華新水泥:區(qū)域市場好轉 盈利能力提升

　　投資要點：

　　1 區(qū)域水泥價格穩(wěn)步上漲有利于盈利能力提升

　　受到湖北及周邊省份產(chǎn)能集中釋放導致過剩的拖累，公司前3 季度盈利能力較弱；不過隨著區(qū)域市場需求的旺盛及限電措施的實施，湖南、河南等周邊省份水泥價格大幅上漲，帶動公司的水泥整體出廠價格3 季度以來穩(wěn)步上漲，目前價格已高于今年低點15%以上；公司預計今年4 季度水泥價格仍能維持在目前高位，將帶動公司盈利能力的大幅提升。

　　2固定資產(chǎn)投資增速維持高位有利于產(chǎn)能壓力逐步緩解

　　湖北產(chǎn)能過剩的壓力對公司銷量有所影響；不過公司業(yè)務覆蓋的各省份特別是湖北省近幾年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速明顯高于全國水平；隨著新增產(chǎn)能增速的逐步緩解及落后產(chǎn)能淘汰力度的加大，公司憑借到年底5500 萬噸的產(chǎn)能，預計公司今明兩年水泥銷量達3600、4200 萬噸。

　　3 混凝土及AFR 業(yè)務有望成為新的增長點

　　近幾年公司陸續(xù)加大混凝土投資力度，截至2009年底已實現(xiàn)420萬方的產(chǎn)能。根據(jù)公司規(guī)劃2010-2013年公司將新增3050萬方產(chǎn)能，根據(jù)目前銷售價格，若產(chǎn)能按時建成并達到銷售預期，有望貢獻40億元以上的收入。

　　武穴水泥窯協(xié)同處理環(huán)保預處理工程的擴建工程即將完成，可形成處置垃圾能力10萬噸/年，成為國內首個采用第三代技術的預處理市政垃圾工廠。

　　4 定向增發(fā)若成行，有望降低財務費用及提升整合能力

　　2010年7月公司公告修訂的增發(fā)預案，擬非定向增發(fā)募資不超過19.06億元，大股東承諾按持股比例認購，已報證監(jiān)會，預計2011 年實施。

　　增發(fā)若成功有利于緩解目前公司資產(chǎn)負債率較高（69%）的壓力；同時有利于公司未來的資本投資及利用其行業(yè)優(yōu)勢進行整合的能力。

　　5 盈利預測及投資建議

　　預計 2010-2012 年公司實現(xiàn)每股收益分別為0.62、1.02、1.45 元，目前股價19.3 元，PB 為1.7 倍（位于行業(yè)內重點公司最低水平），2011 年PE 約19 倍，作為中西部水泥行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢有望逐步體現(xiàn)，維持公司“推薦”的投資評級。