星馬汽車:調(diào)控影響漸顯 泵車業(yè)務(wù)增長值得關(guān)注

　　1、增速放緩明顯。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入24.79 億元，同比增19.0%，歸屬上市公司股東凈利潤1.72 億元，同比增15.52%，實現(xiàn)EPS0.92 元，凈利潤增速較一季度67.80%放緩，且對比行業(yè)龍頭三一重工上半年混凝土機械80.58%的銷售收入增長，公司增速放緩程度較大。

　　2、毛利率下降趨勢短期難改。上半年綜合毛利率13.04%，比去年同期減少0.62%， 拆分看二季度毛利率13.2%，較去年二季度的14.7%下滑1.5%，華創(chuàng)證券認(rèn)為主要是受鋼材價格上漲以及橡膠價格上漲所致，隨著下半年銷量增速放緩，華創(chuàng)證券預(yù)計下半年毛利率仍處于低位。

　　3、混凝土泵車業(yè)務(wù)收入7426 萬，較去年同期增長107.4%，值得關(guān)注?；炷帘密嚭突炷翑嚢柢囃ǔＪ腔炷翑嚢柢嚨呐涮自O(shè)施，公司開拓混凝土泵車業(yè)務(wù)將有利于未來實現(xiàn)集成供貨，加強產(chǎn)品間的協(xié)同效應(yīng)，公司未來泵車的銷售將是一大看點。

　　4、應(yīng)收賬款達歷史最高7.37 億，較上年末增加203.6%，較去年同期增加66.0%， 應(yīng)收賬款增速遠超營業(yè)收入同比增速，反應(yīng)公司回款難度增大。預(yù)收款項3368 萬， 較同期減少17.7%，顯示雖然二季度營業(yè)收入仍然同比增長，但客戶訂金額已較去年同期下降，三季度業(yè)績面臨下行壓力。

　　5、費用率大體穩(wěn)定。上半年銷售費用率1.68%，較去年同期1.39%上升，應(yīng)該是公司在淡季加大促銷力度所致，管理費用率為1.64%基本保持穩(wěn)定，財務(wù)費用率-0.11%體現(xiàn)了公司資金面狀況仍比較充裕。

　　6.投資評級：推薦。預(yù)計11/12/13 年EPS 為1.50/1.79/2.10 元（2011 年起華菱汽車并表計算），對應(yīng)PE 為12/10/8 倍，給予推薦評級。