三季度廣東并購規(guī)模超370億元，天山股份或成水泥新一哥？

2021年第三季度，A股合計發(fā)起421起并購項目，比第一季度、第二季度分別增長6.05%、3.19%。  

剔除未公布交易金額的項目，且外幣已按9月30日匯率進行換算成人民幣后，以人民幣交易的項目合計334起，交易總額為1126.82億元；以美元交易的項目合計有5起，交易總額為11.85億美元；以歐元交易的項目合計有1起，總額為161萬歐元。  

三季度并購數(shù)量微增，金額過千億  

按并購數(shù)量看，今年第三季度，A股合計發(fā)起421起并購項目，比第一季度（397起）、第二季度（408起）分別增長了6.05%、3.19%。具體到每月，1—9月的并購數(shù)量分別為145起、110起、142起、153起、106起、149起、139起、139起、143起。從圖表1可見，今年第三季度的并購項目數(shù)量較前兩個季度更穩(wěn)定，2月、5月的并購數(shù)量與其他月份存在較大差距。  

按并購金額看（數(shù)據(jù)已剔除未公布交易金額的項目，且外幣已按9月30日匯率進行換算成人民幣），第三季度，A股并購交易規(guī)模為1203.78億元，比第一季度的1655.32億元、第二季度的1936.09億元分別少27.28%、37.82%。  

具體到月份，今年前9個月的并購規(guī)模分別為909.34億元、250.9億元、495.08億元、785.44億元、806.11億元、344.54億元、459.66億元、275.79億元、468.33億元。從圖表2可知，今年下半年并購規(guī)模較小，遠不及上半年；但三季度并購規(guī)模波動情況小于前兩個季度。  

按交易進度看，421起并購項目有318起處于進行中，占比達75.53%；已完成的并購項目數(shù)量為97起，占比為23.04%；此外，有6起項目并購失敗，占比為1.43%。  

從交易標的類型看，第三季度，以股權為標的的并購項目合計325起，占整體并購數(shù)量的77.2%；其次，以無形資產(chǎn)為標的的并購項目合計41起，占比9.74%；以實物資產(chǎn)為標的的并購項目合計27起，占比6.41%；以其他形式或無形資產(chǎn)、股權、實物資產(chǎn)混合標的的并購項目合計28起，占比6.65%。  

其中，以股權為標的的并購總額為926.08億元，占當季整體并購規(guī)模的76.93%；以無形資產(chǎn)為標的的并購總額為157.26億元，占比13.06%；以實物資產(chǎn)為標的的并購總額為42.72億元，占比3.55%；以其他形式為標的的并購總額為77.72億元，占比6.46%。  

經(jīng)統(tǒng)計，第三季度，新宙邦（300037.SZ）、七彩化學（300758.SZ）、國檢集團（603060.SH）、藍黛科技（002765.SZ）發(fā)起的并購項目最多，分別各有3起；此外，維康藥業(yè)、齊翔騰達、明泰鋁業(yè)、鳳凰光學、勝宏科技、桂冠電力、昭衍新藥、貝仕達克等38家企業(yè)各發(fā)起了2起并購項目，并購頻率排名靠前（詳見圖表4）。  

三季度深圳并購市場最活躍  

據(jù)統(tǒng)計，第三季度，廣東省的并購項目數(shù)量最多，達86起；浙江、江蘇、上海、北京分別以38起、38起、35起、29起的并購數(shù)量名列前茅。上述5省的并購數(shù)量占當季并購總數(shù)的53.68%，集中度較高。  

具體到城市，排名靠前的分別為深圳、上海、北京、廣州、重慶、蘇州，上述城市的并購數(shù)量分別為43起、35起、30起、11起、11起、10起，合計占比達33.25%。其余城市的并購數(shù)量均在10起以下。  

按并購規(guī)模看，第三季度，廣東的并購規(guī)模最高，達376.63億元，是唯一并購規(guī)模超百億元的省份。其次，安徽、河南分別以81.72億元、79.88億元的并購規(guī)模位列第二、第三。江蘇、四川的并購規(guī)模分別為79.56億元、73.11億元，成功跨進并購規(guī)模前五大省名列。  

具體而言，深圳以285.44億元的并購規(guī)模遙遙領先全國；北京以84.07億元的并購規(guī)模排名第二；合肥的并購規(guī)模為71.81億元，位列第三；平頂山、上海分別以57.81億元、51.23億元的并購規(guī)模擠進前五。  

并購頻率方面，經(jīng)計算，內(nèi)蒙古、河北、重慶、河南、境外（開曼群島）的并購頻率排名前五，平均每4家、5家、5家、5家、6家上市公司發(fā)生1起并購項目。  

