國統(tǒng)股份:業(yè)績貢獻或超預期 維持推薦評級
11日公告非公開增發(fā)完成，該次增發(fā)發(fā)行價為27.00元/股，向共6名認購對象發(fā)行16,152,018股，增發(fā)股份將于2010年1月11日在深交所上市。我們認為本次增發(fā)意義重大，募集資金投資項目實施后，公司的資本實力將進一步增強，公司競爭力和盈利能力將得到進一步提升，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供保證。
產(chǎn)能翻倍增長，單位產(chǎn)能盈利能力增強。公司目前的產(chǎn)能約為220km標準管，增發(fā)后產(chǎn)能將達480km標準管，增長109%。公司目前的市場占有率約為12-13%，增發(fā)后市場將提升至20%以上，市場控制能力進一步增強。公司2009年既有產(chǎn)能220km的單位產(chǎn)能產(chǎn)生的營業(yè)收入為182.53萬元/km。募投項目新增產(chǎn)能260km的單位產(chǎn)能的營業(yè)收入為228.48萬元/km，增長25%，單位產(chǎn)能收入提升明顯。
PCCP需求有望快速增長?！笆晃濉逼陂g我國水利建設嚴重落后于其他基建領(lǐng)域，水利建設的相對滯后是影響我國經(jīng)濟發(fā)展的突出問題，我們預計“十二五”期間水利投資增速將有明顯提升，今年水利投資有望從10年的1800億左右，大幅提升至3600-4000億元。PCCP作為解決跨區(qū)域調(diào)水（如南水北調(diào)、引額濟烏）、農(nóng)業(yè)灌溉和工業(yè)生產(chǎn)用水的主力管型，保守預計未來10年年均新增PCCP有望達到2,628km以上。
新疆唯一大型輸水管生產(chǎn)商，華南和華北地區(qū)將成核心區(qū)域。在新疆經(jīng)濟工作會議的精神指引下，今年將是新疆大開發(fā)元年，西部能源基地建設有望逐步兌現(xiàn)，準東等地區(qū)的煤化工和煤電產(chǎn)業(yè)發(fā)展將強勢拉動對水資源需求，公司是新疆地區(qū)唯一一家生產(chǎn)大型輸水管的企業(yè)，在新疆地區(qū)的業(yè)務增長具備充足的空間，由于公司一般是先拿單后建線，此次增發(fā)募投的兩條為于伊犁和天河生產(chǎn)線反映了新疆地區(qū)需求的不斷增長。華南和華北地區(qū)重點工程增多未來也將成核心區(qū)域。
毛利率行業(yè)領(lǐng)先，未來將穩(wěn)中有升。目前行業(yè)已上市的管材類公司中，公司的毛利率一直保持高位，與另一家混凝土管道公司青龍管業(yè)相當，產(chǎn)品毛利率遠遠高于主營球墨鑄鐵管的新興鑄管和業(yè)務塑料管道的滄州明珠、國通管業(yè)和凌云股份，顯示了較強的行業(yè)競爭優(yōu)勢和議價能力，隨著產(chǎn)能的擴張和行業(yè)需求增長（特別是新疆區(qū)域），加上背靠大股東的平臺優(yōu)勢，毛利率有望穩(wěn)中有升。
盈利預測：預計2010-2012年EPS分別為0.57元、0.91、1.21元（攤薄后）；對應2010-12年的PE為55x、34x、26x，預計今年二季度開始華北、東北和華南地區(qū)逐步開工建設，公司業(yè)績有望同比大幅增長，公司有用絕對控制力的新疆地區(qū)今年也將加大水利投資力度，業(yè)績貢獻有望超預期，維持“推薦”的投資評級。
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