建材行業(yè)：水泥價(jià)格大漲 4只龍頭股投資評(píng)級(jí)

     9月份以來(lái)，華中和華東地區(qū)水泥價(jià)格上漲幅度明顯。據(jù)我們了解：華新水泥在民用水泥市場(chǎng)的銷售比例占40％，其10月份售價(jià)相比8月份上漲了40元/噸；海螺水泥10月份的均價(jià)達(dá)到203元/噸，相比于三季度均價(jià)198元/噸上漲了5元/噸。

　　事件評(píng)論

      第一，水泥價(jià)格上漲幅度高于常規(guī)水平，季節(jié)性影響并不是主要原因。

　　華新水泥和海螺水泥的此次價(jià)格上漲幅度均超出了以往波動(dòng)水平，華中地區(qū)水泥價(jià)格漲幅更為突出。這一波上漲是從9月中下旬開(kāi)始一直延續(xù)至十一月初。雖然華新水泥和海螺水泥所處的華中和華東地區(qū)四季度為傳統(tǒng)銷售旺季，但價(jià)格上漲幅度仍然超出預(yù)期。我們認(rèn)為季節(jié)性影響并不是主要原因，水泥企業(yè)的區(qū)別電價(jià)等調(diào)控政策淘汰小水泥企業(yè)也是重要原因。

　　據(jù)我們所了解的情況，華北地區(qū)目前水泥價(jià)格基本穩(wěn)定。

      第二，產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策保證水泥行業(yè)長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)

      10月7號(hào)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布并開(kāi)始實(shí)施了《水泥工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的文件。

　　文件中指出了水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)是：到2010年，水泥行業(yè)預(yù)期產(chǎn)量為12.5億噸，新型干法水泥比例達(dá)到70%以上，累計(jì)淘汰落后生產(chǎn)能力2.5億噸，到2020年，基本實(shí)現(xiàn)水泥工業(yè)現(xiàn)代化，并具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力；新型干法水泥熟料控制在7億噸左右；企業(yè)數(shù)量由目前5000家減少到2000家左右，生產(chǎn)規(guī)模3000萬(wàn)噸以上的達(dá)到10家，500萬(wàn)噸以上的達(dá)到40家。將采取的配套措施主要是：對(duì)于重點(diǎn)扶持的大型水泥企業(yè)集團(tuán)，在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、貸款投放上優(yōu)先給予支持，停止對(duì)工藝落后和嚴(yán)重污染環(huán)境的水泥生產(chǎn)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。

     2006年的宏觀調(diào)控由于調(diào)控前的固定資產(chǎn)投資增速不到30％，調(diào)控抑制固定資產(chǎn)投資的空間不大，因此水泥需求不會(huì)受到很大影響。與04年的宏觀調(diào)控時(shí)最重要的不同是06年的新增產(chǎn)能大大低于03年和04年的新增水泥產(chǎn)能，加上國(guó)家對(duì)水泥產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入門檻的嚴(yán)格控制，未來(lái)水泥產(chǎn)能快速擴(kuò)張的可能性也比較小?；谝陨显蛭覀冋J(rèn)為國(guó)內(nèi)水泥的供求狀況將會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度將會(huì)穩(wěn)步提升。

　　第三，華新水泥和海螺水泥四季度將有較好業(yè)績(jī)，重申“推薦”評(píng)級(jí)。

　　由于華中和華東地區(qū)水泥價(jià)格上漲幅度明顯，四季度是這兩個(gè)區(qū)域的傳統(tǒng)銷售旺季，我們有理由相信華新水泥和海螺水泥的四季度業(yè)績(jī)將會(huì)超出預(yù)期。華北地區(qū)的冀東水泥漲價(jià)主要是在今年5－6月份，9、10月份的價(jià)格變化不大。

　　A、海螺水泥：

　　1、公司的水泥銷售覆蓋范圍主要是華東地區(qū)和華南地區(qū)，10月份的平均價(jià)格相比于三季度上漲了5元/噸。

　　2、公司的部分余熱發(fā)電項(xiàng)目將在明年開(kāi)始產(chǎn)生效益。余熱發(fā)電設(shè)備每生產(chǎn)一噸熟料可發(fā)電39度，每度電的成本比外用電價(jià)低0.4元，每噸熟料可節(jié)約用電成本15元，而余熱發(fā)電設(shè)備的初始設(shè)備投資折舊不到2元/噸，07、08年將分別降低生產(chǎn)成本1.3和4.0億元。

　　3、定向增發(fā)將增厚公司的每股收益。此次向海創(chuàng)公司定向增發(fā)收回四間控股子公司的剩余股權(quán)（荻港海螺49%的股權(quán)、樅陽(yáng)海螺49%的股權(quán)、池州海螺49%的股權(quán)、銅陵海螺31.86%的股權(quán)），05年這4家公司擁有的熟料產(chǎn)能占到公司全部產(chǎn)能的51％，利潤(rùn)總額占到公司稅前利潤(rùn)總額的73%，合計(jì)凈利潤(rùn)4.2億元。增發(fā)完成后凈利潤(rùn)將增厚38％（包括向海螺集團(tuán)收購(gòu)的三家子公司），股本增厚23％，每股收益增厚12％。

