中國(guó)建筑:積極開(kāi)拓保障性住房市場(chǎng)

　　中國(guó)建筑國(guó)際：在母公司支持下，積極開(kāi)拓內(nèi)地保障性住房市場(chǎng)

　　公司簡(jiǎn)介

　　中國(guó)建筑國(guó)際集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)建筑國(guó)際”）是一間采用縱向綜合業(yè)務(wù)模式的建筑企業(yè)，主要從事樓宇建筑及水木工程，同時(shí)包括地基工程，地盤勘察，機(jī)電工程，高速公路及橋梁工程，混凝土生產(chǎn)，混凝土預(yù)制件和基建投資等周邊業(yè)務(wù)。

　　中國(guó)建筑國(guó)際在中國(guó)內(nèi)地，香港，澳門先后承接了逾780項(xiàng)工程，累積了經(jīng)驗(yàn)及能力，包括房屋工程如公營(yíng)房屋，私人住宅樓宇，商業(yè)，工業(yè)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)，教育文化設(shè)施，酒店，公共建設(shè)（包括香港新機(jī)場(chǎng)客運(yùn)大樓）；土木工程如土地平整，公路，橋梁，天海，隧道等，以及打樁，機(jī)電工程等。近年來(lái)，其充分發(fā)揮了香港市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)固了澳門市場(chǎng)的占有率，拓展了中國(guó)內(nèi)地，阿聯(lián)酋和印度的業(yè)務(wù)，極力打造港澳，內(nèi)地及海外三大區(qū)域平臺(tái)。

　　中國(guó)建筑國(guó)際擁有清晰股權(quán)結(jié)構(gòu)，母公司中國(guó)建筑股份有限公司（601668.CN）100%控股中國(guó)海外集團(tuán)有限公司，中國(guó)海外集團(tuán)有限公司旗下?lián)碛斜竟荆?311.HK）62.5%的股權(quán)和53.1%中國(guó)海外發(fā)展（0688.HK）的股權(quán)。母公司中國(guó)建筑于A股上市，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的實(shí)力，使公司能把握住未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　業(yè)務(wù)分析

　　近年來(lái)，中國(guó)建筑國(guó)際專注于基建投資新業(yè)務(wù)平臺(tái)的開(kāi)拓。主要作為母公司在內(nèi)地BT（建造-移交）和BOT（建造-營(yíng)運(yùn)-移交）業(yè)務(wù)的主要投資平臺(tái)，其中最主要的平臺(tái)是國(guó)內(nèi)保障性住房的建設(shè)。中國(guó)建筑國(guó)際將繼續(xù)在中國(guó)內(nèi)地尋找高質(zhì)量的BT和BOT投資業(yè)務(wù)，并積極研究收購(gòu)母公司旗下內(nèi)地基建項(xiàng)目的機(jī)會(huì)（包括母公司和姐妹公司旗下的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目），母公司致力打造公司成為其基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)務(wù)旗艦的上市公司。

　　在母公司的支持下，中國(guó)建筑國(guó)際積極向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障性住房建設(shè)的方向發(fā)展。在當(dāng)?shù)卣С窒麻_(kāi)拓內(nèi)地保障性住房的BT（建造-移交）和BOT（建造-營(yíng)運(yùn)-移交）業(yè)務(wù)模式。BT業(yè)務(wù)模式，在建造階段公司（或與母公司的聯(lián)營(yíng)公司）承擔(dān)總承建商角色，項(xiàng)目由公司（或聯(lián)營(yíng)公司）和/或當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)合資興建，公司按照百分比法入賬項(xiàng)目的建筑營(yíng)業(yè)額；在回購(gòu)階段，項(xiàng)目完工后，客戶（即中國(guó)政府）開(kāi)始回購(gòu)項(xiàng)目動(dòng)作，回購(gòu)期通常為3年，分3-6次進(jìn)行付款，公司受到政府付款后，再償還金融機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目貸款。BOT和BT業(yè)務(wù)模式則差別于建造階段后，BOT在運(yùn)營(yíng)和轉(zhuǎn)移階段，項(xiàng)目完工后公司獲得項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)特許權(quán)，此特許權(quán)通常為25-30年。

　　盈利分析

　　中國(guó)建筑國(guó)際09年的BT項(xiàng)目共有4單，BOT項(xiàng)目有2單。其今年目標(biāo)70-80億，在上半年已經(jīng)接單30億，公司鎖定訂單將達(dá)高水平。在BT和BOT項(xiàng)目，由中國(guó)建筑國(guó)際20%和地方銀行80%合資興建，因有地方政府的財(cái)政擔(dān)保，公司能以基本利率的90%向銀行借貸款，并將建筑外剩余費(fèi)用借出獲得息差的收入。

　　中國(guó)建筑國(guó)際所投資的BT和BOT項(xiàng)目的IRR分別為20%和12%.其BOT項(xiàng)目現(xiàn)金的回收期跨度長(zhǎng)，大約為20年左右，類似于房地產(chǎn)項(xiàng)目中的商業(yè)房地產(chǎn)，對(duì)公司的現(xiàn)金狀況帶來(lái)一定的壓力，因此公司將選擇經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有保障的項(xiàng)目，最大化股東的投資價(jià)值。因BT和BOT項(xiàng)目的入賬有2-3年的滯后期，例如08年和09年的新合約將會(huì)在2010年入賬；其2010新簽合約金額會(huì)在未來(lái)2-3年財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)，.

　　未來(lái)展望

　　中國(guó)建筑國(guó)際的目標(biāo)是成為一家效率和盈利性并重，以建筑承包和基建投資為兩大核心業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)。其2009年全年新簽約合約額為171億港元，2010年1-6月累計(jì)新簽合約為138.7億港元，同比2009年增長(zhǎng)84%,已完成2010年全年目標(biāo)的73%.我們相信其2010年新簽合約額將會(huì)遠(yuǎn)高于其原定目標(biāo)的190億港元，凈利潤(rùn)平均每年增長(zhǎng)將不低于15%,今年派息比率或?yàn)橛?4%,未來(lái)將會(huì)維持在不低于30%的水平。

　　2009年?duì)I業(yè)額分布為香港61.4%,澳門14.3%,國(guó)際8.7%,中國(guó)內(nèi)地15.5%.未來(lái)五年，公司計(jì)劃將內(nèi)地的營(yíng)業(yè)額占比提升至60%,而澳門和國(guó)際各占10%,香港另為30%.公司力主未來(lái)的盈利主要來(lái)自中國(guó)內(nèi)地，并致力從紅籌公司轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)地公司。中國(guó)建筑國(guó)際去年基建類投資收入為30%,其預(yù)期2015年的基建類投資（主要是保障性住房）收入提升至80%,建筑業(yè)務(wù)則占20%.