建材行業(yè)：水泥價格大漲 4只龍頭股投資評級

     9月份以來，華中和華東地區(qū)水泥價格上漲幅度明顯。據(jù)我們了解：華新水泥在民用水泥市場的銷售比例占40％，其10月份售價相比8月份上漲了40元/噸；海螺水泥10月份的均價達到203元/噸，相比于三季度均價198元/噸上漲了5元/噸。

　　事件評論

      第一，水泥價格上漲幅度高于常規(guī)水平，季節(jié)性影響并不是主要原因。

　　華新水泥和海螺水泥的此次價格上漲幅度均超出了以往波動水平，華中地區(qū)水泥價格漲幅更為突出。這一波上漲是從9月中下旬開始一直延續(xù)至十一月初。雖然華新水泥和海螺水泥所處的華中和華東地區(qū)四季度為傳統(tǒng)銷售旺季，但價格上漲幅度仍然超出預期。我們認為季節(jié)性影響并不是主要原因，水泥企業(yè)的區(qū)別電價等調控政策淘汰小水泥企業(yè)也是重要原因。

　　據(jù)我們所了解的情況，華北地區(qū)目前水泥價格基本穩(wěn)定。

      第二，產業(yè)調控政策保證水泥行業(yè)長期復蘇趨勢

      10月7號國家發(fā)改委發(fā)布并開始實施了《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產業(yè)發(fā)展政策》的文件。

　　文件中指出了水泥行業(yè)的結構調整目標是：到2010年，水泥行業(yè)預期產量為12.5億噸，新型干法水泥比例達到70%以上，累計淘汰落后生產能力2.5億噸，到2020年，基本實現(xiàn)水泥工業(yè)現(xiàn)代化，并具有較強的國際競爭能力；新型干法水泥熟料控制在7億噸左右；企業(yè)數(shù)量由目前5000家減少到2000家左右，生產規(guī)模3000萬噸以上的達到10家，500萬噸以上的達到40家。將采取的配套措施主要是：對于重點扶持的大型水泥企業(yè)集團，在項目核準、土地審批、貸款投放上優(yōu)先給予支持，停止對工藝落后和嚴重污染環(huán)境的水泥生產企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。

     2006年的宏觀調控由于調控前的固定資產投資增速不到30％，調控抑制固定資產投資的空間不大，因此水泥需求不會受到很大影響。與04年的宏觀調控時最重要的不同是06年的新增產能大大低于03年和04年的新增水泥產能，加上國家對水泥產業(yè)的進入門檻的嚴格控制，未來水泥產能快速擴張的可能性也比較小?；谝陨显蛭覀冋J為國內水泥的供求狀況將會持續(xù)好轉，行業(yè)景氣度將會穩(wěn)步提升。

　　第三，華新水泥和海螺水泥四季度將有較好業(yè)績，重申“推薦”評級。

　　由于華中和華東地區(qū)水泥價格上漲幅度明顯，四季度是這兩個區(qū)域的傳統(tǒng)銷售旺季，我們有理由相信華新水泥和海螺水泥的四季度業(yè)績將會超出預期。華北地區(qū)的冀東水泥漲價主要是在今年5－6月份，9、10月份的價格變化不大。

　　A、海螺水泥：

　　1、公司的水泥銷售覆蓋范圍主要是華東地區(qū)和華南地區(qū)，10月份的平均價格相比于三季度上漲了5元/噸。

　　2、公司的部分余熱發(fā)電項目將在明年開始產生效益。余熱發(fā)電設備每生產一噸熟料可發(fā)電39度，每度電的成本比外用電價低0.4元，每噸熟料可節(jié)約用電成本15元，而余熱發(fā)電設備的初始設備投資折舊不到2元/噸，07、08年將分別降低生產成本1.3和4.0億元。

　　3、定向增發(fā)將增厚公司的每股收益。此次向海創(chuàng)公司定向增發(fā)收回四間控股子公司的剩余股權（荻港海螺49%的股權、樅陽海螺49%的股權、池州海螺49%的股權、銅陵海螺31.86%的股權），05年這4家公司擁有的熟料產能占到公司全部產能的51％，利潤總額占到公司稅前利潤總額的73%，合計凈利潤4.2億元。增發(fā)完成后凈利潤將增厚38％（包括向海螺集團收購的三家子公司），股本增厚23％，每股收益增厚12％。

