祁連山水泥:封閉市場(chǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)大增

　　1.事件

　　2010年03月27日，祁連山發(fā)布2009年報(bào)：2009年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入24.58億元，同比增長(zhǎng)34.88%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.45億元，同比增長(zhǎng)106.76%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.08億元，同比增長(zhǎng)131.21%.每股收益0.94元。

　　2.我們的分析與判斷

　　公司收入的增加主要系水泥價(jià)格的上漲

　　青海日產(chǎn)2500噸生產(chǎn)線項(xiàng)目已于2009年7月份正式投入生產(chǎn)。公司全年生產(chǎn)水泥（含商品熟料）694.54 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.5%（其中生產(chǎn)水泥624.93 萬(wàn)噸）；銷(xiāo)售水泥（含商品熟料）691.85 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.67%（其中銷(xiāo)售水泥615.01 萬(wàn)噸，外銷(xiāo)熟料27.88 萬(wàn)噸）；全年公司水泥平均價(jià)格上升幅度較大，致使公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)34.88%,高出水泥產(chǎn)銷(xiāo)量增幅達(dá)25個(gè)百分點(diǎn)。

　　銷(xiāo)售毛利率提高致使盈利水平大幅增加

　　2009年，公司成本總額達(dá)到20.31億元，同比增長(zhǎng)23.25%,低于銷(xiāo)售收入34.88%的增幅近12個(gè)百分點(diǎn)。并使公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)到42.05%,同比增加3.83個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率的提高致使盈利水平大幅增加，2009年公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)106.76%和131.21%.

　　未來(lái)二年公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張

　　隴南和甘谷年產(chǎn)120 萬(wàn)噸新型干法水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目已分別于春節(jié)前后點(diǎn)火投產(chǎn)，首批水泥3 月底可投放市場(chǎng)。公司產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1000 萬(wàn)噸。永登三線計(jì)劃今年10 月建成投產(chǎn)；漳縣項(xiàng)目計(jì)劃年底建成投產(chǎn)；青海二線計(jì)劃2011 年一季度建成投產(chǎn)。以上三條水泥生產(chǎn)線全部建成投產(chǎn)后，公司將新增水泥產(chǎn)能500 萬(wàn)噸以上。此外，公司計(jì)劃新增商品混凝土產(chǎn)能100 萬(wàn)立方米以上。

　　公司面臨難得的發(fā)展機(jī)遇

　　隨著國(guó)家擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生一攬子投資項(xiàng)目陸續(xù)實(shí)施，區(qū)域內(nèi)包括：蘭渝、西平、天平等鐵路，蘭新、寶蘭等客運(yùn)專(zhuān)線，武罐、天定、徐古等高速公路，拉西瓦、積石峽、班多等水電站，中川、日喀則、三江源等機(jī)場(chǎng)將加快建設(shè)進(jìn)度或即將開(kāi)工， 2010年及今后幾年，區(qū)域內(nèi)水泥市場(chǎng)仍將保持旺盛需求。公司借助優(yōu)越的區(qū)位、品牌、技術(shù)和政策優(yōu)勢(shì)，再加上中材股份的大力支持，將面臨難得的并購(gòu)重組機(jī)遇。2010 年，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)銷(xiāo)水泥達(dá)到820 萬(wàn)噸以上（含外銷(xiāo)熟料），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27 億元以上。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素值得注意

　　煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010~2011年煤炭?jī)r(jià)格向上變動(dòng)幅度超出我的預(yù)期假設(shè)，影響我們對(duì)重點(diǎn)公司的盈利預(yù)測(cè)和投資判斷。

　　3.投資建議

　　產(chǎn)能擴(kuò)張將成為公司內(nèi)在價(jià)值加速體現(xiàn)的催化劑。在行業(yè)進(jìn)入景氣周期的背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張的影響有可能超出市場(chǎng)預(yù)期。我們維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。