廈工股份難改盈利困局 兩年三次融資

　　由于工程機(jī)械行業(yè)整體不景氣，加上自身盈利下滑資金短缺，廈工股份開(kāi)始頻繁進(jìn)行再融資。

　　繼去年初定向增發(fā)大幅縮水，實(shí)際募從原計(jì)劃的22億元變?yōu)樽罱K的區(qū)區(qū)2.5億元之后，廈工股份“再接再厲”，于今年4月初再度發(fā)出再融資公告，擬公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)2億A股，募集15億元。這一公開(kāi)增發(fā)方案尚未獲得正式批復(fù)，“求資若渴”的廈工股份已經(jīng)等不及了，今年6月14日公司迫不及待地發(fā)行了面值不超過(guò)15億元的公司債券。

　　至此，不到兩年時(shí)間，廈工股份就三次融資，資金壓力之大可見(jiàn)一斑。

　　事實(shí)上，廈工股份1994年初上市以來(lái)再融資一直頻繁，其增發(fā)三次，配股一次，通過(guò)債券融資兩次。若此次公開(kāi)增發(fā)獲批，加上當(dāng)年首發(fā)募資額，公司總共從資本市場(chǎng)募資近47億元，但上市以來(lái)其累計(jì)分紅僅5.4億元。

　　公司頻繁融資背后，其盈利水平卻江河日下。自2011年一季度以來(lái)，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已連續(xù)六個(gè)　　季度為負(fù)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)已接連三個(gè)季度下滑，且下滑幅度越來(lái)越大。

　　定向增發(fā)無(wú)人問(wèn)津縮水九成

　　“工程機(jī)械行業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑，不少產(chǎn)品都過(guò)剩，廈工還有這么高的再融資熱情，真是不可思議?！苯?，一名機(jī)械行業(yè)工作人員和記者談到廈工股份的再融資時(shí)，一臉疑惑不解。而投資機(jī)構(gòu)對(duì)廈工股份的再融資似乎也毫無(wú)興致，這一態(tài)度在公司去年進(jìn)行定向增發(fā)時(shí)已充分體現(xiàn)。

　　廈工股份去年2月推出定向增發(fā)方案，原計(jì)劃向包括大股東海翼集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)10名特定投資者定向發(fā)行不超過(guò)1.66億股，發(fā)行價(jià)格不低于13.08元/股，募資21.65億元。增發(fā)協(xié)議還規(guī)定，作為大股東的海翼集團(tuán)認(rèn)購(gòu)金額不低于2.5億元。

　　此次募資將用于挖掘機(jī)15000臺(tái)生產(chǎn)能力技術(shù)改造項(xiàng)目和廈工機(jī)械焦作有限公司二期技改擴(kuò)建項(xiàng)目。

　　隨后，由于廈工股份在年中實(shí)施了分紅，增發(fā)底價(jià)定在了12.98元/股。但廈工股份的股價(jià)在定向增發(fā)公布后一路下跌。從去年6月起更是步入單邊下跌通道。

　　為提升股價(jià)，刺激投資者參與增發(fā)的興趣，廈工股份費(fèi)盡心思，一邊著手進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)，一邊在二級(jí)市場(chǎng)上不斷增持。

　　公司去年9月公告稱(chēng)，擬以1.62億元受讓廈工重工持有的廈工工業(yè)園B1地塊和廈工工業(yè)園B2地塊上的建筑物、構(gòu)筑物、機(jī)器設(shè)備及土地使用權(quán)等部分資產(chǎn)。與此同時(shí)，大股東海翼集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)上增持117.92萬(wàn)股。之后公司多名高管也加入增持行列，董事長(zhǎng)陳玲等9名董事和高級(jí)管理人員合計(jì)買(mǎi)入24.86萬(wàn)股。

