)的兼并重組將以形成區(qū)域龍頭企業(yè)為主：一方面，國內(nèi)有實(shí)力的水泥企業(yè)對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)周邊的中小水泥企業(yè)進(jìn)行各種層次的“聯(lián)合”，以期成為區(qū)域水泥龍頭企業(yè)；另一方面，外資水泥巨頭在國內(nèi)水泥市場(chǎng)積極布局設(shè)點(diǎn)，對(duì)國內(nèi)水泥企業(yè)形成壓力，加速上述區(qū)域龍頭企業(yè)進(jìn)一步兼并的步伐。
在并購重組中，無論是作為并購者還是作為被并購者，都是市場(chǎng)的贏家：作為并購者，通過并購有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)或協(xié)同效應(yīng)，最終達(dá)到降低成本，提高收益的目標(biāo)；作為被并購者，可以通過與并購者談判，謀取一個(gè)相對(duì)理想的“賣價(jià)”，收回投資，并得到一定的回報(bào)。

四、水泥行業(yè)迎來持續(xù)性高速發(fā)展

隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速，建設(shè)城鄉(xiāng)和諧社會(huì)，未來20年我國經(jīng)濟(jì)仍將保持較快發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)目前正處于又一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要戰(zhàn)略“機(jī)遇期”，仍將作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭，因此，經(jīng)營經(jīng)濟(jì)建設(shè)基礎(chǔ)性原材料的水泥企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的進(jìn)程中必將大顯身手，大展宏圖。

1、依托建筑業(yè)發(fā)展空間巨大
鐵路方面。按照2004年國務(wù)院審議通過的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，到2020年，全國鐵路營業(yè)里程要達(dá)到10萬公里。為此，我國將建設(shè)超過1.2萬公里的客運(yùn)專線和約1.6萬公里的其它新線，完成既有線增建二線1.3萬公里和既有線電氣化1.6萬公里，我國鐵路將在未來15年中提供2萬億元的商機(jī)。

公路方面。根據(jù)國家規(guī)劃，到2020年，我國公路網(wǎng)總里程將達(dá)到300萬公里，其中高速公路里程將達(dá)到8.5萬公里，二級(jí)以上公路總里程將達(dá)到65萬公里。高速公路將連接目前所有20萬人口以上的城市，形成“首都直達(dá)省會(huì)、省會(huì)彼此暢通、省會(huì)通達(dá)地市、連接重要縣市”的高速交通網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)400至500公里當(dāng)日往返，800至1000公里當(dāng)日到達(dá)。

根據(jù)規(guī)劃，全國縣際間基本由二級(jí)以上公路連接，縣鄉(xiāng)公路技術(shù)狀況顯著改善，鄉(xiāng)到建制村公路基本達(dá)到高級(jí)、次高級(jí)路面標(biāo)準(zhǔn)，基本實(shí)現(xiàn)建制村通班車，形成農(nóng)村便利的客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。道路交通安全狀況得到顯著改善，國土資源得到集約化利用，節(jié)能降耗技術(shù)得到普遍應(yīng)用，道路與自然更加和諧，公路交通實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
軌道交通方面。目前全國已有10個(gè)城市擁有了城市軌道交通運(yùn)營服務(wù)，另有5個(gè)城市已獲批準(zhǔn)正在開工建設(shè)。21世紀(jì)我國迎來發(fā)展城市軌道交通的新時(shí)代，已有20多個(gè)城市進(jìn)行了軌道交通項(xiàng)目建設(shè)的前期工作和可行性研究，其中18個(gè)大城市的線網(wǎng)規(guī)劃總里程已達(dá)2280公里左右。今后五年（從2006年開始）我國將投資8000億元人民幣、建成總長度達(dá)500至600公里的城市軌道交通線路。

國家在“十一五”規(guī)劃建議中明確指出：交通運(yùn)輸，要合理布局，做好各種運(yùn)輸方式相互銜接，發(fā)揮組合效率和整體優(yōu)勢(shì)，形成便捷、通暢、高效、安全的綜合交通運(yùn)輸體系。加快發(fā)展鐵路、城市軌道交通，進(jìn)一步完善公路網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展航空、水運(yùn)和管道運(yùn)輸?？梢钥隙?，在未來的20年中，國家在交通基礎(chǔ)建設(shè)上政策的支持，和投入的力度是非常大的，對(duì)水泥的需求將相當(dāng)可觀。