細分到城市，秦皇島市、璧山區(qū)、張家口市、開封市、通遼市、鶴壁市、延慶市、黃岡市、錫林郭勒盟、丹東市、阿拉善盟的并購頻率較高，平均每1家上市公司發(fā)生1起并購項目。  

值得一提的是，廣東、浙江、江蘇、上海、北京等省份的并購數(shù)量較多，并購頻率分別為每9家、15家、14家、11家、14家上市公司發(fā)生1起并購項目。具體到城市（區(qū)），并購數(shù)量較多的深圳、浦東新區(qū)、海淀區(qū)、蘇州、廣州等，并購頻率分別為每8家、10家、13家、15家、11家上市公司發(fā)生1起并購項目。  

化工、醫(yī)藥及機械設備并購火爆  

按并購數(shù)量看，第三季度，基礎化工、醫(yī)藥生物、機械設備、計算機、電力設備行業(yè)（申萬一級）排名前五，并購數(shù)量分別為39起、38起、34起、30起、28起。上述行業(yè)的并購數(shù)量合計169起，占當季并購總數(shù)的40.14%。  

按并購規(guī)模看，第三季度，交通運輸、房地產(chǎn)、基礎化工行業(yè)的并購規(guī)模超百億，分別為183.02億元、112.8億元、105.37億元。醫(yī)藥生物、機械設備分別以92.01億元、90.24億元的并購規(guī)模位列行業(yè)第四、第五。上述行業(yè)的并購總額為583.44億元，占當季并購總額的48.47%。  

經(jīng)統(tǒng)計，并購頻率較高的行業(yè)有機械設備、建筑裝飾、社會服務等行業(yè)，平均每4家、4家、5家上市公司發(fā)生1起并購項目。此外，并購數(shù)量較多的基礎化工、醫(yī)藥生物行業(yè)的并購頻率分別為每9家、10家上市公司發(fā)生1起并購項目。  

整體而言，基礎化工、醫(yī)藥生物、機械設備等行業(yè)的并購項目較活躍，主要受以下幾方面的影響：一是上述行業(yè)的上市公司數(shù)量較多，因此上述行業(yè)的并購數(shù)量歷年來就處于較高水平；二是上述行業(yè)的景氣度較高，因此整合的需求亦較高；三是上述行業(yè)利潤情況較好，擁有較充裕的現(xiàn)金流支持，并購產(chǎn)生的規(guī)模效應能有效降低生產(chǎn)成本，因此部分企業(yè)更愿意通過并購達到擴產(chǎn)提效、快速提升市占率的目的。  

經(jīng)典案例分析  

第三季度，A股市場影響較大的并購項目主要有中集集團并購馬士基冷機業(yè)務、格力電器并購銀隆新能源、天山股份千億并購、贛鋒鋰業(yè)收購Bacanora公司、西部證券收購新時代證券等。時代商學院選取了部分具代表性的企業(yè)并購案例進行如下分析。  

【中集集團收購MCI丹麥及中國全部股權，全球最大集裝箱生產(chǎn)商誕生】  

9月28日，中集集團（000039.SZ）公告稱，公司已與A.P.Mller-MrskA/S（下稱“APMM”）簽署協(xié)議，擬以10.838億美元收購APMM旗下的MCI丹麥的全部已發(fā)行股本及MCI中國的全部股權。  

據(jù)悉，MCI丹麥，即MaerskContainerIndustryA/S，為賣方直接全資附屬公司，主要從事產(chǎn)品開發(fā)、工程測試及其他職能，同時負責與外部各方訂立銷售合約及重大供應商合約。  

MCI中國，即青島馬士基集裝箱工業(yè)有限公司，為賣方間接全資附屬公司，為冷藏集裝箱及冷藏箱生產(chǎn)及裝配基地，不面向外部各方銷售，其產(chǎn)品主要銷售予MCI丹麥。  

公告稱，該集團致力于尋求商機及有意收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)便于拓展集團業(yè)務，從而豐富集團的收入來源及提高股東價值。尤其是，鑒于MCI丹麥及MCI中國掌握制造及銷售海運冷機的重要技術及技能，通過收購事項，集團將能夠掌握海運冷機的核心技術，提升我們在冷鏈裝備領域的核心能力。  

從中短期來看，通過海運冷機及冷箱的協(xié)同銷售，集團將能夠向客戶提供一站式服務，從而提高銷售收入。從長期來看，其向集團提供將海運冷機的制冷技術擴展至集團的其他物流裝備(如冷藏車及移動冷庫等)的可能性。  

