柳工:快速擴(kuò)張的工程機(jī)械龍頭

　　2010年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.66億元，同比增長50.90%;營業(yè)利潤18.13億元，同比增長86.47%;凈利潤15.49億元，同比增長78.33%;基本每股收益2.37元。分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)5股，派5元現(xiàn)金（含稅）。

　　裝載機(jī)增長穩(wěn)健，挖掘機(jī)進(jìn)入快速發(fā)展期。2010年銷售裝載機(jī)3.85萬臺，同比增長31.25%,市場占有率20.34%,繼續(xù)保持行業(yè)銷售額第一的地位。挖掘機(jī)全年銷售5,600臺，同比增長86.19%,市場占有率6.08%。公司計(jì)劃2011年實(shí)現(xiàn)收入230億元，同比增長50%。

　　規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率提高。2010年公司綜合毛利率為22.43%,同比上升了1.31個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提高的原因是公司提高裝載機(jī)的銷售價(jià)格；此外，全年各類整機(jī)總產(chǎn)量突破5.65萬臺，同比增長45.2%,規(guī)模效應(yīng)攤薄了單臺固定成本。

　　全國戰(zhàn)略布局，提高優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能，拓寬產(chǎn)品線。目前公司正在推進(jìn)常州基地萬臺挖掘機(jī)等6個(gè)大型建設(shè)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將新增裝載機(jī)產(chǎn)能5,000臺，挖掘機(jī)10,000臺，起重機(jī)5,000臺，推土機(jī)3,000臺。不僅大幅提高公司現(xiàn)有優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能，而且豐富了公司的產(chǎn)品線，增強(qiáng)公司的綜合競爭實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。下一步，柳工將組建柳工機(jī)械集團(tuán)，規(guī)劃集團(tuán)整機(jī)業(yè)務(wù)板塊為工程機(jī)械、混凝土機(jī)械、建筑機(jī)械、礦山機(jī)械和農(nóng)業(yè)機(jī)械等板塊，建筑機(jī)械為未來發(fā)展的重要板塊之一。

　　海外市場拓展將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。公司2010年收購波蘭HSW公司下屬工程機(jī)械業(yè)務(wù)單元標(biāo)志著公司“海外三步走戰(zhàn)略”進(jìn)入第三個(gè)階段。但是報(bào)告期內(nèi)，公司出口額僅占總營業(yè)收入的8.57%。這與公司在國際市場中的競爭地位與戰(zhàn)略不符，由于柳工裝載機(jī)性價(jià)比優(yōu)勢明顯以及公司海外布局的逐步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司將加大海外市場的開拓力度，未來3年出口將大幅度增長。

　　盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為2.85元，3.21元和4.23元。對應(yīng)于2011年2月28日的收盤價(jià)，動(dòng)態(tài)PE分別是15倍，14倍和10倍。公司估值優(yōu)勢明顯，維持“買入”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）固定資產(chǎn)投入減緩；2）原材料價(jià)格波動(dòng)。