建研集團(tuán)：地產(chǎn)調(diào)控對(duì)業(yè)績(jī)影響有限

　　投資要點(diǎn)：

　　宏觀調(diào)控對(duì)建研的減水劑銷量有影響但較小，在宏觀調(diào)控的負(fù)面影響逐步消除后，銷量增速將重歸快車道。宏觀調(diào)控對(duì)東部沿海城市的預(yù)拌混凝土的量影響較大，而對(duì)中西部預(yù)拌混凝土量的影響較?。A(yù)拌率的穩(wěn)步提升進(jìn)一步抵消了宏觀調(diào)控的影響）。因此華東減水劑市場(chǎng)的量在2012 年上半年受到了較大的影響，而中西部減水劑市場(chǎng)的量受的影響較小。建研有一半左右的銷量集中在中西部市場(chǎng)（重慶、貴州、河南），銷量受宏觀調(diào)控影響較小。此外，在宏觀調(diào)控的負(fù)面影響逐步消除后，建研減水劑銷量增速會(huì)重歸快車道。

　　宏觀調(diào)控對(duì)建研減水劑盈利能力影響有限。商混攪拌站對(duì)所使用的減水劑性能的穩(wěn)定性以及技術(shù)服務(wù)的配套性很看重（減水劑使用成本僅為總成本的3% 左右，但卻決定著混凝土最后的使用性能，如果最后發(fā)現(xiàn)混凝土性能不達(dá)影響，只能被廢棄掉，沉沒(méi)成本很大），不會(huì)輕易冒著混凝土被廢棄的風(fēng)險(xiǎn)而使用價(jià)格較低的小企業(yè)的減水劑產(chǎn)品。因此，即便當(dāng)減水劑需求受到壓制時(shí)，小企業(yè)也難以憑借低價(jià)格去打大企業(yè)的市場(chǎng)。當(dāng)需求暫時(shí)受到壓制時(shí)，建研減水劑的盈利能力不會(huì)受到小企業(yè)降價(jià)的威脅。

　　投資建議及評(píng)級(jí)

　　此次調(diào)研一方面消除了之前對(duì)于地產(chǎn)調(diào)控可能拖累公司盈利能力的擔(dān)憂，2012 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面堅(jiān)定了我們此前的判斷，資金和品牌是減水劑企業(yè)實(shí)行快速擴(kuò)張的必要條件，公司這兩方面都具備，且較其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在資金方面有優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張走在了前面，很有希望崛起為減水劑行業(yè)的龍頭。預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014 年的EPS 分別為1.25/1.63/2.03 元，考慮到公司崛起為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)，給予2012 年25 倍的PE，對(duì)應(yīng)6-12 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為30元，調(diào)高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)深入；原材料價(jià)格大幅上漲。