塔牌集團:存在超預期因素 評級“增持”

　　中信建投認為，塔牌集團雖然目前估值不低，但仍存在超預期因素。給予“增持”評級。建議投資者密切關(guān)注可轉(zhuǎn)債審批進程。

　　中信建投3月9日研究報告中指出，塔牌集團（002233）目前擁有三大生產(chǎn)基地：梅州本部基地、惠州龍門基地和福建龍巖基地，分別位于粵東、珠三角以及閩西地區(qū)。福建龍巖二線今年底建成投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達1260 萬噸。公司在粵東擁有40%以上的市場份額，有較強控制力。2010 年增量來自去年8月投產(chǎn)的福建一線滿產(chǎn)，2011 年增量來自年底投產(chǎn)的福建二線。我們假定公司2010 年噸水泥價格上升10 元，成本上升2 元，噸毛利提升8 元，全年銷售1050 萬噸，2011 年銷售1200 萬噸，2010-2011 年收入分別為29.54 億元，33.75 億元，同比增長分別達到13.9%,14.2%.毛利率分別為28.57%和29.52%.對應(yīng)凈利潤分別為3 億元和3.79 億元，增速為39.17%和26.57%.2010-2011 年EPS為0.75 元和0.95 元。

　　公司今日收盤價14.84 元，對應(yīng)2010 年動態(tài)市盈率在20 倍，高于同類大型水泥集團公司，如海螺、冀東等。但公司所處市場區(qū)域景氣度較高且能維持，對口農(nóng)村市場業(yè)務(wù)比重較大，是建材下鄉(xiāng)政策的主要受益公司。且可轉(zhuǎn)債如果順利發(fā)行進入混凝土行業(yè)對公司長期發(fā)展形成利好。因此雖然目前估值不低，但仍存在超預期因素。給予“增持”評級。建議投資者密切關(guān)注可轉(zhuǎn)債審批進程。