　　4、將公司06年、07年的每股收益調高至0.90元和1.37元，重申“推薦”評級。作為水泥行業(yè)的龍頭公司，應該給予一定的溢價，目標價位看到25.00元。

      B、華新水泥：

　　1、三季度公司產品價格呈先降后升的走勢。7、8月份，水泥價格略有下降，9月份，隨著中、西部水泥市場逐步回暖、價格回升較快，公司產銷量逐季上升，9月份銷售收入及銷量均創(chuàng)歷史新高。公司10月份的水泥價格形勢大好，累計提價達40元/噸，產品不斷提價且供不應求。公司所在華中市場區(qū)域的季節(jié)性特征明顯，一般表現(xiàn)為一季度為銷售淡季而四季度為銷售旺季，所以我們對公司四季度的業(yè)績持續(xù)看好。

　　2、公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增發(fā)16億股的方案目前已得到商務部的批準，現(xiàn)在只需國家證券監(jiān)督委員會批準就可實施，屆時豪西蒙公司將持有華新水泥總股本的50.32%，取代華新集團成為控股股東。

　　定向增發(fā)后業(yè)績雖然被攤薄，但公司將募集到10億元的現(xiàn)金，再加上通過一定杠杠比例貸款約10個億，20億元可收購進約700萬噸水泥熟料產能，公司總產能將快速擴張，對區(qū)域內的水泥整合將可以馬上實施。豪西蒙公司目前已基本完成了對河南省的合乎收購要求的水泥新型干法生產線的考察。

　　3、隨著襄樊4000噸/日熟料生產線、陽新二期4800噸/日熟料生產線分別于7月和9月點火試生產，公司四季度水泥將實現(xiàn)量升價增。我們預測06年和07年的EPS分別將達0.455和0.681元（定向增發(fā)前，未考慮收購新產能，未攤?。{高評級為推薦，目標價位10.00元。

　　C、冀東水泥：

　　1、公司作為國內水泥龍頭企業(yè)之一，已基本完成“三北”戰(zhàn)略布局。公司目前熟料產能規(guī)模已達1300萬噸，水泥產能近2000萬噸，位居行業(yè)前列。但公司所處地域大型水泥企業(yè)較多，競爭激烈。

　　2、公司水泥價格明顯上漲主要在二季度，水泥出廠價格在2月底平均上調了5—10元后，4月下旬再次平均每噸上漲了5－10元，五六月份甚至產品供不應求，但近期價格基本保持平穩(wěn)。

　　3、公司實際控制人唐山市國資委與海德堡在是否轉讓控股權上存在分歧從而導致未能談攏，海德堡收購遼寧工源水泥后，集團公司向海德堡的股權轉讓的預期有所降低。但公司高層與海德堡仍然接觸頻繁，經常有公司部門主管前往海德堡公司進行培訓，仍不排除有后續(xù)的動作。

　　4、我們預測公司06年和07年EPS為0.24和0.33元，維持對公司的“謹慎推薦”評級。

　　D、亞泰集團：

　　1、公司是東北地區(qū)水泥業(yè)區(qū)域龍頭，收購哈水泥廠后，公司水泥熟料產能達到了725萬噸，基本上形成了區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢。東北地區(qū)水泥小企業(yè)較多，沒有大型水泥公司可以與亞泰抗衡，因此公司的發(fā)展前景十份廣闊。

　　2．公司占有煤礦資源和優(yōu)質石灰石資源，水泥生產線配有熱電系統(tǒng)，產業(yè)鏈完整，資源和成本優(yōu)勢明顯。

　　3、作為當?shù)貒Y委控股的企業(yè)，公司具有當?shù)卣馁Y源優(yōu)勢，各個發(fā)展領域都受到了當?shù)卣闹攸c扶持（如控股東北證券等），還享受到一系列稅收優(yōu)惠政策。

　　4、基于當前水泥生產線的產能，我們預計06年和07年EPS為0.11元和0.15元。但我們認為在與CRH公司建立戰(zhàn)略合作后，公司在水泥業(yè)務上將有更多的投資，加上公司的政府支持，未來業(yè)績需根據(jù)業(yè)務發(fā)展情況而調整?；趯鹃L遠發(fā)展的看好，我們維持對其“推薦”的投資評級。

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