本次交易完成后，中集集團將成為全球最大的集裝箱生產(chǎn)商，并接管MCI丹麥及MCI中國的人員和資產(chǎn)。  

作為全球集裝箱領域的龍頭企業(yè)，中集集團自身冷藏箱業(yè)務的海運冷機一直為外部采購所得。通過本次收購項目，該公司將掌握海運冷機的核心技術，極大程度地彌補了自身的短板，未來行業(yè)地位有望得到進一步鞏固與提升。  

【標的核心技術遭市場淘汰，格力電器決心并購銀隆新能源】  

8月31日，格力電器（000651.SZ）發(fā)布公告，公司通過京東網(wǎng)司法拍賣網(wǎng)絡平臺，以18.28億元的價格拍下了銀隆新能源股份有限公司（以下簡稱“銀隆新能源”）30.47%股權。  

與此同時，該公司董事長兼總裁董明珠將其持有的銀隆新能源17.46%的股權對應的表決權委托公司行使。加上董明珠委托的表決權，格力電器將合計控制銀隆新能源47.93%的表決權。這意味著，銀隆新能源將成為格力電器的控股子公司。  

早在5年前，格力電器便計劃以130億元的交易對價收購銀隆新能源100%股權，但彼時由于未獲得股東大會通過，該收購案被迫擱淺。時隔5年，格力電器“終于圓夢”獲得銀隆新能源，但從該公司的業(yè)績表現(xiàn)看，近兩年，銀隆新能源正處于虧損狀態(tài)，與5年前承諾的業(yè)績增速完全相悖。  

值得一提的是，本次交易的起拍價為18.28億元，格力電器是本次拍賣的唯一報名方，該公司最終以起拍價獲得銀隆新能源30.47%的股權。  

一般而言，起拍價成交，可能是標的資產(chǎn)定價過高，難以吸引投資者參與；也可能是標的資產(chǎn)不具性價比，投資者對其的興趣較低。結合銀隆新能源近兩年的業(yè)務表現(xiàn)，該公司或許在此時并非為一個好的資產(chǎn)標的。  

公開資料顯示，銀隆新能源主要業(yè)務為鈦酸鋰電池。該類電池所采用的技術并非當前行業(yè)主流技術，且不符合國家政策機構未來的電動車電池領域的發(fā)展規(guī)劃。  

這主要系，鈦酸鋰的生產(chǎn)成本較高，在循環(huán)使用中會持續(xù)產(chǎn)氣，導致電池包鼓脹，高溫時尤其嚴重，影響正負極的接觸，增加電池阻抗，影響電池性能的發(fā)揮。最大的缺陷在于，鈦酸鋰電池的能量密度低，存電量比三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池少，因此該類電池難以達到國家對電動車電池能量密度的要求，未來也難以廣泛普及。  

在此背景下，格力電器并購銀隆新能源的目的是什么？外界對此充滿著疑惑。  

今年4月起，格力電器的股價直線下跌，截至10月15日收盤，該公司的股價為39.05元/股，較4月1日的59.7元/股下跌34.59%；總市值2349.14億元，較4月1日的3773.67億元縮水超千億元。而格力電器收購銀隆新能源并未能有效提升該公司股價，8月31日至10月15日，該公司股價仍呈負增長趨勢，跌幅為4.76%?？梢姡顿Y者并不看好這一收購計劃。  

【西部證券過百億欲并購新時代證券，券商并購潮正當時】  

9月27日，西部證券發(fā)布公告，擬與北京金融控股集團有限公司（以下簡稱“北京金控”）組成聯(lián)合體，參與公開掛牌出售的新時代證券有限公司（以下簡稱“新時代證券”）98.24%股權。若交易順利，西部證券將成為新時代證券的控股股東。  

據(jù)悉，上述掛牌底價為131.35億元，掛牌期限為2021年9月16日至2021年10月19日。西部證券對于此次競拍，獨立出資金額不超過130億元。同時，該公司亦表示，此次競拍能否成功具有不確定性，如遇競拍價格過高或其他因素，公司將視進程可能放棄此次競拍。  

資料顯示，新時代證券成立于2003年6月，注冊地址為北京市，目前有60余加證券營業(yè)部。2020年，該公司資產(chǎn)合計176.74億元，營業(yè)總收入為16.04億元。  

2020年7月，由于新時代證券隱瞞實際控制人或持股比例，公司治理失衡，該公司被證監(jiān)會接管。接管期限從2020年7月17日至2021年7月16日。在接管期限即將到期之際（今年7月），證監(jiān)會發(fā)布公告稱，決定延長新時代證券接管期限至2022年7月16日。  

