建研集團外加劑業(yè)務快速擴張 檢測業(yè)務穩(wěn)中有升

　　一、公司外加劑業(yè)務快速擴張，具備十分明顯的資金和技術優(yōu)勢

　　建研公司主營業(yè)務包括建設綜合技術服務業(yè)務、外加劑業(yè)務和商品混凝土業(yè)務。其中外加劑業(yè)務近年來擴張迅猛，占收入比重逐年提升。2011年公司在中國外加劑企業(yè)排名中位列第四，國內市場占有率達3%，福建省市場占有率達40%，公司未來的發(fā)展目標是進入全國前三，外加劑業(yè)務實現營業(yè)收入10億元。2012年以來外加劑原材料價格整體較2011年有所下降，毛利率有望較2011年上升。

　　外加劑是輕資產、重流動資金的行業(yè)，由于行業(yè)普遍存在需要3-4個月墊款期的規(guī)則，因此資金對于企業(yè)來說非常重要。公司上市后在資金方面具有相對明顯的競爭優(yōu)勢。此外，公司還擁有十分明顯的技術優(yōu)勢。公司前身廈門市建筑科學研究所，科研出身，擁有非常專業(yè)的研發(fā)團隊，可以為客戶定制化服務。公司下游客戶主要是混凝土企業(yè)，客戶粘性很大，基本沒有客戶流失現象。公司還是鐵道部認證的少數幾家聚羧酸減水劑企業(yè)之一，具備高鐵等一整套資質。

　　未來在減水劑業(yè)務發(fā)展上，公司將綜合考慮市場容量、競爭情況等因素，在省會及發(fā)達區(qū)域周邊選點，重點發(fā)展中西部地區(qū)，同時不排除以收購方式發(fā)展東部地區(qū)，繼續(xù)實現外加劑業(yè)務的快速外延式發(fā)展。

　　從行業(yè)角度來看，目前我國的混凝土商品化率還較低，僅20%多，而發(fā)達國家達到80%以上。未來隨著我國混凝土商品化率的提高，外加劑行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。

　　二、檢測業(yè)務穩(wěn)中有升，具備十分明顯的資質和技術優(yōu)勢

　　檢測貫穿于施工前到施工結束，每種建筑材料、每個環(huán)節(jié)都需要檢測，因此檢測是較為硬性的，近年來公司的接單量一直較為飽滿，檢測業(yè)務穩(wěn)中有升。

　　由于檢測行業(yè)存在地域壁壘，每個省只允許本省企業(yè)承接省內業(yè)務，且檢測業(yè)務的市場培育期較長，因此異地擴張存在難度。公司主要市場在福建省，省內最主要競爭對手是福建省建筑科學研究院。檢測行業(yè)的競爭氛圍相對較好，公司與福建建科院建立了良性競爭關系，公司的主要市場以福建南部為主，福建建科院主要以福建北部為主。與競爭對手相比，公司具有明顯的規(guī)?；瘍?yōu)勢和人力成本優(yōu)勢。公司擁有最高資質，即綜合甲級資質，此外還擁有高鐵資質，而競爭對手福建建科院沒有獲得高鐵資質。

　　公司擁有30多年歷史，市場穩(wěn)定，在檢測業(yè)務上擁有絕對龍頭地位，福建省內市場占有率第一，廈門市場占有率60%以上。公司檢測業(yè)務的主要來源有商品房、保障房、公路、鐵路等。在市場開拓方面，公司實行縱深拓展，即向福建省地級市、縣級市延伸。近年來檢測業(yè)務的新增量主要來自于福建省廈門行政區(qū)以外的地區(qū)。檢測業(yè)務應收賬款很小，為公司提供了穩(wěn)定的現金流。

　　2011年以來，公司拓展了包括勘查、設計、檢測、測繪、測評、咨詢等在內的業(yè)務鏈，收購了上海中浦勘查技術研究院、泉州市建筑設計院等，并成立了重慶子公司以及北京勘查公司等。重慶子公司具備綜合甲級資質，其他公司均是具備幾個單項資質。目前異地收購及建立的子公司主要任務仍放在團隊建設和市場開拓上，公司技術服務和檢測業(yè)務的重點仍是福建省內。

　　三、商品混凝土業(yè)務堅持“保質優(yōu)于保量”的發(fā)展思路

　　公司的三大主營業(yè)務中，商品混凝土業(yè)務是受宏觀經濟影響最大的，但總體來看，2012年以來商品混凝土業(yè)務還是延續(xù)了2011年的情勢，毛利率和歷史相比處于較好的水平。

　　商品混凝土是重資產、重流動資金的行業(yè)，公司有一定優(yōu)勢但不明顯。鑒于目前的下游環(huán)境，公司堅持“保質優(yōu)于保量”的思路。公司目前擁有商品混凝土產能90萬方，暫時沒有進一步的產能擴張計劃。公司利用商品混凝土募投項目未用完的募集資金成立了自己的物流，除了進行自產商品混凝土的運輸外，還為其他企業(yè)做商混物流運輸，充分發(fā)揮資源利用率。

　　公司的商品混凝土項目搬遷至廈門市海滄區(qū)后，產品覆蓋范圍得到了擴大，不僅可以輻射到廈門島內，還可以輻射到島外的海滄、杏林、集美、灌口、東孚以及漳州市轄區(qū)的角美開發(fā)區(qū)、龍海市等區(qū)域。商品混凝土的合理運輸半徑一般在20-25公里以內，搬遷之前公司合同大多在20多公里以內，搬遷之后公司只選擇簽10公里以內的合同，2011年僅油費即節(jié)省400多萬元。搬遷之后，不論從成本還是從覆蓋面看均是有利的。

　　四、估值和投資建議

　　預計公司2012-2014年EPS為1.25元、1.67元和2.11元。給予公司“買入”評級，6個月目標價28元。

　　五、重點關注事項

　　股價催化劑：原材料價格大幅下降；固定資產投資大幅增加；公司擴張速度超預期。風險提示：原材料價格大幅上漲；固定資產投資低于預期。