李飛揚(yáng):中聯(lián)重科“穩(wěn)重”的新股

經(jīng)濟(jì)通通訊社 · 2010-12-16 00:00 留言

  近期新股市場(chǎng)熱鬧歸熱鬧,但卻有暗涌,一個(gè)不小心,隨時(shí)會(huì)損手。繼藍(lán)星安迪蘇(01095)之后,接連再有華能新能源(00958)和中國(guó)新材(01887)宣布擱置上市計(jì)劃。如果大家是用I展認(rèn)購(gòu)的話,真的是未見(jiàn)官先打30大板,變成無(wú)端端破財(cái)了。

  如果大家要追回這些利息損失,就應(yīng)該向今年最后一只大型新股中聯(lián)重科(01157)埋手了,因?yàn)檫@是近期最「穩(wěn)重」的新股。

  按照國(guó)際配售的初步反應(yīng)看,這只新股應(yīng)該不會(huì)「爛尾」了,因?yàn)槭兹张涫垡呀?jīng)超額。盡管這類機(jī)械設(shè)備股從來(lái)不是小投資者那杯茶,但機(jī)構(gòu)投資者總是識(shí)貨的。那么,到底中聯(lián)重科是一只怎么樣的股票呢?!

  簡(jiǎn)單一句,她是一只重型機(jī)械設(shè)備股,主要產(chǎn)品包括混凝土機(jī)械、起重機(jī)械(兩者約占公司近八成營(yíng)業(yè)額)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、路面及樁工機(jī)械、物料輸送機(jī)械及系統(tǒng),以及專用車輛及車轎等應(yīng)用于基建活動(dòng)的產(chǎn)品。

  躋身全球十大行列

  按2009年的營(yíng)業(yè)額207億元人民幣(下同)計(jì)算,中聯(lián)重科是內(nèi)地第二大及全球第十大的工程機(jī)械制造商。

  不要看輕這類大型機(jī)械設(shè)備股的增長(zhǎng)動(dòng)力,該公司2009年的盈利為24.47億元,今年上半年的盈利已經(jīng)達(dá)到22.02億元。根據(jù)招股書(shū)預(yù)測(cè),今年全年盈利將會(huì)不少于43億元,即按年增長(zhǎng)76%。這是很不錯(cuò)的數(shù)字呢!

  不要以為中聯(lián)科工只是一只「內(nèi)需股」,其實(shí)她已經(jīng)走出中國(guó),屬少數(shù)總部設(shè)在中國(guó),但已成功建立海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的大型機(jī)械制造商(擁有逾百家海外分銷商)。按近幾年的營(yíng)業(yè)額計(jì)算,海外業(yè)務(wù)約占該公司一成生意額,不算很重要,但已是踏出了重要的一步。

  或許有人認(rèn)為,以現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)氣氛而言,純粹內(nèi)需概念可能會(huì)更吃香,擁有海外業(yè)務(wù)短期可能受到人民幣升值的沖擊。但根據(jù)該公司管理層解釋,由于目前該公司零件進(jìn)口的比例仍然較大,甚至超過(guò)整機(jī)出口的數(shù)額,加上人民幣主要是兌歐元的升幅較大,而該公司業(yè)務(wù)較多以美元交收,故人民幣升值的影響現(xiàn)時(shí)是正面。

  邊際利潤(rùn)率高于基建股

  我認(rèn)為,這個(gè)解釋也是合情合理的。事實(shí)上,以中聯(lián)科工這類科技含量不高的公司,是最好走出國(guó)門,跟海外公司較量的。記得我在本欄提過(guò),幾只大型中資基建股包括中交建(01800)、中鐵建(01186)及中國(guó)中鐵(00390)等,她們的邊際利潤(rùn)率實(shí)在太低了,走出國(guó)門做生意,一個(gè)不小心就會(huì)招致龐大損失。早前中鐵建的中東項(xiàng)目令她們大幅虧損41億元便是一個(gè)活生生的例子。

  但中聯(lián)重科的邊際利潤(rùn)率較大型基建股高很多,以2009年的業(yè)績(jī)?yōu)槔呺H利潤(rùn)率大約13%,比起中交建、中鐵建及中 國(guó)中鐵等的1.5%-3%高很多,抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也強(qiáng)得多。所以,既然大家都屬于基建相關(guān)的股份,在有選擇的情況下,我寧愿選基建設(shè)備股了!

  目前中聯(lián)重科的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以亞洲公司為主,但中長(zhǎng)期的目標(biāo),當(dāng)然是想挑戰(zhàn)那些國(guó)際級(jí)的巨頭了。暫時(shí)我不敢下定論,但初步覺(jué)得,中聯(lián)科工是具備一定條件「沖擊」世界級(jí)公司行列的。

  而這次上市集資,所得款項(xiàng)中約33.4%將用于擴(kuò)展主要海外國(guó)家及地區(qū)的營(yíng)運(yùn)及服務(wù);約38.1%用于提高主要產(chǎn)品、零部件的制造能力;約5%將用于增強(qiáng)研發(fā)能力發(fā)展新的技術(shù)及產(chǎn)品;約13.5%擬用于償還貸款;另外10%用于補(bǔ)充海外的營(yíng)運(yùn)資金。這也是很正面的資金用途,對(duì)于提高公司的盈利能力有很大幫助。

  不過(guò),中聯(lián)重科有一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素令我有點(diǎn)不安,就是她透過(guò)融資租賃來(lái)提高自己的生意額,但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流則因此而出現(xiàn)負(fù)數(shù)(生意做大了,但收入?yún)s減少了)。只要在信貸評(píng)估方面造好前期工作,我相信實(shí)際問(wèn)題不會(huì)太大;但在海外業(yè)務(wù)方面,她們能否有足夠的資訊去評(píng)估客戶的信貸狀況,我是有點(diǎn)懷疑的!

  從估值的角度看,以18.98元的招股上限價(jià)計(jì),2010年的預(yù)測(cè)市盈率大約21倍,但今年已接近尾聲,要估就要估2011年的業(yè)績(jī),保守估計(jì)應(yīng)該有五成增長(zhǎng),即預(yù)測(cè)市盈率大約為15倍左右,算是相對(duì)便宜。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者,可以考慮造I展,一年目標(biāo)價(jià)可以看22元。


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