土地增值稅引起水泥板塊整體異動(dòng)

     07年1月17日上證報(bào)刊登了國(guó)稅總局發(fā)布的《關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地增值稅清算管理有關(guān)問題的通知》，進(jìn)一步明確了土地增值稅進(jìn)行清算繳納的范圍，從“預(yù)征”改為“清算”。具體稅率為四級(jí)超率累進(jìn)稅率，征收比例為30%-60%。該項(xiàng)政策將直接導(dǎo)致地產(chǎn)企業(yè)大多項(xiàng)目的開發(fā)成本增加，在地產(chǎn)股大幅下挫的同時(shí)，與地產(chǎn)相關(guān)的建材板塊也同步大幅下跌，但18日水泥板塊就馬上擺脫頹勢(shì)，部分龍頭企業(yè)以漲停報(bào)收。仔細(xì)斟酌大幅波動(dòng)的動(dòng)因，我們認(rèn)為：

　　評(píng)論：

　　1．水泥需求持續(xù)增長(zhǎng)可以保持：水泥的需求主要來自基建和地產(chǎn)，我們認(rèn)為政府對(duì)于地產(chǎn)的強(qiáng)力調(diào)控從而達(dá)到“殺富濟(jì)貧”的目的，即嚴(yán)格控制高檔住宅和開發(fā)商的暴利，但對(duì)于中低價(jià)房、經(jīng)濟(jì)適應(yīng)房、小面積住宅、新農(nóng)村住宅卻是給于很多扶持政策。因此，此消彼漲的結(jié)果是總需求不會(huì)大幅下降。另外，隨著新農(nóng)村、東北老工業(yè)基地振興、中西部地區(qū)的發(fā)展和城市化進(jìn)程的推進(jìn)，各地的基礎(chǔ)建設(shè)有增無減，我們樂觀地認(rèn)為未來水泥需求的持續(xù)增長(zhǎng)可以保持。

　　2．水泥行業(yè)政策輕重非常明確：新的水泥行業(yè)十一五規(guī)劃、加上近期出臺(tái)的《專項(xiàng)規(guī)劃》、《產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和全國(guó)12家地方60家重點(diǎn)企業(yè)名單的公布，行業(yè)政策已經(jīng)非常清晰：

　?、俚退僭鲩L(zhǎng)、技術(shù)提高；②節(jié)能環(huán)保；③資金收緊（自有資金比例不少于35%）；④重點(diǎn)發(fā)展企業(yè)受到項(xiàng)目和資金支持（低息甚至貼息國(guó)債項(xiàng)目貸款）。在這些舉措的層層推進(jìn)下，新增量有效減少，進(jìn)入壁壘抬高，行業(yè)步入良性發(fā)展階段，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)開始凸顯，行業(yè)格局已經(jīng)在潛移默化地改變。而水泥板塊所列企業(yè)幾乎全在國(guó)家隊(duì)和地方隊(duì)名單中，未來在各自的地區(qū)的龍頭地位會(huì)不斷得到加強(qiáng)和提高。

　　3．行業(yè)內(nèi)部秩序不斷得到改善：對(duì)于任何行業(yè)，健康、理性的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于行業(yè)水平的提高和發(fā)展是一劑苦口良藥。經(jīng)歷了行業(yè)的大起大落，水泥行業(yè)內(nèi)的企業(yè)大多嘗到了惡性低價(jià)血拼、小企業(yè)魚龍混雜的苦澀。自然的行業(yè)洗牌淘汰后，行業(yè)集中度不斷提高，大中企業(yè)對(duì)于行業(yè)合理競(jìng)爭(zhēng)的認(rèn)知度不斷提高。06年4季度華東地區(qū)企業(yè)間的價(jià)格聯(lián)盟也著實(shí)讓部分企業(yè)享受到了甘甜，同時(shí)也改變了管理層的競(jìng)爭(zhēng)觀念。部分敏銳的公司已經(jīng)開始著手收購或者參股自己區(qū)域內(nèi)的其他水泥企業(yè)，從而使價(jià)格聯(lián)盟更穩(wěn)固，更及時(shí)。我們認(rèn)為這種內(nèi)部秩序的良性發(fā)展會(huì)逐步向全國(guó)其他地區(qū)蔓延。

　　4．行業(yè)特性不同于其他周期性品種：與鋼鐵等其他周期性品種所不同的特性決定了水泥板塊的獨(dú)特投資價(jià)值—①區(qū)域壟斷的故事可以成真：水泥的噸價(jià)值低，而運(yùn)輸半徑非常有限，龍頭企業(yè)控制了資源、渠道、市場(chǎng)一定份額后，區(qū)域價(jià)格壟斷可以形成；②原料和銷售市場(chǎng)都在國(guó)內(nèi)：制造所需的石灰石都在境內(nèi)，原料不受國(guó)際市場(chǎng)影響，消費(fèi)也以內(nèi)需為主，出口比例僅占1%，價(jià)格僅為國(guó)際市場(chǎng)的一半（鋼鐵受國(guó)際市場(chǎng)影響很大，且噸格僅略低于國(guó)際市場(chǎng)）。即使出口退稅稅率取消，對(duì)行業(yè)的影響也微乎其微。

　　5．維持行業(yè)短期“看好”、中期“中性”評(píng)級(jí)：從07年1月各地水泥價(jià)格來看，華東、華中地區(qū)價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了每噸30元約10%的下調(diào)，同比06年同期各地均有所上漲，我們預(yù)計(jì)07年調(diào)控下產(chǎn)能維持2-5%的低速增長(zhǎng)，在基礎(chǔ)建設(shè)和城市化進(jìn)程推動(dòng)下水泥需求可以達(dá)到10%的增幅，龍頭企業(yè)定價(jià)能力提高，整體市場(chǎng)價(jià)格同比06年均價(jià)將有10%-20%的提高。

　　07年1季度業(yè)績(jī)同比大幅提高，短期“看好”。但現(xiàn)在總體行業(yè)估值基本達(dá)到上限，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，1季度華東華中地區(qū)水泥價(jià)格將較06年4季度回落，我們維持水泥板塊“中性”的年度評(píng)級(jí)。

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