三一重工公司2011 年混凝土機械規(guī)劃超預(yù)期

　　三一重工1-3Q實現(xiàn)凈利潤44億元，YoY+125%，挖掘機和輪胎吊的注入明顯增厚了公司業(yè)績，同時混凝土機械市場景氣也遠超年初預(yù)期，預(yù)計Q4公司主要產(chǎn)品的銷量將保持穩(wěn)定。同時公司預(yù)計2011年旗下混凝土機械銷售收入YoY增長目標在50%左右，好於預(yù)期。

　　預(yù)計公司2010、11年EPS為1.190元和1.658元，YoY+207.04%和39.27%，目前P/E為19倍、13.5倍，鑒於公司混凝土機械業(yè)務(wù)的規(guī)劃好於我們預(yù)期，給予公司投資建議為買入，目標價28元(2011年17x)。

　　三一重工前三季度完成營業(yè)收入259.04億元，YoY增長82.45%(同口徑處理，下同)，實現(xiàn)凈利潤44.45億元，YoY增長124.71%，EPS為1.844元;其中Q3營收89.58億元，YoY+58.34%，QoQ-8.29%，實現(xiàn)凈利潤15.70億元，YoY+73.81%，QoQ-19.23%，EPS為0.651元。

　　前三季度公司綜合毛利率達到37.37%，YoY提高2.2個百分點，其中Q3單季毛利率為36.93%，QoQ下降3.5個百分點，主要為產(chǎn)品銷售因季節(jié)性波動出現(xiàn)下降所致。

　　三一重工為國內(nèi)最大的混凝土機械制造企業(yè)，目前與中聯(lián)重科合計共占有國內(nèi)混凝土機械市場近60%的市場份額。公司方面給出了2011年混凝土機械銷售收入YoY+50%的增長目標，好於我們預(yù)期，主要為產(chǎn)品銷量增長、品種增多以及高端產(chǎn)品的陸續(xù)推出。

　　公司前三季度

　　累計銷售挖掘機9450臺，YoY+120%，汽車起重機1500臺，YoY+65%，履帶起重機360臺，YoY+75%，壓路機550臺，YoY+75%。

　　四季度國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將維持在較高的水準，由此帶動工程機械的市場需求。我們預(yù)計Q4公司混凝土機械、起重機、挖掘機等主要產(chǎn)品的銷量能夠保持平穩(wěn)或環(huán)比略有上升，全年營收以及利潤增長將保持較大的增幅。惟公司超過50%以上收入源於混凝土機械，而2011年房地產(chǎn)調(diào)控的預(yù)期恐導(dǎo)致混凝土機械市場需求下降，從而影響公司業(yè)績增速。

　　預(yù)計公司2010、11年營收分別為347.41億元和482.92億元，YoY+110.60%(未作同口徑處理，下同)和39.01%;實現(xiàn)凈利潤分別為60.26億元和83.92億元，YoY+207.04%和39.27%，EPS為1.190元和1.658元，目前P/E為19倍、13.5倍，鑒於公司混凝土機械業(yè)務(wù)的規(guī)劃好於我們預(yù)期，給予公司投資建議為買入，目標價28元(2011年17x)。