徐工機(jī)械：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅下滑 混凝土機(jī)械勢頭強(qiáng)勁

　　下游市場持續(xù)低迷，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品銷量大幅下滑，毛利率也小幅下降，加之期間費用率上升，公司盈利能力進(jìn)一步惡化。

　　投資要點：

　　中報概括：2012年1-6月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤分別為179.61、15.90億元，同比分別下降7.96%、28.67%，實現(xiàn)EPS為0.77元，低于預(yù)期。

　　下游需求嚴(yán)重疲弱，業(yè)績低于市場預(yù)期：由于市場持續(xù)低迷，公司起重機(jī)、壓路機(jī)及攤鋪機(jī)等傳統(tǒng)產(chǎn)品收入均出現(xiàn)超過20%以上的同比下滑，從而拖累營業(yè)收入和利潤雙雙下滑。

　　凈利潤下滑遠(yuǎn)高于收入下滑原因分析：1、綜合毛利率同比下滑0.9個百分點，其中起重機(jī)、壓路機(jī)、混凝土機(jī)械分別下滑1.6、2.3、4.5個百分點。2、期間費用率同比上升1.51個百分點，其中銷售費用率和管理費用率分別同比增加0.54和0.57個百分點，前者是由于促銷力度的加大，后者是由于折舊不變而收入下滑；而財務(wù)費用率增加0.39個百分點主要是銀行借款以及公司債償付利息所致。3、較去年同期多提取了1.26億元的資產(chǎn)減值損失，今年包括1.55億的壞賬損失和3627萬的存貨跌價損失。

　　新興產(chǎn)品增長勢頭強(qiáng)勁及未來展望：上半年成套混凝土機(jī)械銷售收入首破20億元大關(guān)，銷量和收入增幅分別達(dá)106%、97.7%，連續(xù)三年收入增幅保持在90%以上，在與母公司控股的德國施維英公司協(xié)同作用下，未來公司混凝土機(jī)械仍將保持快速發(fā)展。此外，盈利能力不斷提高的鏟運機(jī)械也逆勢增長23.6%，而環(huán)衛(wèi)車輛等市政裝備及滑移裝載機(jī)等小型工程機(jī)械銷量均實現(xiàn)70%以上快速增長，成為公司新的增長亮點。

　　盈利預(yù)測與投資建議：綜合考慮行業(yè)發(fā)展和公司龍頭地位，預(yù)計2012-2014年EPS分別為1.36、1.50、1.68元，下調(diào)目標(biāo)價至16.3元，增持。