江西水泥：未來(lái)增長(zhǎng)看混凝土

　　江西水泥近日公布了2011年全年業(yè)績(jī)，生產(chǎn)水泥1491萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.64%；生產(chǎn)熟料1236萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.12%；銷售水泥及熟料1776.52萬(wàn)噸；同比增長(zhǎng)10.16%。實(shí)現(xiàn)銷售收入56.49億元，同比增長(zhǎng)46.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.06億元，同比增長(zhǎng)230%，每股收益1.28元。公司擬每股分派0.25元人民幣，符合預(yù)期。

　　過(guò)去一年，在華東地區(qū)產(chǎn)能協(xié)調(diào)的機(jī)制下，雖然區(qū)域的需求持續(xù)不振，但價(jià)格一直處于緩慢滑落的狀態(tài)，全年業(yè)績(jī)達(dá)到歷史最好水平。但進(jìn)入2012年后，華東地區(qū)的水泥價(jià)格有加速滑落的趨勢(shì)。預(yù)期水泥需求已經(jīng)緩慢向上，隨著各地工程的陸續(xù)開(kāi)工，水泥價(jià)格將會(huì)企穩(wěn)。

　　公司目前還有日產(chǎn)一條4800噸的生產(chǎn)線及配套的100萬(wàn)噸粉磨站處于在建狀態(tài)，預(yù)期項(xiàng)目的進(jìn)度在今年推進(jìn)會(huì)加快，2013年可以投產(chǎn)。公司計(jì)劃在2012年完成興國(guó)、石城、南昌三個(gè)粉磨站項(xiàng)目，并在福建地區(qū)尋求合作建設(shè)大型熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)的控制力和話語(yǔ)權(quán)。

　　在延伸產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司通過(guò)聯(lián)合重組和項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)現(xiàn)混凝土產(chǎn)能400萬(wàn)方，在建140萬(wàn)方；公司計(jì)劃在2012年末實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能600萬(wàn)方，十二五末在南昌、贛東北、贛東和贛南等區(qū)域達(dá)到3000萬(wàn)方的混凝土產(chǎn)能。未來(lái)幾年水泥的量增將比較緩慢，主要依靠水泥價(jià)格的彈性和混凝土業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)期公司在2012年生產(chǎn)及銷售水泥熟料1900萬(wàn)噸，銷售混凝土200萬(wàn)方；2013年生產(chǎn)及銷售水泥熟料2000萬(wàn)噸，銷售混凝土300萬(wàn)方；預(yù)計(jì)公司在2012和2013年能夠?qū)崿F(xiàn)每股收益0.84和1.40元（不考慮增發(fā)對(duì)股本的攤薄），目前價(jià)格高于增發(fā)價(jià)6.3%，對(duì)應(yīng)市盈率13.4x和8.1x，估值基本合理，看好公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持，增持-B評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期；水泥價(jià)格戰(zhàn)重新上演；公司在延伸產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)程中市場(chǎng)拓展或成本控制效果不顯著。