民企光宇減持衢常鐵路股份 高度警覺投資風險

　　民營企業(yè)永遠對投資風險保持高度的警覺。對他們來說，合資公司并沒有核心業(yè)務的直接經營權。放棄了部分股權也就降低了風險．

　　即使是在一條長度只有45公里的鐵路線上，民營企業(yè)要確定他們的投資回報也是件相當困難的事情。

　　本周，代表浙江民營企業(yè)光宇集團參與衢常鐵路投資的常山水泥有限公司（下稱常山水泥）將其持有的衢常鐵路34%股份中的15.12%轉讓給上海鐵路局和浙江鐵路投資集團。

　　釋放部分股權也就釋放了部分風險。民營企業(yè)永遠對投資風險保持高度的警覺。

　　對他們來說，在鐵道部統(tǒng)一調度管理體制下，合資公司卻并沒有核心業(yè)務的直接經營權。

　　光宇撤資

　　衢常鐵路屬九(江)景(德鎮(zhèn))衢(州)鐵路的一段，位于浙西衢州境內，全長約45公里，投資概算7.75億元。是鐵道部投融資體制改革的試點。

　　此次完成股權轉讓后，衢常鐵路股權安排變?yōu)樯虾ｈF路局42.56%、常山縣國有資產經營有限公司31%、浙江鐵路集團7.56%、常山水泥降至18.88%。減持股權的常山水泥喪失了公司治理中的否決權。為這一票，光宇集團此前頗費苦心。

　　這意味著首條吸納民營資本的鐵路公司在成立一年半后發(fā)生了微妙變化。光宇集團入股之初對衢常鐵路投資興致勃勃，最先曾謀求和浙江省兩方面合資建設該段鐵路。身為浙江省大型民營企業(yè)集團、全國建材行業(yè)龍頭企業(yè)之一，擁有 75億元總資產、35億元凈資產，投資衢常鐵路對光宇集團來說，錢并不是頭等大事。

　　但鐵道部否決了光宇和浙江省合資提議，明確提出："上海鐵路局為鐵道部出資人代表，投入35%的資本金，參與衢常鐵路建設并相對控股"。剩余部分由常山縣政府和常山水泥平均承擔，常山縣國有資產管理公司、常山水泥各占32.5%的資本金。

　　2005年3月常山縣方面做出妥協(xié)，從預定的32.5%股份中讓給常山水泥1.5%，為其贏得了"一票否決權"。最終三方才簽訂了合同,合資組建衢常鐵路有限公司。三方持股比例為35%、31%和34%。光宇集團得償所愿。

　　一年半后，光宇集團熱情卻冷卻下來。常山水泥公司人士告訴《財經時報》，放棄部分股權的決策來自于光宇集團，常山水泥只是領了令箭辦事。

　　撤資緣由

　　光宇集團為何主動放棄股權？

　　一個解釋是，光宇集團旗下常山水泥生產需要有大宗原料、產品運輸，投資鐵路可以獲得優(yōu)先運力，降低成本，而運營獲利并非其主要目的。這與光宇集團高層領導入股時表態(tài)一致。這是一個牽強的解釋，遠不能解答所有疑問。

　　回想當初入股衢常鐵路。光宇和浙江省先是想避開鐵道部雙方合建鐵路，在鐵道部加入后光宇又力爭超過三分之一的股權，如果只為獲得運力優(yōu)先，光宇集團只須出資即可，何必為爭取股權不惜錙銖必較？從投資角度看，如果衢常鐵路收益預期良好，光宇集團選擇撤資顯然也不符合商業(yè)邏輯。

　　合理的商業(yè)邏輯只能是，投資衢常鐵路對光宇集團來說并不劃算，或是前景黯淡。為規(guī)避這種風險，光宇鐵路選擇了減資。銀河證券分析師張秋生認為，民營資本主要是擔心能否享受和國鐵同樣的待遇。

　　鐵道部人士告訴《財經時報》，新推出的融資項目將按照公司法成立股份制公司獨立運作，參股的民營資本可以在公司內行使治理權利。但路網層面上的全路統(tǒng)一調度不會放開。

　　要害恰恰在于，在鐵道部統(tǒng)一調度管理體制下，合資公司卻并沒有核心業(yè)務的直接經營權。鐵路是核心資產，運輸是產生利潤的核心業(yè)務，全路運輸車次需經鐵道部統(tǒng)一安排調度。意味著合資公司無法決定車輛跑在自己路面上的時間和次數(shù)。業(yè)務量的擴大命懸鐵道部一紙調度安排上。

　　與全路服從鐵道部統(tǒng)一調度相關，鐵路行業(yè)實行特殊財務結算制度。鐵路系統(tǒng)內不同路段存在財務交叉補貼機制，運輸企業(yè)首先將直通客貨車收入全部計入所在局（鐵路公司）收入，再由所在局（鐵路公司）根據(jù)鐵路線路使用費、機車牽引服務費等清算指標向所經沿線的經營單位支付費用。

