塔牌集團年報點評：四季度業(yè)績好轉(zhuǎn)，2013年關(guān)鍵看需求變化

　　2012年塔牌集團經(jīng)營業(yè)績：公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.85億元，同比下降15.73%，歸屬于母公司固定凈利潤2.01億，同比下降66.86%，每股收益0.23元。

　　2012年業(yè)績下降主因是需求不旺、銷量、價格、噸毛利齊降。公司2012年水泥銷量1152.77萬噸，同比下降2.82%，噸價格284元、噸毛利63元，分別同比下降14.4%、39.2%。

　　第四季度業(yè)績好轉(zhuǎn)。去年四季度廣東省水泥價格短期受供給因素影響價格漲幅達到45.4%，帶動公司所在區(qū)域粵東水泥價格上漲。單季度看，公司第四季度營業(yè)收入10.79億、營業(yè)利潤1.17億，環(huán)比三季度分別增長22.%、399%，四季度銷量346.87萬噸，環(huán)比增長7%，毛利率25%，環(huán)比5個百分點，噸銷售價格、噸毛利為285元、71元，分別環(huán)比增長10%和35%。

　　2013年粵東區(qū)域水泥供給環(huán)境樂觀，景氣度提升關(guān)鍵看需求變化?；洊|市場是公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢市場，市場占有率連續(xù)多年達到40%以上，2013年廣東地區(qū)將淘汰400萬噸落后產(chǎn)能，主要集中在粵東地區(qū)，而新增產(chǎn)能較少，2013年水泥供給環(huán)境較為樂觀，景氣度提升關(guān)鍵看需求變化。

　　公司十二五規(guī)劃產(chǎn)能達到3000萬噸，未來3年產(chǎn)能CAGR近40%。按照公司制定的“十二五：規(guī)劃，2015年公司產(chǎn)能將達到3，000萬噸，目前水泥產(chǎn)能1200萬噸，產(chǎn)能CAGR約40%，資產(chǎn)總額實現(xiàn)120億元，年銷售收入和利潤分別實現(xiàn)120億元和20億元人民幣。公司擬在廣東省梅州市蕉嶺縣文福鎮(zhèn)新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生產(chǎn)線(含2×20MW純低溫余熱發(fā)電系統(tǒng)及配套礦山建設)項目批文尚在審批中，按照等量淘汰原則，待落后產(chǎn)能淘汰達到目標時，我們預計獲得批文僅是時間問題。

　　盈利預測和投資建議。廣東區(qū)域水泥價格年初以來呈下行趨勢，跟工程開工率不高有關(guān)，需求好轉(zhuǎn)還得等待。我們預計2013-2015年公司營業(yè)收入35.2億、35.96億、38.26億，EPS0.28\0.38\0.41元，以當前股價計算，2013PE26倍，給予“增持”評級。