工程機械3巨頭相繼發(fā)布業(yè)績報

　　1.業(yè)績高速增長，符合我們的判斷。2010年1月15日，徐工機械（000425）發(fā)布公告，稱2009年歸屬母公司所有者凈利潤達到17.32億元，基本每股收益為2.00元，超出市場預(yù)期，公司股價當(dāng)日以漲停收盤。在徐工機械發(fā)布公告后，我們提出根據(jù)徐工機械業(yè)績超預(yù)期的邏輯， 三一重工（600031）、 中聯(lián)重科（000157）業(yè)績大幅增長的可能性較高。2010年1月26日，三一重工發(fā)布業(yè)績預(yù)告，稱公司2009年實現(xiàn)利潤增長幅度達50%以上；2010年2月2日，中聯(lián)重科發(fā)布業(yè)績預(yù)告，稱公司2009年實現(xiàn)利潤增長幅度達50%-70%.根據(jù)業(yè)績快報，2009年工程機械3巨頭實現(xiàn)了高速增長，這種增長符合我們2010年策略報告的判斷（2009年將是工程機械近年的景氣高峰）。我們認為，2010年隨著我國投資增速的下滑，工程機械行業(yè)盈利增速也將下滑，很難再現(xiàn)50%以上的業(yè)績高速增長，從而使得2009年成為近年工程機械增速的“高峰”.

　　2.除了業(yè)績，還有哪些相同？2009年，工程機械3巨頭均實現(xiàn)了業(yè)績高速增長，但除了業(yè)績高增長，3巨頭還有一個共同特點，那就是3巨頭均通過定向增發(fā)方式實現(xiàn)資產(chǎn)注入或資產(chǎn)擴張：2009年4月21日，中聯(lián)重科發(fā)布公告，稱公司擬通過定向增發(fā)方式募集資金約55億，投入11個項目建設(shè)：

　　2009年，三一重工通過向自然人股東定向增發(fā)方式，完成對挖掘機資產(chǎn)的注入，從而使得公司業(yè)務(wù)范圍拓展。

　　2009年12月29日，徐工機械發(fā)布公告，稱公司擬通過定向增發(fā)方式募集資金約50億元投資9個項目。

　　我們認為，2009年工程機械3巨頭均通過定向增發(fā)方式實現(xiàn)資產(chǎn)注入或資產(chǎn)擴張不是偶然現(xiàn)象，這是我國工程機械行業(yè)發(fā)展的一個縮影：在強大內(nèi)需的推動下，我國工程機械龍頭企業(yè)規(guī)模不斷擴張，目前“由小變大”的過程接近完成，接下來的任務(wù)是完成“由大變強”,“由大變強”的任務(wù)主要有兩個，一是產(chǎn)品品質(zhì)的提升，二是關(guān)鍵零部件的突破；從中聯(lián)重科、徐工機械的募集資金投資項目來看，項目主要圍繞“提升品質(zhì)、突破關(guān)鍵零部件”展開，因此，透過這一現(xiàn)象，我們可以判斷目前我國工程機械龍頭企業(yè)將逐步步入“由大變強”時期。

　　同時，另外一個現(xiàn)象也值得關(guān)注，那就是工程機械龍頭企業(yè)逐步擴大產(chǎn)品范圍，例如徐工機械進入混凝土機械領(lǐng)域、三一集團進入起重機領(lǐng)域、中聯(lián)重科進入挖掘機領(lǐng)域等，這將對原有的競爭格局產(chǎn)生重要的影響。

　　3.一體化優(yōu)勢與品質(zhì)優(yōu)勢愈發(fā)重要。說到底，工程機械生產(chǎn)企業(yè)本質(zhì)上屬于裝配企業(yè)，就像汽車制造企業(yè)；對于這類企業(yè)，隨著行業(yè)的不斷成熟，一體化優(yōu)勢越來越重要，這是因為具有一體化優(yōu)勢的企業(yè)可以獲得生產(chǎn)成本優(yōu)勢，在競爭中獲得優(yōu)勢；在一體化優(yōu)勢中，我們認為關(guān)鍵零部件一體化優(yōu)勢是最為重要，因為這類零部件數(shù)量較少，但價值較高。隨著行業(yè)的發(fā)展，用戶對品質(zhì)的要求不斷提高，因而品質(zhì)優(yōu)勢也愈發(fā)重要，這是因為工程機械企業(yè)面臨的競爭不僅來自國內(nèi)企業(yè)，同時也來自國際知名企業(yè)，因而工程機械企業(yè)只有不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，才能獲得持久競爭優(yōu)勢。從行業(yè)發(fā)展來看，我們認為工程機械行業(yè)龍頭企業(yè)獲得一體化優(yōu)勢與品質(zhì)優(yōu)勢的速度快于一般企業(yè)，這是因為一體化優(yōu)勢與品質(zhì)優(yōu)勢的獲得需要企業(yè)具有很強的技術(shù)積累、資金實力等因素，一般企業(yè)不具備獲得一體化優(yōu)勢與品質(zhì)優(yōu)勢的技術(shù)積累、資金實力等條件，但龍頭企業(yè)在技術(shù)積累、資金實力等條件具有較充足的條件；從這個角度來說，我們看好工程機械龍頭企業(yè)三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械的發(fā)展。

　　4.定向增發(fā)暗含的投資機會。除三一重工外，中聯(lián)重科、徐工機械定向增發(fā)均為向外部投資者定向增發(fā)方式，控股股東不參與認購；目前，中聯(lián)重科（定向增發(fā)價格為19元左右）已經(jīng)獲得證監(jiān)會通過，徐工機械（定向增發(fā)價格為31元左右）已經(jīng)獲得徐州市國資委通過。通常，機構(gòu)認購定向增發(fā)股票的目的是獲取利潤，多數(shù)情況下，企業(yè)定向發(fā)行股票后具有提升業(yè)績、提振股價的動力。近期，大盤經(jīng)過大幅調(diào)整，中聯(lián)重科（目前股價為21.90元）、徐工機械（目前股價為35.80元）股價經(jīng)歷了波動，比增發(fā)價格高10%左右；同時，從估值角度來看，中聯(lián)重科、徐工機械估值較低，具有較強的安全邊際；因此，我們認為中聯(lián)重科、徐工機械股價已具有較高的投資價值。同時，基于三一重工挖掘機的高速成長以及估值優(yōu)勢，我們認為三一重工的投資優(yōu)勢也比較顯著?；诖?，我們給予徐工機械、中聯(lián)重科、三一重工買入評級，6個月目標價分別為52、30、42元。