柳工：2012業(yè)績符合預(yù)期 2013看新產(chǎn)品恢復(fù)

　　柳工2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.3億元，同比下降29.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.8億元，同比下降78.9%，對(duì)應(yīng)每股收益0.25元，與業(yè)績預(yù)告一致。公司同時(shí)公告每10股派2.5元的利潤分配計(jì)劃。

　　行業(yè)需求低迷，公司收入顯著下滑：2012年公司收入同比下降29.4%；從產(chǎn)品銷量上看，公司核心產(chǎn)品裝載機(jī)、挖掘機(jī)銷量分別同比下降25.2%和28.8%，壓路機(jī)、起重機(jī)銷量同比下降48.9%和55.0%，叉車銷量同比下降4.8%；毛利率持續(xù)下滑：公司毛利率同比下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)至16.6%，主要由于：1)銷量下滑導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偣潭ǔ杀咎岣撸?)起重機(jī)子公司尚未形成規(guī)模，全年虧損1.3億元，同時(shí)新并表波蘭子公司HSW也處于虧損狀態(tài)；3)裝載機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅上升，2012年公司新發(fā)行13億元公司債，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加0.9億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)1.5%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營穩(wěn)健度為行業(yè)領(lǐng)先：與行業(yè)內(nèi)其它企業(yè)不同，公司一向經(jīng)營穩(wěn)健，2012年底應(yīng)收帳款與存貨余額分別同比下降4.6%和8.0%，全年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流5.8億元，體現(xiàn)公司一貫的穩(wěn)健性經(jīng)營風(fēng)格；2013年公司預(yù)期實(shí)現(xiàn)收入138億元，同比增長9.3%。

　　盈利預(yù)測(cè)：分析師維持公司2013/2014年盈利預(yù)測(cè)不變，凈利潤分別為5.2和6.5億元，分別同比增長87.7%和24.3%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.46元和0.58元。

　　估值與建議：當(dāng)前股價(jià)下，公司對(duì)應(yīng)2013/2014年市盈率分別為18.3和14.7倍，估值合理偏高。公司2013年業(yè)績的恢復(fù)在于核心產(chǎn)品的穩(wěn)定增長及起重機(jī)等新產(chǎn)品的扭虧為盈。分析師維持公司的“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：需求復(fù)蘇低于預(yù)期，原材料價(jià)格上升，新產(chǎn)品盈利能力改善不達(dá)預(yù)期。