巨龍管業(yè)區(qū)域混凝土管道龍頭 給予增持評級

      躋身混凝土管道第一梯隊

　　第一集團為具備全國競爭能力的公司，參與全國范圍內大型工程投標，生產裝備先進，經濟效益較好。2009年國內規(guī)模較大的國統(tǒng)股份（002205）、龍泉管道、青龍管業(yè)（002457）、山東電力管道和巨龍管業(yè)（002619）等8家PCCP生產企業(yè)，約占56%的市場份額。巨龍管業(yè)生產規(guī)模在全國同行業(yè)中排名第七、浙江省第一。募投產能達產后，公司PCCP管將從目前的265km提高到405km，PCP、RCP和自應力管道產能分別達到140、243、90km。

　　水利建設投資力度逐年加大

　　河南省境內工程貫通在即，中線主體工程靜態(tài)總投資1367億元，其中河南境內投資約670億元，占總提靜態(tài)投資的近50%。2012年中線段以輸水管道、調蓄工程及提水泵站等下游配套工程居多。預計工程總投資約120億元。

　　主營業(yè)務區(qū)域化明顯

　　巨龍管業(yè)目前在華東，特別是浙江市場占據(jù)絕對優(yōu)勢。結合目前國家水利建設投資，以及河南、浙江等省水利投資情況分析，未來我國預應力管道市場空間較大，巨龍管業(yè)針對本省中小口徑混凝土管道優(yōu)勢難以改變，將享受未來混凝土管道飛速發(fā)展的黃金時段。

　　公司銷售具有明顯的季節(jié)性特征，且呈現(xiàn)逐季增長趨勢

　　公司銷售第一、二季度為銷售淡季，第三、四季度為銷售旺季，第四季度銷售收入最多，通常占到全年銷售收入的40%以上。從今年1季度的經營情況來看，浙江省內大型在建工程項目數(shù)量在減少，但河南，江西在建、新建項目依舊維持較快增長。預計公司未來銷售于國家水利投資進度息息相關，呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。

　　原材料成本下行，增厚利潤空間2011年下半年以來，鋼材、水泥價格震蕩下行。目前全國冷軋普通薄鋼板的平均價格為5161.67元/噸，華東地區(qū)5090元/噸，同比下降了18.56%，華中地區(qū)5220元/噸，同比下降8.42%。公司產區(qū)所在地的杭州、福州、南昌、鄭州和重慶，42.5級水泥價格同比分別下降了27.08%、18%、20%、11.84和25%。預計隨著鋼材、水泥等原材料價格出現(xiàn)大幅下跌，公司單季度毛利率也出現(xiàn)明顯回升，有望給公司帶來5%-8%的利潤增長空間。

　　盈利預測及投資評級

　　華東地區(qū)作為公司核心市場被公司牢牢掌控，華中、西部區(qū)域得到不斷得到拓展和加強。隨著2012年產能的逐步釋放以及各銷售渠道的擴張，公司接單能有所加強，高效的管理能力配合低于同行業(yè)的成本優(yōu)勢，使得公司在2012年盈利有望維持小幅增長。預計公司2012/13/14年共實現(xiàn)營業(yè)收入4.51/5.61和6.43億元，分別增長31%、24%和15%。對應毛利率分別為38%/37%/39%，預計2012-14年EPS分別為0.79、0.99和1.17元，對應PE分別為21、16和14倍，給予公司“增持”評級。