柘中建設(shè):股價破發(fā) 前景堪憂
柘中建設(shè)(002346.SZ)是“幸?!钡?,上市之前,依靠招股書對業(yè)務增長前景的美好“暢想”,吸引了眾多投資者對其寄予厚望,致使公司超額募資3.4億元。
然而,投資者卻是不幸的,作為國內(nèi)PHC管樁行業(yè)龍頭,柘中建設(shè)經(jīng)過東方證券保薦在今年1月28日正式上市,上市當日獲得7.5%的漲幅,但好景不長,股價在第三天便破發(fā),后一路走低,至今股價仍遠低于發(fā)行價19.9元。
上市前,公司自稱業(yè)績可實現(xiàn)高速增長;而上市后,這家可以提供直徑600mm以上的PHC(預應力高強度混凝土管樁)管樁的專業(yè)建材生產(chǎn)企業(yè),因為主營業(yè)務受限大,競爭對手增多等因素,業(yè)績持續(xù)下滑,使走低的股價雪上加霜。
8月3日,柘中建設(shè)董秘徐華梁對記者表示:“由于公司位于黃浦江畔,受世博影響,今年上半年業(yè)績大幅下滑已成事實。”對于投資者而言,招股書中那些言之鑿鑿的增長前景和理由,一切都變了。
業(yè)績“變臉”風險明知不提
實際上,業(yè)績下滑本應在柘中建設(shè)和東方證券的預期之內(nèi),兩家企業(yè)在招股書和發(fā)行保薦書上,只字未提。
在東方證券對柘中建設(shè)的保薦書上,赫然寫著:由于我國國民經(jīng)濟在較長一段時期內(nèi)仍將保持高速發(fā)展,下游建筑行業(yè)投資的穩(wěn)步增長,未來幾年大直徑PHC管樁需求將繼續(xù)保持增長。
在溢美之詞背后,東方證券卻對PHC大直徑管樁因為施工噪音不適用于城市民建,而民用建筑30層以上所需的直徑800mm以上的PHC管樁無法陸運等限制發(fā)展的重要因素寫入招股說明書中。
柘中建設(shè)的保薦人之一于力對記者表示:“公司業(yè)績發(fā)生變化,是因為對復雜的市場情況估計不足?!比欢軜镀髽I(yè)受噪音限制以及運輸限制等發(fā)展不力因素,并不是因為2010年市場情況復雜才存在的。
7月14日,柘中建設(shè)發(fā)布了中報業(yè)績預告的修正公告。公告稱,公司在一季報上對公司上半年的業(yè)績作了預計,預計歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比變動幅度是下降 30%~40%,預計歸屬于上市公司股東的凈利潤是 2000 萬元;現(xiàn)修正為歸屬于母公司所有者的凈利潤與上年同期相比下降 50%~60%。
徐華梁對此的解釋是:“對世博的情況估計不足。因為世博會,黃浦江航道限制船只進出,導致公司的產(chǎn)品出不去,原料進不來?!?/FONT>
然而,世博會因素在柘中建設(shè)招股書中,未被提及。根據(jù)柘中建設(shè)的招股書顯示,隨著中國沿江沿海港口建設(shè)、航道與公路網(wǎng)建設(shè)、船舶制造業(yè)的蓬勃發(fā)展,公司主營業(yè)務規(guī)模及利潤將呈現(xiàn)連續(xù)快速增長局面。
事實卻是,公司業(yè)務規(guī)模及利潤,顯然沒有出現(xiàn)連續(xù)快速增長的局面。
長期發(fā)展受限
盡管柘中建設(shè)一直強調(diào),今年上半年業(yè)績大幅下滑是因為世博因素導致的,但各機構(gòu)的研究員卻并不那么看。
中銀國際研究員李攀早在3月29日就曾發(fā)過報告表示,柘中建設(shè)長期發(fā)展受限。李攀表示,柘中建設(shè)所生產(chǎn)的大口徑管樁受到岸線、材料、地域的限制,在廣東和北方等地尚未得到廣泛應用。大口徑的管樁難以規(guī)?;瘮U張,產(chǎn)能增長空間有限,目前只能依賴上海的岸線條件。
柘中建設(shè)的主要產(chǎn)品是大直徑管樁制品,這種1993年由日本引進的管樁技術(shù),雖然整體強度和壽命(大約是100年)都高于鉆孔灌裝的實體樁,但是目前國內(nèi)大多數(shù)采用的管樁還是鉆孔灌裝的管樁。