2、建設(shè)新農(nóng)村進(jìn)一步拓展水泥消費(fèi)空間

為建設(shè)城鄉(xiāng)和諧社會(huì)，日前，中央提出“建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村”?！皼]有現(xiàn)代化農(nóng)村，就沒有現(xiàn)代化中國”。在我國當(dāng)前工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速的背景下，城鄉(xiāng)差距呈擴(kuò)大之勢(shì)。2005年，農(nóng)民的人均純收入是3255元，城鎮(zhèn)居民的可支配收入為10493元，兩者的收入比為3.22 ：1。農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和教育、衛(wèi)生、文化等社會(huì)事業(yè)，與城市的巨大差距，是影響農(nóng)民素質(zhì)提高的主要制約。動(dòng)員全社會(huì)力量，有效拓寬資金來源，鼓勵(lì)包括外資和民間資本投資農(nóng)業(yè)。加快建立不斷增加對(duì)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村投入的長效機(jī)制，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)業(yè)資源開發(fā)的投資力度有望加大，對(duì)水泥的需求將大幅增加。

我國是一個(gè)人口大國，而且農(nóng)村人口占大多數(shù)。由于占人口大多數(shù)的農(nóng)民收入水平低，購買力不足，因此客觀上影響了擴(kuò)大內(nèi)需方針的落實(shí)。2005年，我國社會(huì)消費(fèi)品零售額，在縣和縣以下實(shí)現(xiàn)的部分只占總額的32.9%。擴(kuò)大內(nèi)需的空間極大。從長遠(yuǎn)來看，隨著農(nóng)民收入的提高，農(nóng)民的最大的、也是首要的需求是“蓋房子娶媳婦”，考慮到8億的人口基數(shù)，對(duì)包括水泥在內(nèi)的建材需求將持續(xù)增加。

目前我國人均水泥消費(fèi)量在400kg以下的地級(jí)城市有309個(gè)，占地級(jí)市總數(shù)的85%，這些地級(jí)市是聯(lián)系廣大農(nóng)村的紐帶，是建設(shè)新農(nóng)村的橋頭堡，工業(yè)化和城市化的任務(wù)繁重，水泥消費(fèi)的發(fā)展空間廣闊。

3、水泥市場(chǎng)將長期保持活力
由此看來，今后20年，我國的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資規(guī)模將保持在一個(gè)較高的水平，中國建筑市場(chǎng)將面臨歷史性的發(fā)展機(jī)遇。此外，濱海新區(qū)建設(shè)、西部大開發(fā)和東北老工業(yè)基地改造發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，西氣東輸、南水北調(diào)工程的推進(jìn)，以及奧運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、上海世博會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的全面鋪開，都為水泥的發(fā)展提供了廣闊的市場(chǎng)空間。因此，圍繞國家和城市基礎(chǔ)設(shè)施、能源、工業(yè)、環(huán)保、重大活動(dòng)場(chǎng)館及其相關(guān)建筑、住宅等熱點(diǎn)建筑市場(chǎng)，將使水泥市場(chǎng)繼續(xù)保持活力。長期來看，我國水泥行業(yè)的發(fā)展環(huán)境寬松。

我國水泥市場(chǎng)目前平均價(jià)格為每噸30-35美元，而在歐美市場(chǎng)則高達(dá)70-80美元，日本市場(chǎng)賣到100美元，即使在經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的泰國、越南等東南亞國家也達(dá)到60美元。水泥產(chǎn)品是區(qū)域產(chǎn)品，有一定的銷售半徑，周邊國家包括俄羅斯、印度和東南亞等國家建設(shè)輸油管道和基礎(chǔ)設(shè)施等，水泥需求也十分旺盛。
隨著國家提高水泥行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻、提高水泥投資項(xiàng)目資本金比例等一系列措施的進(jìn)一步落實(shí)；水泥企業(yè)兼并重組力度的加大，水泥的行業(yè)集中度進(jìn)一步提高；新型干法水泥比重的提高，50%落后水泥生產(chǎn)能力的替代也是水泥行業(yè)一個(gè)巨大的發(fā)展空間。隨著行業(yè)整合完畢，國內(nèi)水泥價(jià)格將有望提升到45美元/噸。水泥行業(yè)將迎來難得的發(fā)展機(jī)遇。