　　4、將公司06年、07年的每股收益調(diào)高至0.90元和1.37元，重申“推薦”評(píng)級(jí)。作為水泥行業(yè)的龍頭公司，應(yīng)該給予一定的溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)位看到25.00元。

      B、華新水泥：

　　1、三季度公司產(chǎn)品價(jià)格呈先降后升的走勢(shì)。7、8月份，水泥價(jià)格略有下降，9月份，隨著中、西部水泥市場(chǎng)逐步回暖、價(jià)格回升較快，公司產(chǎn)銷量逐季上升，9月份銷售收入及銷量均創(chuàng)歷史新高。公司10月份的水泥價(jià)格形勢(shì)大好，累計(jì)提價(jià)達(dá)40元/噸，產(chǎn)品不斷提價(jià)且供不應(yīng)求。公司所在華中市場(chǎng)區(qū)域的季節(jié)性特征明顯，一般表現(xiàn)為一季度為銷售淡季而四季度為銷售旺季，所以我們對(duì)公司四季度的業(yè)績(jī)持續(xù)看好。

　　2、公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增發(fā)16億股的方案目前已得到商務(wù)部的批準(zhǔn)，現(xiàn)在只需國(guó)家證券監(jiān)督委員會(huì)批準(zhǔn)就可實(shí)施，屆時(shí)豪西蒙公司將持有華新水泥總股本的50.32%，取代華新集團(tuán)成為控股股東。

　　定向增發(fā)后業(yè)績(jī)雖然被攤薄，但公司將募集到10億元的現(xiàn)金，再加上通過(guò)一定杠杠比例貸款約10個(gè)億，20億元可收購(gòu)進(jìn)約700萬(wàn)噸水泥熟料產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能將快速擴(kuò)張，對(duì)區(qū)域內(nèi)的水泥整合將可以馬上實(shí)施。豪西蒙公司目前已基本完成了對(duì)河南省的合乎收購(gòu)要求的水泥新型干法生產(chǎn)線的考察。

　　3、隨著襄樊4000噸/日熟料生產(chǎn)線、陽(yáng)新二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線分別于7月和9月點(diǎn)火試生產(chǎn)，公司四季度水泥將實(shí)現(xiàn)量升價(jià)增。我們預(yù)測(cè)06年和07年的EPS分別將達(dá)0.455和0.681元（定向增發(fā)前，未考慮收購(gòu)新產(chǎn)能，未攤?。?，調(diào)高評(píng)級(jí)為推薦，目標(biāo)價(jià)位10.00元。

　　C、冀東水泥：

　　1、公司作為國(guó)內(nèi)水泥龍頭企業(yè)之一，已基本完成“三北”戰(zhàn)略布局。公司目前熟料產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)1300萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能近2000萬(wàn)噸，位居行業(yè)前列。但公司所處地域大型水泥企業(yè)較多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　2、公司水泥價(jià)格明顯上漲主要在二季度，水泥出廠價(jià)格在2月底平均上調(diào)了5—10元后，4月下旬再次平均每噸上漲了5－10元，五六月份甚至產(chǎn)品供不應(yīng)求，但近期價(jià)格基本保持平穩(wěn)。

　　3、公司實(shí)際控制人唐山市國(guó)資委與海德堡在是否轉(zhuǎn)讓控股權(quán)上存在分歧從而導(dǎo)致未能談攏，海德堡收購(gòu)遼寧工源水泥后，集團(tuán)公司向海德堡的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的預(yù)期有所降低。但公司高層與海德堡仍然接觸頻繁，經(jīng)常有公司部門主管前往海德堡公司進(jìn)行培訓(xùn)，仍不排除有后續(xù)的動(dòng)作。

　　4、我們預(yù)測(cè)公司06年和07年EPS為0.24和0.33元，維持對(duì)公司的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　D、亞泰集團(tuán)：

　　1、公司是東北地區(qū)水泥業(yè)區(qū)域龍頭，收購(gòu)哈水泥廠后，公司水泥熟料產(chǎn)能達(dá)到了725萬(wàn)噸，基本上形成了區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢(shì)。東北地區(qū)水泥小企業(yè)較多，沒(méi)有大型水泥公司可以與亞泰抗衡，因此公司的發(fā)展前景十份廣闊。

　　2．公司占有煤礦資源和優(yōu)質(zhì)石灰石資源，水泥生產(chǎn)線配有熱電系統(tǒng)，產(chǎn)業(yè)鏈完整，資源和成本優(yōu)勢(shì)明顯。

　　3、作為當(dāng)?shù)貒?guó)資委控股的企業(yè)，公司具有當(dāng)?shù)卣馁Y源優(yōu)勢(shì)，各個(gè)發(fā)展領(lǐng)域都受到了當(dāng)?shù)卣闹攸c(diǎn)扶持（如控股東北證券等），還享受到一系列稅收優(yōu)惠政策。

　　4、基于當(dāng)前水泥生產(chǎn)線的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)06年和07年EPS為0.11元和0.15元。但我們認(rèn)為在與CRH公司建立戰(zhàn)略合作后，公司在水泥業(yè)務(wù)上將有更多的投資，加上公司的政府支持，未來(lái)業(yè)績(jī)需根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況而調(diào)整?；趯?duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的看好，我們維持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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