青龍管業(yè)：未來(lái)兩年受益水利建設(shè)加速業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

　　青龍管業(yè)2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.95億元，同增16.8%；凈利潤(rùn)1.20 億元，同降2.3%；EPS0.54 元。其中混凝土管材和塑料管材收入占比分別為62%和31%，增速分別為21%和14%。西北和華北收入分別占比88%和12%，增速分別為39%和-22%。分紅方案：每10 股轉(zhuǎn)5 股派1 元。

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贋樨?fù)主要因鋼材、水泥、塑料樹(shù)脂等原材料價(jià)格和人工成本大幅上漲及公司加大混凝土管防腐支出導(dǎo)致毛利率由去年的33.8%下降到28%。其中混凝土管材和塑料管材毛利率分別降5.4 和3.5 個(gè)百分點(diǎn)。

　　銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率各降1.5 和0.6 個(gè)百分點(diǎn)，因10 年募集資金償還銀行貸款11 年無(wú)新增貸款財(cái)務(wù)費(fèi)率降1.5 個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收帳款增同增56%，遠(yuǎn)高于收入增速。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流為負(fù)，同減90%。因國(guó)家銀根收緊，客戶延長(zhǎng)付款期限，公司為應(yīng)對(duì)材料價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行材料和產(chǎn)品的儲(chǔ)備。

　　四季度收入同增45%，環(huán)增59%，但毛利率下降到22%。2011 年為十二五第一年，水利項(xiàng)目處于前期規(guī)劃較多。2012 年水利項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)加快，政策促進(jìn)資金落實(shí)。四季度公司收入增速加快已顯示項(xiàng)目加快跡象。

　　投資建議及評(píng)級(jí)

　　PCCP產(chǎn)能去年9月新投放天津PCCP55公里，產(chǎn)能利用率57%，今年計(jì)劃將投產(chǎn)包頭、新疆及寧夏部分產(chǎn)能，產(chǎn)能將不會(huì)限制公司發(fā)展。12年大型水利項(xiàng)目集中招標(biāo)，公司作為西北管道行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，預(yù)計(jì)訂單增速快。資金落實(shí)有助公司已有項(xiàng)目加快確認(rèn)，保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)12-13年EPS 0.72和1.01元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.3元。