五、人民幣升值提振水泥業(yè)的資源價(jià)值

水泥產(chǎn)品是資源性產(chǎn)品。經(jīng)過多年的經(jīng)營，我國水泥企業(yè)不僅擁有較為完善的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，而且掌控著豐富的石灰石礦產(chǎn)資源。由于我國礦產(chǎn)資源的市場(chǎng)化程度較低，以長江流域?yàn)槔?，部分地區(qū)的石灰石資源的采礦權(quán)、探礦權(quán)的出讓價(jià)不到1元/噸，全國平均也只有2.8元/噸，與國外發(fā)達(dá)國家相比，評(píng)估基準(zhǔn)價(jià)極低。因此，水泥的價(jià)值中含有屬于國家的級(jí)差地租收益，從這個(gè)意義上講，水泥產(chǎn)品是資源性材料。水泥企業(yè)掌控的石灰石礦山資源，其價(jià)值隨著我國市場(chǎng)化程度的提高和人民幣的升值將不斷增值，而這部分資產(chǎn)并沒有在水泥企業(yè)的賬面上得到充分反映。從估值的角度來看，水泥企業(yè)類似于擁有地產(chǎn)資源的企業(yè)，企業(yè)的價(jià)值將長期處于低估的狀況中，也就是說，水泥企業(yè)的價(jià)值因增值而將不斷面臨著重估。正是由于存在不斷增值的潛質(zhì)，國外水泥巨頭紛紛到我國搶攤設(shè)點(diǎn)，謀取我國水泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的先機(jī)，以期分享我國經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的豐碩成果。

六、2007年水泥板塊經(jīng)營業(yè)績(jī)有望繼續(xù)提升

從環(huán)比來看，水泥板塊上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)呈季節(jié)性波動(dòng)：2006年前三季度的主營業(yè)務(wù)收入分別為61.8億元、96.7億元和103.8億元；與此同時(shí)，利潤總額和凈利潤則由第一季度的1.38億元和-0.28億元分別增長到第二季度的9.06億元和5.11億元及第三季度的9.64億元和5.58億元，季節(jié)性波動(dòng)明顯（見圖4）。進(jìn)入第四季度，主要原燃料煤炭的價(jià)格，由北向南因陸續(xù)進(jìn)入冬季用煤旺季而有所上漲；水泥價(jià)格繼續(xù)上漲，特別是進(jìn)入11月，各地工程款較為充足，付款相對(duì)及時(shí)，加緊施工，水泥需求旺盛，現(xiàn)有水泥產(chǎn)能得到充分釋放，包括華東、中南和華南在內(nèi)的南方地區(qū)水泥脫銷，出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象，水泥企業(yè)繼續(xù)第三季度經(jīng)營業(yè)績(jī)的良好勢(shì)頭。預(yù)計(jì)第四季度，除北方地區(qū)受施工季節(jié)性因素的影響外，南方地區(qū)因接近年關(guān)，施工企業(yè)為搶工程進(jìn)度而對(duì)水泥需求將繼續(xù)保持旺盛態(tài)勢(shì)?？偲饋砜?，第四季度水泥形勢(shì)要明顯好于上年同期。綜合下半年，水泥板塊上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)將超過上半年，有望繼續(xù)提升。

2007年我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)GDP將增長9％以上，固定資產(chǎn)投資仍將保持25％左右的增幅，與2006年相比，2007年GDP與固定資產(chǎn)投資的增長可能有一定的回落，但回落的幅度不會(huì)太大。我國水泥產(chǎn)量的增幅與當(dāng)年的GDP及固定資產(chǎn)投資增幅有較強(qiáng)的相關(guān)性。同時(shí)，我們注意到：受到上年增長的慣性影響，2007年的水泥產(chǎn)銷增長將維持2006年的增長勢(shì)頭。受供給過剩有效改善的影響，2006年第四季度主要市場(chǎng)－華東地區(qū)水泥價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上升，行業(yè)回暖態(tài)勢(shì)明顯，這預(yù)示著2007年水泥的價(jià)格將會(huì)好于2006年。利用純低溫余熱發(fā)電機(jī)組，將滿足水泥生產(chǎn)線三分之一的能源需求，隨著純低溫余熱發(fā)電技術(shù)的普及，水泥的能耗成本將下降，水泥企業(yè)的毛利率將相應(yīng)提高。

七、水泥板塊價(jià)值低估

經(jīng)過一年多的股權(quán)分置改革，掃清了長期影響我國股票市場(chǎng)發(fā)展的制度性障礙。股市迎來了后股權(quán)分置的市場(chǎng)格局：非流通股流通化，上市公司透明度提高，市場(chǎng)化的資本運(yùn)作逐步實(shí)施，股權(quán)分置的制度性折價(jià)消除，上市公司的投資價(jià)值得以恢復(fù)。2006年以來的股市“火爆”是A股市場(chǎng)上市公司投資價(jià)值凸現(xiàn)的集中體現(xiàn)；是對(duì)海外市場(chǎng)行情的補(bǔ)漲；我國股市作為國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能正在逐步得到恢復(fù)。

