青龍管業(yè)：未來兩年受益水利建設(shè)加速業(yè)績高增長
青龍管業(yè)2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.95億元，同增16.8%；凈利潤1.20 億元，同降2.3%；EPS0.54 元。其中混凝土管材和塑料管材收入占比分別為62%和31%，增速分別為21%和14%。西北和華北收入分別占比88%和12%，增速分別為39%和-22%。分紅方案：每10 股轉(zhuǎn)5 股派1 元。
公司業(yè)績增速為負(fù)主要因鋼材、水泥、塑料樹脂等原材料價格和人工成本大幅上漲及公司加大混凝土管防腐支出導(dǎo)致毛利率由去年的33.8%下降到28%。其中混凝土管材和塑料管材毛利率分別降5.4 和3.5 個百分點(diǎn)。
銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率各降1.5 和0.6 個百分點(diǎn)，因10 年募集資金償還銀行貸款11 年無新增貸款財務(wù)費(fèi)率降1.5 個百分點(diǎn)。應(yīng)收帳款增同增56%，遠(yuǎn)高于收入增速。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流為負(fù)，同減90%。因國家銀根收緊，客戶延長付款期限，公司為應(yīng)對材料價格波動進(jìn)行材料和產(chǎn)品的儲備。
四季度收入同增45%，環(huán)增59%，但毛利率下降到22%。2011 年為十二五第一年，水利項目處于前期規(guī)劃較多。2012 年水利項目開工建設(shè)加快，政策促進(jìn)資金落實(shí)。四季度公司收入增速加快已顯示項目加快跡象。
投資建議及評級
PCCP產(chǎn)能去年9月新投放天津PCCP55公里，產(chǎn)能利用率57%，今年計劃將投產(chǎn)包頭、新疆及寧夏部分產(chǎn)能，產(chǎn)能將不會限制公司發(fā)展。12年大型水利項目集中招標(biāo)，公司作為西北管道行業(yè)龍頭競爭力強(qiáng)，預(yù)計訂單增速快。資金落實(shí)有助公司已有項目加快確認(rèn)，保證業(yè)績增長。預(yù)計12-13年EPS 0.72和1.01元，維持“謹(jǐn)慎增持”評級，目標(biāo)價17.3元。
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