西部建設(shè)：收入增長較快 關(guān)注資產(chǎn)注入進(jìn)程

　　西部建設(shè)發(fā)布2011年年報(bào)，公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21億元，較上年增長54.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.11億元，同比增長3.59%，折合每股收益0.53元。利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)1元（含稅）現(xiàn)金紅利，無轉(zhuǎn)增股。

　　量價(jià)齊升帶來收入大幅增長，毛利率保持穩(wěn)定。公司2011年銷售商品混凝土586萬立方米，同比增長36.8%，同時(shí)混凝土售價(jià)也同比上漲了12.6%，共同推動(dòng)銷售收入增長54%。但2011年新疆地區(qū)的水泥價(jià)格也有一定程度上漲，抵消了混凝土漲價(jià)帶來的利潤空間，公司毛利率基本保持穩(wěn)定，為15.7%。

　　期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、以及所得稅大幅增加，影響公司凈利率。公司2011年管理費(fèi)用增長88%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用增長了近2.7倍，主要原因是公司擴(kuò)大生產(chǎn)導(dǎo)致員工規(guī)模及借貸資金的增加，導(dǎo)致公司三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比上升1.32個(gè)百分點(diǎn)至6.76%。另外公司2011年新增計(jì)提了約2200萬的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，并且所得稅率調(diào)整為25%。這些因素共同作用導(dǎo)致公司2011年凈利率同比下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)至5.3%。

　　地區(qū)供需變化導(dǎo)致水泥價(jià)格下跌，公司毛利率有望回升。2012年開始新疆水泥產(chǎn)能將進(jìn)入集中釋放期，有效新增產(chǎn)能增速將連續(xù)兩年超過60%，而需求增幅約在30%。供需變化將導(dǎo)致混凝土產(chǎn)品主要原材料水泥價(jià)格出現(xiàn)下跌，公司毛利率有望得到一定回升。

　　看好混凝土前景，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來機(jī)遇。隨著包括住宅產(chǎn)業(yè)化在內(nèi)的建筑工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，混凝土及其制品產(chǎn)業(yè)中的商品混凝土比重將會(huì)不斷提高；而東部產(chǎn)業(yè)向中西部地區(qū)大規(guī)模轉(zhuǎn)移以及中建材全國混泥土攪拌站資產(chǎn)注入，將將為公司發(fā)展帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

　　新疆區(qū)域短期內(nèi)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格下降公司業(yè)務(wù)量的增長，正在進(jìn)行的資產(chǎn)重組事件值得高度關(guān)注。EPS預(yù)計(jì)2012年0.88元，2013年1.02元，對(duì)應(yīng)公司停牌之前股價(jià)的PE分別為16.7和14.4倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。