青龍管業(yè):西北管業(yè)龍頭 謀求開辟第二核心區(qū)
管道產(chǎn)品市場(chǎng)廣闊：青龍管業(yè)為西部管業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品為混凝土管道和塑料管道，產(chǎn)品用于建筑和市政給排水、水利工程、燃?xì)廨斔图肮怆娎|保護(hù)等領(lǐng)域。城市化進(jìn)程和水資源緊缺造就了管道產(chǎn)品廣闊的市場(chǎng)前景，管道給排水系統(tǒng)的新建和改造是城市化進(jìn)程的重要環(huán)節(jié)，在“存量+增量”雙重需求刺激下，輸水管道行業(yè)值得看好。
細(xì)分行業(yè)冰火兩重天：公司主要產(chǎn)品為混凝土管道（PCCP、PCP、RCP管）和塑料管道（PVC-U、PE管）兩大系列。其中，混凝土管道產(chǎn)品可替代性不強(qiáng)且具有運(yùn)輸半徑，行業(yè)區(qū)域集中度高，對(duì)上下游議價(jià)能力較強(qiáng)，毛利率達(dá)35%,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)68%.而塑料管道產(chǎn)品面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有可替代性產(chǎn)品，對(duì)上下游議價(jià)能力較弱，毛利率不足30%.
占據(jù)西北，圖謀京津唐：公司占據(jù)西北的三大優(yōu)勢(shì)為區(qū)域集中度高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整和研發(fā)能力較強(qiáng)。目前混凝土產(chǎn)品的西北市場(chǎng)占有率為40%左右，而控股子公司河北三河京龍的主要產(chǎn)品RCP和PE管道產(chǎn)品已于2001年成功進(jìn)入“京津唐”市場(chǎng)，其中RCP在北京市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到行業(yè)前列。
募投項(xiàng)目著手戰(zhàn)略布局：募投資金主要用于建設(shè)三項(xiàng)混凝土管道生產(chǎn)線和一項(xiàng)塑料管道生產(chǎn)線，可增加混凝土管道產(chǎn)能300公里、塑料管道產(chǎn)能1155萬(wàn)噸，使公司產(chǎn)能分別提高32%、2%.除增厚業(yè)績(jī)外，天津青龍更可與三河京龍形成產(chǎn)品互補(bǔ)、協(xié)同經(jīng)營(yíng)。公司將開辟京津唐為第二核心區(qū)域，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)能增長(zhǎng)、產(chǎn)能利用率提高和高集中度帶來(lái)的價(jià)格提升。
估值與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2010年、2011年的EPS分別為1.11元、1.27元，綜合PE相對(duì)估值和DCF絕對(duì)估值兩種方法，我們認(rèn)為，青龍管業(yè)的合理價(jià)值區(qū)間為24~27元，對(duì)應(yīng)2010年的動(dòng)態(tài)PE為22~24倍，建議詢價(jià)區(qū)間為20~23元。
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