不過，新時代證券易主出現(xiàn)新進展。9月16日，北京產(chǎn)權交易所顯示，新時代證券98.24%的股權被掛牌轉讓，合計約28.59億股，轉讓底價為131.35億元。轉讓方包括上海宜利實業(yè)發(fā)展有限公司、新時代遠景（北京）投資有限公司等共計8位股東。  

對于此次收購，西部證券認為，該收購將有助于公司進一步優(yōu)化資源配置，加快適應證券行業(yè)競爭新格局，切實增強戰(zhàn)略、業(yè)務、人員及區(qū)域等多方面協(xié)同優(yōu)勢，不斷提升公司的行業(yè)競爭力和盈利能力，助力公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。  

近年來，證券行業(yè)并購數(shù)量正在逐步增長，未來行業(yè)集中度或將進一步提升。  

自去年7月，證監(jiān)會相關部門發(fā)布公告，支持證券基金行業(yè)實施組織管理創(chuàng)新，尤其是鼓勵行業(yè)機構依法實現(xiàn)市場化并購重組，從而實現(xiàn)資本實力、管理水平、信息技術等方面快速發(fā)展的目標。  

此前，國泰證券與君安證券的合并、申萬證券與宏源證券的合并等，均曾轟動一時。近期，較為成功的并購案例則分別有天風證券合并恒泰證券、中信證券收購廣州證券等。  

在監(jiān)管層的鼓勵引導下，未來券商并購案例或將大幅增長，并購重組或將成為證券行業(yè)短期內(nèi)發(fā)展的關鍵詞。合并形式將包括“強并弱”、“強強聯(lián)合”、“中小抱團”等方式。除股東層面推進的整合外，市場化并購中民營系券商可能會成為重要的合并標的。  

【天山股份千億收購案塵埃落定，產(chǎn)能利用率問題仍待觀察】  

9月10日，天山股份（000877.SZ）公告，擬采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買資產(chǎn)并募集配套資金，暨關聯(lián)交易事項的申請獲中國證監(jiān)會核準批復，核準該公司發(fā)行股份募集配套資金不超過50億元。  

據(jù)公告，天山股份計劃向中國建材等26名交易方購買中聯(lián)水泥100%的股權、南方水泥99.93%的股權、西南水泥95.72%的股權以及中材水泥100%的股權等資產(chǎn)，交易價格分別為219.6億元、487.7億元、160.9億元、113.2億元。  

上述4筆交易的總價為981.42億元，該公司千億重組的項目基本塵埃落定。繼招商蛇口、長江電力，這是A股市場上的第三大并購案，頗受市場關注。  

時代商學院注意到，截至6月30日，天山股份的總資產(chǎn)為155.97億元；截至9月15日收盤，其市值為170億元左右，與近千億元的收購價格相差甚遠。且此次交易完成后，該公司的資產(chǎn)負債率將由原來的23.14%上升至66.21%。  

那么，天山股份為何會做出“蛇吞象”的并購行為？  

這可能與當前水泥行業(yè)市場競爭激烈、運輸導致的銷售區(qū)域受限，企業(yè)較難突破規(guī)模限制有關。目前，天山股份的銷售區(qū)域主要集中在新疆、江蘇等市場，兩者銷售收入分別占60.87%、39.13%，集中度較高。本次收購完成后，其銷售范圍將延伸至全國各地，產(chǎn)能及資產(chǎn)規(guī)模都將呈爆發(fā)式增長，成為新晉“水泥一哥”。  

值得注意的是，水泥行業(yè)普遍存在產(chǎn)能過剩，企業(yè)技術水平參差不齊，市場競爭混亂無序等問題，且國家近年來嚴控產(chǎn)能，并出臺錯峰生產(chǎn)政策，天山股份此番并購能否合理運用產(chǎn)能，通過全國性業(yè)務布局助力業(yè)績增長仍待觀察。  

總結  

第三季度，A股上市公司的并購數(shù)量較前兩個季度小幅增長，并購總額在三個季度中最低。具體到每月，第三季度單月的并購規(guī)模較前兩個季度更穩(wěn)定，波動幅度最小。  

按地區(qū)看，廣東上市公司并購數(shù)量全國第一，且當季度的并購規(guī)模超370億元，成為國內(nèi)唯一超百億元的省份。具體到城市，深圳上市公司并購市場表現(xiàn)優(yōu)異，在并購數(shù)量、規(guī)模上遠超其他城市。  

按申萬一級劃分行業(yè)，今年三季度，基礎化工、醫(yī)藥生物、機械設備成并購熱門行業(yè)，主要與該領域的上市公司數(shù)量、行業(yè)景氣度及企業(yè)現(xiàn)金流情況有較大聯(lián)系。