上市公司的投資價(jià)值有望進(jìn)一步提升。首先，股權(quán)分置改革后，上市公司的利益與流通股股東的利益趨于一致，上市公司對(duì)影響股價(jià)的公司業(yè)績(jī)會(huì)更為關(guān)注，同時(shí)，對(duì)上市公司的市場(chǎng)約束也在不斷的硬化；其次，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速發(fā)展，上市公司是我國企業(yè)中的佼佼者，相對(duì)來說，其公司治理結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平、人員素質(zhì)和經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)诟髯缘男袠I(yè)中都是上乘的，因此，上市公司價(jià)值會(huì)隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得的成就同步提高；第三，人民幣升值的預(yù)期，將有效提升我國A股上市公司對(duì)海外投資者吸引力；此外，A股市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的對(duì)接，將推動(dòng)A股市場(chǎng)上市公司股價(jià)與其在包括H股市場(chǎng)在內(nèi)的其他市場(chǎng)的股價(jià)接軌?；谏鲜鲆蛩兀瑥恼w上說，上市公司的估值水平將不斷上移，上市公司的投資價(jià)值有望進(jìn)一步提升。這一切正在并將繼續(xù)成為行情發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

八、龍頭企業(yè)盡享價(jià)值紅利

水泥上市公司在水泥行業(yè)中處于行業(yè)龍頭，其生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績(jī)一般都是行業(yè)中的佼佼者。作為扶持對(duì)象的上市公司不僅能取得政策支持，而且有望獲得并購紅利。已經(jīng)并購（或：被并購）的水泥企業(yè)，其經(jīng)營業(yè)績(jī)有望走向上升通道，公司將會(huì)進(jìn)入“價(jià)值創(chuàng)造”階段；而潛在并購（或：被并購）的水泥企業(yè)，其公司處在“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”階段。無論是進(jìn)入“價(jià)值創(chuàng)造”的公司，還是存在“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的公司，都是投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的公司。這類公司包括：海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、冀東水泥（000401）、亞泰集團(tuán)（600881）、天水股份（000877）等。

九、重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)：

海螺水泥（600585）：推薦
1．給予公司“推薦”評(píng)價(jià)，目標(biāo)價(jià)位35元，相當(dāng)于2007年、2008年每股收益（包括定向增發(fā)3.11億A股的攤薄因素）的29倍和23倍。
2．公司定向增發(fā)收購海螺集團(tuán)子公司，解決了上市公司與大股東在包裝物料、出口貿(mào)易方面的關(guān)聯(lián)交易。這4家子公司熟料總產(chǎn)能超過2300萬噸，占上市公司05年底熟料總產(chǎn)能的50％。對(duì)這4家水泥企業(yè)100％控股后，公司的凈利潤會(huì)大幅增加。
3．截止2006年底，公司在華東和華南區(qū)域的11個(gè)熟料生產(chǎn)基地熟料總產(chǎn)能已達(dá)5, 300萬噸，23家水泥粉磨工廠的水泥總產(chǎn)能已達(dá)6,700萬噸，位列全國第一。

 華新水泥（600801）：推薦
1．給予公司“推薦”評(píng)價(jià)，目標(biāo)價(jià)位12.98元，相當(dāng)于2007年、2008年每股收益（包括定向增發(fā)1.6億A股的攤薄因素）的19倍和14倍。
2．公司已形成年產(chǎn)1200萬噸熟料、2200萬噸水泥的生產(chǎn)能力，成為業(yè)內(nèi)具有重要影響的龍頭企業(yè)。
3．目前公司的戰(zhàn)略重組進(jìn)入關(guān)鍵階段：公司向HolchinB.V.定向增資發(fā)行1.6億A股。Holchin B.V.是全球最大水泥制造和銷售商之一Holcim Ltd. (以下簡(jiǎn)稱“Holcim”)全資擁有的子公司。HolchinB.V.自1999年入股華新后改善了華新水泥的公司治理結(jié)構(gòu)，提升了戰(zhàn)略規(guī)劃與管理能力，在華新水泥這幾年的快速發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。Holchin B.V.目前持有公司B股8,576萬股，占公司總股本的26.11%。此次戰(zhàn)略投資實(shí)施完成后，Holchin B.V.將成為公司的控股股東，Holcim將通過Holchin B.V.間接持有公司的股份而成為公司的實(shí)際控制人。未來公司競(jìng)爭(zhēng)力將有較大提升，盈利能力或有大幅度提高。