西部建設(shè)2012新疆基本持平 今年看中建商混

　　2012年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)同比下降1.37%，EPS0.52元，符合預(yù)期。西部建設(shè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.1億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.63億元，歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.09億元，分別增長(zhǎng)0.8%、2%、-1.4%。增速差異在于少數(shù)股東損益部分，2012年庫爾勒、喀什地區(qū)毛利潤(rùn)由16%上升至30%，原有的阜康、奎屯等區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。擬每10股轉(zhuǎn)增5股，派0.8元(含稅)。

　　收入下降主要是價(jià)格同比下跌，但由于成本下降毛利率維持基本穩(wěn)定。2012年銷售商混650萬方，同比增長(zhǎng)11%，方均價(jià)約為325元，跌9%，方毛利約51元。綜合毛利率15.7%，同比持平，凈利率5.2%，降0.1%，方凈利16.8元。

　　營(yíng)業(yè)、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.1、0.3、0.8個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)外收支上升0.5個(gè)點(diǎn)。全年實(shí)現(xiàn)EPS0.52元，四季度0.2元，同比翻番。收入下降9.4%主要是四季度單季度的毛利率同比上升2.9個(gè)點(diǎn)，以及單季度營(yíng)業(yè)外收入上升3倍。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.12億元，同比增長(zhǎng)42.8%，應(yīng)收應(yīng)付賬期都上升。本年末應(yīng)收賬款4.96億元，約為收入的23.4%，小幅上升1個(gè)點(diǎn)，應(yīng)收賬款賬期83天，同比上升15個(gè)點(diǎn)，同時(shí)，應(yīng)付賬款方面賬期從42天上升到83天。同時(shí)在銷售混凝土方面，與新疆建工等關(guān)聯(lián)交易收入目前占比約為20%。

　　發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)塵埃落定，公司的看點(diǎn)在于中建商混資產(chǎn)注入后的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張。

　　公司今年3月擬發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金向中建股份等相關(guān)方合計(jì)發(fā)行約1.52億股，配套融資約5.95億元。包括中建商混、天津新紀(jì)元、山東菏澤去年合計(jì)收入約為47.3億元，凈利潤(rùn)2.14億元。3.21日公司公告資產(chǎn)已經(jīng)完成過戶。商混的擴(kuò)張主要看訂單獲取能力和運(yùn)營(yíng)資金的支持，公司一方面背靠中建股份優(yōu)先獲取市場(chǎng)，一方面上市后具備資金，憑借優(yōu)秀的管理能力，我們認(rèn)為未來市場(chǎng)份額上升的空間大。預(yù)測(cè)2013-2015年EPS為1.01、1.29、1.54元，對(duì)應(yīng)13/14年P(guān)E為16.5、12.9倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)厲、區(qū)域開拓不利、應(yīng)收賬款不能及時(shí)回收。