　　但股東和高管的增持沒(méi)能擋住廈工股份股價(jià)的節(jié)節(jié)下滑。其股價(jià)自2011年3月初18.26元/股的最高價(jià)一路跌至2011年底的8元/股附近，最低探至7.45元/股，雖然今年以來(lái)股價(jià)有所反彈，但仍低于定向增發(fā)底價(jià)。如此慘淡的股價(jià)表現(xiàn)顯然無(wú)法激起外部投資者的認(rèn)購(gòu)興趣。

　　事實(shí)上，去年較早推出定向增發(fā)的上市公司大多都面臨著價(jià)格倒掛的窘境，一些公司為使再融資計(jì)劃順利成行而不得不宣布下調(diào)發(fā)行價(jià)，以吸引外部投資者認(rèn)購(gòu)，個(gè)別拿到增發(fā)批文的公司甚至終止原有方案，另立新的定增方案。但廈工選擇“堅(jiān)守到底”，最終結(jié)果是無(wú)人問(wèn)津，沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)參與其定向增發(fā)。

　　最終，這場(chǎng)用心用力的增發(fā)大戰(zhàn)變成了大股東“一個(gè)人的戰(zhàn)斗”。今年3月2日，廈工股份披露定向增發(fā)結(jié)果，以12.98元/股的價(jià)格向海翼集團(tuán)發(fā)行1926.04萬(wàn)股，合計(jì)募資2.5億元。這一募資額僅占到原計(jì)劃募資金額的11%，縮水近九成。

　　增發(fā)和發(fā)債雙管齊下再融資30億

　　廈工股份董秘王智勇此前表示，挖掘機(jī)是近年重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品，目前公司擁有國(guó)內(nèi)最完整的產(chǎn)品線，在去年行業(yè)整體增速不到10%的背景下，廈工挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)了50%的營(yíng)收增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率從1.6%提升至2.5%，這也是公司募資投向的挖掘機(jī)技改項(xiàng)目的原因。

　　但定向增發(fā)大幅縮水致使廈工原計(jì)劃進(jìn)行募投的兩個(gè)項(xiàng)目無(wú)法如期推行。記者從廈工股份2011年年報(bào)和今年的中報(bào)中發(fā)現(xiàn)，挖掘機(jī)15000臺(tái)生產(chǎn)能力技術(shù)改造項(xiàng)目還在實(shí)施中，但項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。

　　公司證券辦工作人員日前對(duì)記者解釋稱(chēng)，“項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的原因是差錢(qián)，這也是公司要繼續(xù)再融資的原因”。在資金的重壓下，廈工再度舉起再融資的大旗。

　　今年4月初，廈工計(jì)劃公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)2億A股，募集15億元。募投項(xiàng)目就是上次定向增發(fā)的兩個(gè)項(xiàng)目，其中10億元用于挖掘機(jī)15000臺(tái)生產(chǎn)能力技術(shù)改造項(xiàng)目，5億元用于廈工機(jī)械二期技改擴(kuò)建項(xiàng)目。

　　該增發(fā)方案今年8月15日獲得證監(jiān)會(huì)有條件審核通過(guò)。上述證券辦工作人員表示，“最后批復(fù)可能還需時(shí)間。”但15億元能否改善公司資金緊張并滿足項(xiàng)目需要呢？從項(xiàng)目投資情況看，并不樂(lè)觀。

　　記者了解到，公司挖掘機(jī)15000臺(tái)生產(chǎn)能力技術(shù)改造項(xiàng)目計(jì)劃投資31億元，但截至上半年，僅投入了1.8億元。而另一個(gè)募投項(xiàng)目計(jì)劃投資約10億元，但目前僅投了6000多萬(wàn)元，后期所需資金仍較為龐大。

　　這或許是公司在等待公開(kāi)增發(fā)獲批的過(guò)程中迫不及待進(jìn)行債券融資的原因。今年6月14日，廈工股份發(fā)行面值不超過(guò)15億元的公司債券，其中11億元用于還債。而大股東海翼集團(tuán)正是此次債券的擔(dān)保人。

