祁連山:受益西部大開發(fā)的區(qū)域龍頭

　　祁連山（600720）值得投資者在未來一個時間段內(nèi)加以關注并尋找適當?shù)馁I入時機。中信證券近期對祁連山進行了調研，推薦祁連山的主要原因是西部大開發(fā)政策將使祁連山顯著受益。作為甘青地區(qū)的龍頭，祁連山從中期看將迎來公司發(fā)展的新一輪契機。

　　祁連山的主營業(yè)務為水泥系列產(chǎn)品及商品混凝土的生產(chǎn)和銷售，其中水泥系列產(chǎn)品銷售收入比重為93.4%。公司水泥產(chǎn)品主要應用于基建等重點工程領域，具體而言，包括水電、鐵路、公路和國防等基建領域。產(chǎn)能方面，祁連山的商品混凝土業(yè)務目前為200萬方，按照公司規(guī)劃，中信證券預計商品混凝土2010年產(chǎn)能達到300萬方，2012年商品混凝土產(chǎn)能達到900萬方。

　　甘青地區(qū)水泥需求啟動源于基建項目的集中開工建設，且后續(xù)基建領域需求將高位延續(xù)。甘肅省和青海省由于兩地水泥市場供需情況比較類似，且相互間存在水泥流動，因此中信證券將兩地相關指標合并分析。甘青地區(qū)水泥需求發(fā)軔于2007年，在基建工程等持續(xù)高位增長的強力支撐下，水泥行業(yè)景氣不斷攀升。從2010年甘肅基建投資來看，西平、蘭渝、天平等鐵路建設，蘭新、蘭寶等客運專線建設，武罐、徐古等高速公路建設，拉西瓦、積石峽等水電站建設，以及中川、日喀則、三江源等機場將加快建設進度或即將開工，基建投資增長有加速的趨勢。

　　結合供需的情況來看，中信證券判斷2010年甘青地區(qū)將新增投放產(chǎn)能約800萬噸，其中大部分為祁連山貢獻?？紤]到2009年外省市流入甘肅地區(qū)水泥約500萬噸，隨著祁連山在甘南地區(qū)的水泥生產(chǎn)線在年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，中信證券預計外省水泥流入量將會大幅度萎縮，中性預測流入量將減少250萬噸，2010年甘青地區(qū)水泥市場仍將維持供不應求的態(tài)勢。2011年甘青地區(qū)水泥新增產(chǎn)能壓力依然較大，但考慮到大量基建工程將于2010年底或2011年初開工，基建領域對水泥的需求增長亦會較快。

　　此外，在市場關注的題材方面，中材股份在取得祁連山的控制權后，或將以祁連山為平臺，逐步整合甘青藏地區(qū)水泥市場，中信證券判斷，若實行整合，則祁連山將受益匪淺。中材股份的另外一家控股子公司賽馬實業(yè)在甘肅有兩條在建水泥生產(chǎn)線，其中賽馬天水為2500T/D，賽馬白銀為4500T/D，與祁連山存在同業(yè)競爭，中信證券預計中材股份有可能將祁連山作為整合平臺，對賽馬天水和賽馬白銀進行收購。

　　中信證券預計，祁連山2010到2012年的凈利潤（不含少數(shù)股東權益）分別為5.69/7.17和8.75億元，對應攤薄后的2010—2012年每股收益分別為1.20元、1.51元和1.84元。根據(jù)行業(yè)景氣周期和公司盈利增長的判斷，給予15倍PE的合理估值為18元。