　　在這種結算體制下，各個運輸企業(yè)不能直接獲得運輸收入，民資參與合資企業(yè)看起來更像是一個只能事前出資、事后分紅的戰(zhàn)略投資人。況且在此結算體制下，內耗大增，民營資本期待的回報收益難有保障。

　　不僅如此，鐵路系統(tǒng)目前實行中央政府周期性審批的運輸定價模式，由鐵道部代表鐵路運輸企業(yè)向中央政府申請調整價格。民間資本作為市場主體無法獲得市場定價權和合理的收益權。這意味著民營資本進入鐵路領域后很難形成價格上的競爭優(yōu)勢。

　　困頓示范

　　率先投入的資金往往都是只看到了預期收益而忽略了深層次的風險，光宇集團是一例，但不是第一例。首條股份制金溫鐵路走得更遠，也為光宇集團這樣的民營企業(yè)們提供了更多借鑒。

　　金溫鐵路從金華市經麗水市至溫州，營業(yè)里程252公里，由國學大師南懷瑾任董事長的香港聯(lián)盈興業(yè)有限公司與浙江省以8∶2的投資比例合資建設，經營期限為70年。

　　但和光宇集團的決定一樣，香港聯(lián)盈興業(yè)在修路過程中逐漸撤資，到1998年鐵路通車，已經完全撤出。金溫鐵路變成了浙江省持股55%、鐵道部持股45%的省部式合資企業(yè)。

　　接近香港聯(lián)盈興業(yè)人士表示，港方退出的原因正是無法接受內地的鐵路管理體制，擔心投資收益無法保障。聯(lián)盈興業(yè)的判斷沒有錯誤，金溫鐵路投運后一系列困難接踵而至。僅與國鐵路網連接、競爭一項就讓金溫鐵路心力交瘁。

　　運輸是鐵路主要收入來源，只有多開車才能多賺錢。在路網統(tǒng)一調度下，金溫鐵路要加開一輛車都必須要向鐵道部申請。

　　支線鐵路在短途客運上面臨著公路強勁競爭，金溫鐵路只得謀求開行長途列車，這就要上國鐵線路，爭搶國鐵資源，難度可想而知。相反，國鐵列車卻可以上金溫鐵路。在目前金溫鐵路上開通的十幾輛列車中，有超過一半的列車來自鐵道部不同路局。

　　張秋生認為，如果民資在合資公司中占據(jù)了主導，受到不合理的調度安排幾乎是肯定的。比如，路局可以多安排空車通行，那民營資本路段收益將受到嚴重影響。光宇集團不可能看不到先行者的窘境，忌憚投資風險當是其撤資的最大原因。

　　民企為何潛水？

　　如果沒有光宇集團撤資衢常鐵路、金溫鐵路屢受排擠、彭白鐵路遇阻的消息，8月原本能成為鐵道部精心打造的完美鐵路月。8月3日，鐵路部公布“十一五”投融資體制改革推進方案。擴大合資建路規(guī)模位列鐵路投融資體制改革七大重點中的第一。

　　隨后鐵道部宣布即將推出70個鐵路項目權益招商計劃，招商總額將達到幾千億元之巨。

　　鐵路投資一下子成為市場焦點。鐵道部人士告訴《財經時報》，最近咨詢鐵路投資事宜的人非常多。但衢常鐵路、金溫鐵路、彭白鐵路遇阻通過媒體報道迅速放大在資本市場引起了巨大波瀾。

　　準備投資鐵路項目的民營資本不得不慎重起來。鐵道部人士稱，目前咨詢的企業(yè)很多，但真正拍板決定投資的民營企業(yè)還沒有。

　　這不是新現(xiàn)象，2002年，鐵道部就渤海鐵路輪渡項開放股權投資，大連實德集團進行了考察論證最終沒有出手。2005年遷(安)曹(妃甸)鐵路項目簽約，期待多時的民間成分廣東珠江投資有限公司沒有投資。

　　一位曾經參與過鐵路投資但最終撤出的公司經理告訴《財經時報》，以前是對鐵路投資很熱心，但現(xiàn)在基本不輕易動這個想法了：“水太深?！泵鎸︼L險，民營資本顧慮重重，不敢輕易出手。

　　鐵道部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前的合資鐵路項目吸收了440億元的權益性投資，其中民營資本只有25億元。

　　銀河證券分析師張秋生意味深長的表示，鐵路開放，對民資有吸引力，但鐵道部不能只希望民營資本出錢而不考慮降低民資風險，要吸引民資進入，鐵道部必須要做出更多讓步。