　　但從募集書(shū)看，海翼集團(tuán)自2010年末到2011年9月末的負(fù)債從200億元升至269億元，資產(chǎn)負(fù)債率從70%升至73%，若將此次廈工股份發(fā)行的15億元債券計(jì)入海翼集團(tuán)負(fù)債中，其資產(chǎn)負(fù)債率將增至77%。

　　而海翼集團(tuán)擔(dān)保的企業(yè)還不止廈工一家，算上本期債券的擔(dān)保，海翼集團(tuán)擔(dān)保余額將增至39.2億元，占其未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的近四成，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。加上今年初為廈工股份的定向增發(fā)投入2.5億元，此項(xiàng)債券擔(dān)保到期能否實(shí)現(xiàn)，存在較大的不確定性。

　　盈利下滑資金壓力大

　　廈工股份頻繁再融資的原因，主要與當(dāng)前機(jī)械工程行業(yè)的不景氣有關(guān)，也與公司盈利水平持續(xù)下滑和資金異常短缺有關(guān)。

　　廈工股份所處的工程機(jī)械行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的行業(yè)，由于去年以來(lái)固定投資及下游需求放緩，房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控，整個(gè)行業(yè)正在告別過(guò)去的爆發(fā)式增長(zhǎng)，自2011年第一季度高速增長(zhǎng)后，主要工程機(jī)械產(chǎn)品銷(xiāo)量增速持續(xù)下滑。瑞銀證券最近的報(bào)告顯示，雖然今年8月份基建和地產(chǎn)投資反彈較明顯，但工程機(jī)械產(chǎn)品8月銷(xiāo)量繼續(xù)低迷。

　　與此同時(shí)，廈工股份扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比已連續(xù)六個(gè)季度下滑，盈利能力大幅下降。今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.28億元，同比下降近四成，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)4768萬(wàn)元，同比下降近九成。無(wú)奈之下，公司只得靠減持興業(yè)證券獲得的投資收益來(lái)大幅提升凈利，上半年公司通過(guò)減持確認(rèn)投資收益2.85億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的八成。

　　業(yè)績(jī)大幅下滑的同時(shí)，資金壓力更為明顯。自去年一季度開(kāi)始，到今年上半年，廈工股份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已連續(xù)六個(gè)季度為負(fù)。較高的存貨規(guī)模和數(shù)額巨大的應(yīng)收賬款占用了大量運(yùn)營(yíng)資金，這是導(dǎo)致廈工股份現(xiàn)金流告罄的重要原因。

　　自2009年至2011年，廈工股份存貨分別為24.09億元、28.53億元和32.65億元，后兩年同比增長(zhǎng)了18%和14%；其應(yīng)收賬款分別為6.24億元、17.55億元和32.88億元，后兩年同比增長(zhǎng)181%和87%，增速為營(yíng)收增幅的2倍和5.6倍。

　　今年上半年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流繼續(xù)惡化，應(yīng)收賬款余額接近49億元，較年初增長(zhǎng)一半。公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出多達(dá)8億元。

　　值得注意的是，廈工股份的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)同行。2010年底，比廈工營(yíng)收略高但規(guī)模接近的柳工和山推股份應(yīng)收賬款均為14億元左右，廈工當(dāng)時(shí)應(yīng)收賬款約17億元，但到2011年中期，柳工、山推股份的應(yīng)收賬款分別約為24億元和22億元，但廈工的已升到36.5億元。

　　到今年上半年，廈工的應(yīng)收賬款多達(dá)49億元，同期柳工才25億元，山推股份才22億元。應(yīng)收賬款懸殊的原因與廈工激進(jìn)的信用銷(xiāo)售模式有關(guān)。信用銷(xiāo)售在提高業(yè)績(jī)的同時(shí)也給企業(yè)的現(xiàn)金流帶來(lái)壓力。在公司資金本已緊張的前提下，公司為維護(hù)定向增發(fā)而迅速擴(kuò)大信用銷(xiāo)售規(guī)模，一旦融資不成，反而可能因資金鏈斷裂或壞賬劇增而陷入泥潭。