徐工機(jī)械:工程起重機(jī)霸主 盈利改善空間大

　　公司是中國(guó)工程機(jī)械裝備制造業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。占比公司營(yíng)業(yè)收入50%和毛利60%以上的工程起重機(jī)械是公司核心業(yè)務(wù)，其銷售規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一、世界第二。

　　品牌、研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力。①國(guó)內(nèi)外知名品牌，汽車(chē)起重機(jī)、壓路機(jī)等內(nèi)銷和出口均排名國(guó)內(nèi)第一；②研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，是國(guó)內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的開(kāi)發(fā)者和制定者；③擁有國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)最完善的零部件配套體系，有利于控制整機(jī)產(chǎn)品質(zhì)量和生命周期。

　　起重機(jī)械業(yè)務(wù)確保公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。①由于汽車(chē)起重機(jī)下游需求較為分散，受房地產(chǎn)投資放緩影響相對(duì)較小，預(yù)計(jì)2012年公司汽車(chē)起重機(jī)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)13%；②看好公司混凝土業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，但目前占公司收入比例僅為6%左右，短期內(nèi)對(duì)公司貢獻(xiàn)有限。

　　集團(tuán)改制和挖掘機(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入是公司未來(lái)兩大看點(diǎn)。①低效的國(guó)企體制導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)整體毛利率比三一、中聯(lián)低10個(gè)百分點(diǎn)左右；未來(lái)隨著集團(tuán)改制和管理層股權(quán)激勵(lì)的完成，盈利能力有望大幅提升；②集團(tuán)承諾2015年前將挖掘機(jī)業(yè)務(wù)注入上市公司，簡(jiǎn)單假設(shè)屆時(shí)徐工挖掘機(jī)市場(chǎng)份額達(dá)到10%，則可貢獻(xiàn)收入120億左右，極大提高公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。

　　首次給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2011-2013年每股收益分別為1.70、2.05和2.55元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年6.57倍市盈率，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，首次給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策持續(xù)緊縮；原材料成本上升；信用銷售風(fēng)險(xiǎn)。