鉆孔灌裝管樁是在施工現(xiàn)場打孔澆灌混凝土的實體樁法,這項打樁工藝雖然導致施工現(xiàn)場雜亂,但是并不產(chǎn)生很多城市噪音。PHC管樁技術(shù)則需要通過打樁技術(shù)打入地下,每根樁涉及幾千錘,會造成較嚴重的城市噪音。
盡管現(xiàn)在有用液壓機的方式將樁打入地下,但是相關(guān)設(shè)備造價昂貴,PHC管樁低價優(yōu)勢消失,因此在城市中使用較少。
再加上目前城市里邊最新的建筑,以30 層以上的高樓較多,對PHC管樁的直徑要求為800mm 以上,因為這個直徑的管樁無法陸運,只能海運,這也是PHC管樁在城市使用受限較多的原因之一。
此外,李攀還在報告中提及,PHC管樁對水泥、沙石料相對挑剔,例如柘中建設(shè)的大直徑管樁,水泥只用海螺水泥安徽的產(chǎn)品,沙石料也講究。PHC管樁受到北方天氣的影響,使用較少,北方碼頭大規(guī)模使用的還是鋼管樁和方樁(鋼管樁和方樁的成本高于PHC 樁的成本)。
根據(jù)資料顯示,柘中建設(shè)的產(chǎn)品曾經(jīng)用于2006 年大連造船基地,抗凍實驗過關(guān),但是目前北方市場仍然較難進入,未來大直徑管樁在北方擴張遇到限制的一個原因在于北方原料不行。
據(jù)徐華梁介紹:“公司暫時沒有在北方建立新的大直徑管樁生產(chǎn)基地的計劃,不過并沒有放棄渤海灣多個港口碼頭項目的爭取。”
實際上,因為距離較遠,柘中建設(shè)的大直徑管樁的競爭優(yōu)勢并不明顯,因為如果從上海生產(chǎn)基地將管樁運往大連,僅運輸成本就要占到總成本的三分之一。
競爭劣勢凸顯
在廣東地區(qū),目前PC管樁的技術(shù),使用得比較多,這個地區(qū)的管樁大多由外資的廣東裕大管樁公司提供。雖然PHC管樁的技術(shù)優(yōu)于PC管樁,但是廣東缺少黃沙、石子,沒有生產(chǎn)PHC管樁的優(yōu)勢條件。柘中建設(shè)目前也因此沒有在廣東建大直徑廠的計劃。
柘中建設(shè)直徑小的管樁生產(chǎn)基地,可以考慮全國布點,但因為小管樁生產(chǎn)門檻低,競爭者眾多,毛利低,沒有發(fā)展的余地。也因此,國內(nèi)多家管樁企業(yè),把目光集中在毛利高,生產(chǎn)者少的大管樁項目上。
其中,聲稱自己是全球最大管樁企業(yè)的建華集團,于去年下半年在安徽蕪湖籌建了生產(chǎn)直徑600mm以上的大管樁生產(chǎn)基地,這個基地也是建華集團遍布全國的管樁生產(chǎn)基地中最大的一個。徐華梁承認,未來建華安徽項目將會是其公司的有力競爭對手。
8月3日,建華集團安徽分公司市場部主任許俊對記者表示,公司正在籌建中的大直徑項目會在今年年底投產(chǎn),而這個基地將會擁有獨立運營的碼頭,還臨近原料商海螺水泥,未來經(jīng)營優(yōu)勢明顯。
除此之外,國內(nèi)最大的大直徑管樁生產(chǎn)商——中交三航目前產(chǎn)品主要用于中交集團內(nèi)部自銷,但據(jù)其內(nèi)部人士透露,目前公司也有意向,向外發(fā)展。
而分布于長江沿岸的江蘇省內(nèi),目前亦有多個大直徑管樁項目在上馬,這些項目均擁有岸線和原料的優(yōu)勢,那么下一步,柘中建設(shè)可能將無法繼續(xù)保持600mm以上的大管樁29.24%高毛利率的優(yōu)勢。
這對于主業(yè)單一的柘中建設(shè)并不是好消息,盡管徐華梁表示,公司目前擁有品牌和技術(shù)優(yōu)勢,尤其是直徑1200mm和1400mm的管樁,目前國內(nèi)還沒有其他企業(yè)能夠生產(chǎn),但他也承認,未來或許不超過2年,公司的優(yōu)勢將不會再像現(xiàn)在這樣明顯。
除了以上的利空因素外,目前柘中建設(shè)生產(chǎn)基地位于上海奉賢,原料成本高、人工成本高等劣勢還會再將柘中建投拖往不利之地。
這也是柘中建設(shè)至今未啟動招股書確定的募投資金使用項目的主要原因。在招股書中,柘中建設(shè)原本募集資金主要將用來擴張本部基地?!耙驗樵谥谱髂纪队媱潟r,并未發(fā)現(xiàn)建華安徽項目?!?徐華梁表示。
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