華新水泥：一季度業(yè)績低于預(yù)期　高價帶動業(yè)績增長

　　2011年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.85億元，同比增長61.37%；營業(yè)利潤為1.59億元，同比增長398.26%；利潤總額為1.73億元，同比增長164.96%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.01元，同比增長105.57%。實現(xiàn)每股收益為0.25元，業(yè)績低于預(yù)期。

　　價格高位穩(wěn)定保證業(yè)績增長，銷量不達(dá)預(yù)期。公司2011年一季度水泥價格保持在300元左右，同比大幅增長超過50%，該價位比2010年第四季度還高。一季度公司水泥（不含熟料）銷售約665萬噸，同比增長21.88%，保持了較高增長，但是仍低于市場的預(yù)期，主要和公司停產(chǎn)檢修進(jìn)行限產(chǎn)保價有關(guān)。

　　毛利率大漲，期間費用率微增。2011年第一季度，公司綜合毛利率為24.84%，同比提高9.96個百分點，主要是產(chǎn)品價格漲幅較大，煤炭等成本價格漲幅較小，一季度營業(yè)成本增幅為42.49%，低于營業(yè)收入18.88個百分點。2011年一季度期間費用率略有提升。報告期內(nèi)費用率為16.26%，同比提高1.03個百分點。其中銷售費用率為5.68%，同比下降0.50個百分點，管理費用率為5.17%，同比提高0.75個百分點，財務(wù)費用率為5.42%，同比提高0.79個百分點。費用率的提高主要是在收購的情況下，公司銷售和規(guī)模擴(kuò)大，以及借款增加，利息上調(diào)導(dǎo)致利息支出有關(guān)。

　　收購和發(fā)展混凝土及余熱發(fā)電成未來方向，2011年產(chǎn)能集中釋放。在國家新增產(chǎn)能控制政策下，公司依賴區(qū)域龍頭地位和資金實力收購地區(qū)水泥生產(chǎn)線。已經(jīng)收購水泥熟料生產(chǎn)線5條，共計熟料產(chǎn)能為457萬噸，占2010年產(chǎn)能比例達(dá)到13.4%左右。同時公司另有3條自建的水泥熟料生產(chǎn)線在2011年投產(chǎn)，共計產(chǎn)能286萬噸，占2010年產(chǎn)能比例為8.38%。

　　公司還增發(fā)不超過1.36億股，用于建設(shè)余熱發(fā)電和混凝土業(yè)務(wù)，建設(shè)混凝土產(chǎn)能530萬平方米/年和裝機(jī)121.6MW。

　　盈利預(yù)測和投資評級。預(yù)計公司2011年到2012年的每股收益為2.60元和3.26元，以收盤價52.77元計算對應(yīng)動態(tài)PE為20倍和16倍，考慮到公司產(chǎn)能集中釋放，區(qū)域價格高增以及估值優(yōu)勢不明顯，謹(jǐn)慎維持公司“增持”投資評級。